Establescoins y el colapso de Terra

Curiosidad

1. ¿Qué mecanismo mantiene un token en 1,00 dólares sin mantener dólares?
2. ¿Por qué un alto rendimiento de los depósitos acelera la inestabilidad en lugar de atenuarla?
3. ¿Cómo puede un colapso en un protocolo provocar fallos en plataformas de préstamo no relacionadas?

Explorar

1. Las stablecoins sirven como moneda base para las finanzas descentralizadas, actuando como puente entre activos volátiles y la economía real. Existen tres modelos principales: respaldados por fiat, con colateral criptográfico y algorítmicos. Los tokens respaldados por fiat, como USDT (lanzado por Tether) y USDC (Circle, septiembre de 2018), dependen de reservas centralizadas en dólares o sus equivalentes. Los tokens con colateral criptográfico, como DAI (MakerDAO, diciembre de 2017), están respaldados por préstamos sobrecolateralizados en activos volátiles, sujetos a riesgos de liquidación si el valor del colateral disminuye.
2. Las stablecoins algorítmicas utilizan circuitos de retroalimentación económica en lugar de un respaldo directo. TerraUSD (UST), de Terraform Labs de Do Kwon, mantuvo su paridad a través del arbitraje: 1 UST siempre podía canjearse por 1 dólar en LUNA recién acuñada. Si el precio de UST caía por debajo de 1 dólar, los usuarios lo compraban a bajo costo para canjearlo por LUNA al valor nominal, reduciendo así la oferta de UST y, teóricamente, elevando su precio nuevamente. Este diseño eliminó la necesidad de reservas en moneda fiduciaria, pero introdujo una dependencia de la confianza del mercado en el mecanismo de canje.
3. El protocolo Anchor incentivó la tenencia de UST al pagar una tasa de rendimiento anual cercana al 20%, subvencionada por Terraform Labs y sus reservas afiliadas, en lugar de provenir únicamente de los prestatarios. Este alto rendimiento atrajo un capital significativo, creando una gran base de usuarios dependiente de la estabilidad del peg. El sistema funcionó mientras la demanda de canjeación se mantuvo manejable en relación con la capacidad del mercado de LUNA para absorber nueva oferta sin que su propio precio colapsara.
4. En mayo de 2022, los retiros a gran escala rompieron el vínculo de UST con el dólar. Cuando su valor cayó por debajo de 1 dólar, los canjes generaron enormes cantidades de LUNA, que sus titulares vendieron en los mercados abiertos. Esto provocó una gran presión vendedora sobre LUNA, lo que hizo colapsar su valor. Al quedar LUNA sin valor, el mecanismo de canje perdió su soporte, lo que causó que UST cayera en picado. El ciclo reflexivo se aceleró: una caída en el valor de UST provocaba más emisiones y ventas, lo que hizo desaparecer decenas de miles de millones en valor de mercado en pocos días.
5. La contagiación se extendió rápidamente. Three Arrows Capital, un fondo de cobertura altamente apalancado en activos de Terra, colapsó. El prestamista Celsius congeló los retiros en junio de 2022 debido a pérdidas y una corrida de clientes, y Voyager quebró después de que Three Arrows incumpliera con un préstamo importante. Esta quiebra demostró que los diseños algorítmicos carecen del ancla externo que representan las reservas en moneda fiduciaria, lo que los hace vulnerables a la reflexividad cuando desaparece la confianza del mercado.
6. Do Kwon fue arrestado en Montenegro en marzo de 2023 y extraditado a los Estados Unidos en diciembre de 2024. En agosto de 2025 se declaró culpable en Nueva York por cargos de fraude, y en diciembre de 2025 fue condenado a 15 años de prisión. El colapso de Terra sigue siendo un caso de estudio fundamental sobre los riesgos en DeFi: el código por sí solo no puede garantizar la estabilidad sin el respaldo de activos subyacentes o mecanismos económicos sólidos contra la presión de venta reflexiva.

Datos clave

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

• SEC v. Terraform Labs (2023-2024)
• US DOJ statements on Do Kwon (December 2024)
• Terraform Labs documentation (archived)
• MakerDAO white paper
• Circle, USDC Reserve Reports