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加密资产法/等级 VI · 市场行为/6.1 市场操纵/课程 1

拉高出货

“拉高出货”手法是如何运作的，哪些美国法律适用于此类行为（无论代币属于证券还是商品），以及埼玉县检方的起诉揭示了这类案件如何被证明。

本内容为教育性质，不构成法律、税务或投资建议。加密资产相关法律因国家和州而异，且经常变化。采取行动前，请向您所在地的合格律师或税务顾问核实现行规定。

精简路径

法律允许的最省钱、税负最低、最简单、最私密的做法，按优先顺序排列。每一步都注明所依据的规则，以及保持合法所需满足的条件。

  1. 最廉价的保护成本为零：除非属实，否则切勿声称“团队不会抛售”、“流动性已锁定”或“已通过监管机构审查”。《美国法典》第7编第9(1)条（7 U.S.C. §9(1)）和CFTC规则180.1处罚不真实的重大陈述；一旦某项声明不再属实，须立即公开更正。
  2. 在价格上涨后出售自己持有的代币是合法的；将买入、炒作与抛售相关联的欺诈行为才是违法所在。在推广之前公布团队钱包及任何拟议中的销售计划，因为您声称不会发生的抛售一旦成真，将成为对您不利的证据。
  3. 切勿为虚假交易、协同钱包买入或未披露的炒作付费：《美国法典》第15编第78i(a)(2)条（15 U.S.C. §78i(a)(2)）和第7编第13(a)(2)条（7 U.S.C. §13(a)(2)）均涵盖此类行为，依据Saitama案中的指控，最高可判处20年监禁。规避这些行为是免费的；但需注意，代表您行事的代理人同样受此约束。
  4. 对于面向欧盟的发行项目，《加密资产市场法规》（MiCA）第91条（自2024年12月30日起适用）禁止就供应量、需求或价格发出虚假或误导性信号；同样的诚实措辞即符合该要求，因此只要保持更新，一套披露文件即可同时满足两个市场的合规要求。

材料美国证券交易委员会投资者.gov网站上的“拉高出货骗局”词条解释《美国法典》第15编第78i条(a)(2)款（证券相关规定）以及《美国法典》第7编第9(1)款，结合CFTC规则180.1和《联邦法规汇编》第17卷第180.1条（商品相关规定），详见law.cornell.edu。马萨诸塞州地区美国检察官办公室于2024年10月9日发布的新闻稿，宣布对18名个人及实体提起指控。区块浏览器页面，显示代币的最大持有者以及为其提供资金的钱包。

好奇

  1. 夸大自己持有的币值后再出售，这算犯罪吗？
  2. 如果该代币不属于证券，应适用哪项法律？
  3. 检察官如何证明价格上涨是人为操纵的？

探索

  1. 美国证券交易委员会的 Investor.gov 术语表对这种典型骗局进行了描述：欺诈者散布虚假或具有误导性的信息，制造抢购热潮以“拉高”价格，随后再“抛售”自己持有的资产；当炒作停止后，价格下跌，后续的买家就会遭受损失。代币版本的骗局结构同样包括三个部分：低价买入的仓位、通过谎言、付费炒作或虚假交易等方式制造的人为需求信号，以及向买家隐藏的退出操作。美国法律并不惩罚价格上涨本身或单纯的卖出行为，而是惩罚将这三者联系在一起的欺诈行为。
  2. 如果某代币属于证券（参见第1.2.3课），那么根据《证券交易法》第9(a)(2)条，即15 U.S.C. §78i(a)(2)的规定，任何人单独或与他人合谋，通过一系列交易制造出实际或看似活跃的交易场面，或抬高或压低价格，以此诱使他人买卖的行为均属于违法行为。这一规定适用于所有证券，无论其是否在交易所注册。第10(b)条（15 U.S.C. §78j(b)）以及SEC的10b-5规则进一步禁止了任何操纵市场或欺骗性的手段；而18 U.S.C. §1348则将证券欺诈行为定为联邦犯罪。
  3. 在美国，大多数非证券类的代币被视为商品（见第1.2.4课）。《商品交易法》第6(c)(1)条以及《美国法典》第7编第9(1)条禁止在州际贸易中的任何商品销售合同中使用任何操纵或欺诈手段，这一规定适用于现货交易，而不仅限于期货交易。CFTC的180.1号规则将该禁令适用于故意或鲁莽的行为，包括对重要事实的虚假陈述。《美国法典》第7编第13(a)(2)条将操纵或试图操纵商品价格的行为定为重罪；无论该资产被标记为何种类型，均适用电信欺诈相关条款（《美国法典》第18编第1343条）。SEC在2025年发布的关于迷因币的声明仍维持了原有的反欺诈执法措施（见第3.2.3课）。
  4. 2024年10月9日，波士顿的联邦检察官公布了针对18名个人及机构的指控。其中就包括一家名为Saitama的代币公司的负责人——据称该公司在巅峰时期的市场价值高达75亿美元。根据起诉文件，这些负责人谎称监管机构已经审核了他们的商业计划，声称自己并未出售自有代币，且代币代码能够防止操纵市场，而实际上他们却秘密以数千万美元的价格出售代币。从2021年7月开始，他们还通过Telegram协调多个钱包进行小额购买，以此“制造大量买入和新持币者出现的假象”。这些均为指控；Saitama公司的两名员工已认罪。
  5. 同一份新闻稿还说明了相关处罚力度：市场操纵行为最高可判处20年监禁，并处以500万美元或盈亏额两倍的罚款；电信欺诈行为同样最高可判处20年监禁。美国证券交易委员会也在同日提起了平行民事诉讼，指控包括Saitama在内的各类代币作为证券进行要约和出售；有三名推广者同意在获得法院批准的前提下达成和解。在欧盟，自2024年12月30日起实施的《加密资产市场法》（MiCA）第91条禁止任何加密货币市场的操纵行为，其中包括散布有关供应、需求或价格的虚假或误导性信息（见3.3.1节）。
  6. 对于开发者而言，那些具有风险的说法往往是那些充满自信的口吻：“团队并未出售代币”、“流动性已被锁定”、“已通过审计”、“已获得监管机构审查”。这些说法在说出来时就必须为真，并且必须一直保持真实，否则就需要纠正；团队的钱包地址是公开的，他们的销售行为就是证据（参见第5.1.2节和第6.3.4节）。对于持币者来说，区块链会记录推广者的所有行为以及他们所说的话。一个实用的验证方法：在区块浏览器上查看该代币的持币者列表，追踪那些最大钱包是由谁提供的资金，同时注意这些资金是否大多来自同一个地址且在几分钟内相继汇入。如果是这样，那么所谓的“大众”很可能只是同一个人而已。

关键事实

  • 美国证券交易委员会将拉高出货行为定义为：散布虚假或具有误导性的信息以抬高价格，然后再以虚高的价格抛售自己持有的资产。
  • 《美国法典》第15编第78i条(a)(2)款禁止一系列旨在制造实际或表面上的活跃交易氛围、操纵证券价格以诱使他人买卖的行为。
  • 《美国法典》第7编第9条第(1)款以及CFTC规则180.1禁止在州际贸易中的任何商品销售合同中使用操纵市场或欺骗性手段，包括即期销售。
  • 2024年10月9日，波士顿美国检察官办公室宣布以加密货币市场欺诈和操纵罪起诉18名个人及机构，其中包括Saitama的负责人。
  • 根据该公告，操纵市场的行为最高可判处20年监禁，并处以500万美元的罚款，或相当于其获利或亏损金额两倍的罚款。
  • 欧盟的《MiCA法规》第91条将于2024年12月30日起实施，该条款禁止对加密资产进行市场操纵行为。

练习 九、六、三、一

9收集列出你见过的（或《埼玉指控》中描述的）代币推广者在价格暴涨前后所说或所做的最多9件事，例如关于团队的声明、从新钱包买入，或是发布有关价格的帖子等。
6归类将它们分为6类：关于团队自身抛售的声明、关于安全性或审查的声明、交易活动、付费或协同推广行为、价格预测，以及纯粹属于正常商业行为的操作。
3提炼将这6个类别简化为3组：真实且无害的事物、若不真实则会具有欺骗性的事物，以及没有链上证据就无法判断的事物。
1凝结用自己的话解释一下：只要买入、炒作与卖出之间不存在欺骗行为，那么在代币价格上涨后将其出售就不属于拉高出货的行为。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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