Marktzyklen und das Halving

Neugier

1. Frühere Kurshöchststände folgten auf Halvings: Ursache oder Zufall?
2. Was passiert mit den Einnahmen der Miner, wenn sich die Blocksubvention halbiert, die Gebühren aber niedrig bleiben?
3. Wie kann ein Modell historische Daten perfekt abbilden und dennoch bei neuen Beobachtungen versagen?

Erkunden

1. Die Geldpolitik von Bitcoin ist fest im Code verankert. Die Blocksubvention begann bei 50 BTC und halbiert sich alle 210.000 Blöcke, also etwa alle vier Jahre. Nach diesem Zeitplan sank die Belohnung im November 2012 auf 25 BTC, im Juli 2016 auf 12,5, im Mai 2020 auf 6,25 und im April 2024 auf 3,125 BTC. Das Protokoll führt diese Reduktion automatisch aus; kein Gremium stimmt darüber ab. Jedes Halving senkt die tägliche Ausgabe neuer Coins um fünfzig Prozent und schafft so ein planmäßiges Knappheitsereignis, das Bitcoin von Fiat-Währungen unterscheidet, deren Angebot nach Ermessen gesteuert wird.
2. Historische Marktdaten zeigen nach diesen Halvings starke Rallyes, deren Höchststände etwa zwölf bis achtzehn Monate später erreicht wurden. Ende 2013 kam es nach dem Halving von 2012 zu einem kräftigen Anstieg; der Dezember 2017 folgte auf das Ereignis von 2016; der November 2021 bildete den Höhepunkt des 2020 begonnenen Zyklus. Auf jeden Höchststand folgten Kursrückgänge von etwa fünfundsiebzig bis fünfundachtzig Prozent. Die Erklärungen gehen auseinander: Ein geringeres neues Angebot erzeugt Druck, wenn die Nachfrage anhält; Aufmerksamkeitszyklen locken spekulative Käufer an; und Hebel verstärkt die Kursbewegungen. Die Rallye von 2020–2021 fiel zudem mit massiven weltweiten geldpolitischen Stimulusmaßnahmen zusammen, was die Zuordnung der Ursachen erschwert.
3. Das Stock-to-Flow-Modell, das 2019 durch PlanBs Aufsatz „Modeling Bitcoin Value with Scarcity“ bekannt wurde, sagte den Preis anhand des Verhältnisses zwischen vorhandenem Bestand und neuer Jahresproduktion voraus. Es bildete die historischen Datenpunkte bemerkenswert gut ab, weshalb viele es als Prognoseinstrument betrachteten. Darauf aufbauende Prognosen, darunter PlanBs eigene spätere Charts, die auf etwa 100.000 Dollar bis Ende 2021 hindeuteten, trafen nicht ein. Das Modell ging davon aus, dass Knappheit der wichtigste Werttreiber sei, und ignorierte umfassendere makroökonomische Faktoren, regulatorische Veränderungen und Veränderungen der Marktstruktur. Dieses Scheitern zeigt, wie gefährlich es ist, aus kleinen Stichproben zu extrapolieren; drei oder vier Zyklen liefern nicht genügend Daten, um Kausalität nachzuweisen.
4. Der Zyklus von 2024 verbog das Muster, ohne es eindeutig zu brechen. Im März 2024, noch vor dem Halving im April, wurde ein neues Rekordhoch erreicht, getragen von starken Käufen über die neuen US-Spot-ETFs. Anschließend stellten die Kurse 2025 weitere Rekorde auf und erreichten im Oktober 2025 ihren Höhepunkt, etwa 18 Monate nach dem Halving und damit ungefähr dort, wo ihn das alte Muster verortet hätte. Ob das Halving die Zyklen weiterhin antreibt oder lediglich mit anderen Kräften zusammenfällt, bleibt umstritten.
5. Zyklen werden auch von Kräften außerhalb des Bitcoin-Codes geprägt: von Zinsen und Geldmenge, vom Hebel an den Derivatemärkten und vom Scheitern großer Intermediäre wie Mt. Gox im Jahr 2014 und FTX im Jahr 2022, das Kursrückgänge in Zusammenbrüche verwandelte. Jede monokausale Erklärung, die allein auf das Halving setzt, lässt das meiste davon außer Acht, und nichts in vergangenen Zyklen garantiert künftige.
6. Öffnen Sie einen Block-Explorer und suchen Sie die Blöcke 210.000, 420.000, 630.000 und 840.000. Prüfen Sie, ob die Subvention in der Coinbase jedes Blocks (die Coinbase-Summe abzüglich der Gebühren dieses Blocks) dem halbierten Betrag entspricht: 25 BTC, 12,5 BTC, 6,25 BTC bzw. 3,125 BTC. Notieren Sie die Zeitstempel, um die ungefähren Vierjahresabstände zu bestätigen. Diese direkte Prüfung der Blockchain-Daten bestätigt den mechanischen Charakter des Zeitplans, unabhängig vom Marktpreis oder von äußeren Ereignissen.

Kernfakten

Übung neun, sechs, drei, eins

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

• PlanB, 'Modeling Bitcoin Value with Scarcity' (2019)
• Bitcoin Protocol Specification: Block Subsidy Halving Schedule
• Public market price histories from major exchanges (2013-2024)