Kitaran pasaran dan halving

Ingin tahu

1. Puncak harga yang lalu berlaku selepas halving: sebab, atau kebetulan?
2. Apakah yang berlaku kepada pendapatan pelombong apabila subsidi berkurang separuh tetapi yuran kekal rendah?
3. Bagaimanakah sebuah model boleh sepadan dengan data sejarah secara sempurna tetapi gagal pada pemerhatian baharu?

Teroka

1. Dasar monetari Bitcoin ditetapkan secara kekal dalam kod. Subsidi blok bermula pada 50 BTC dan berkurang separuh setiap 210,000 blok, iaitu kira-kira setiap empat tahun. Jadual ini mengurangkan ganjaran kepada 25 BTC pada November 2012, 12.5 pada Julai 2016, 6.25 pada Mei 2020, dan 3.125 BTC pada April 2024. Protokol melaksanakan pengurangan ini secara automatik; tiada jawatankuasa yang mengundi mengenainya. Setiap halving memotong pengeluaran harian syiling baharu sebanyak lima puluh peratus, lalu mewujudkan peristiwa kelangkaan berjadual yang membezakan Bitcoin daripada mata wang fiat yang bekalannya diurus mengikut budi bicara.
2. Data pasaran sejarah menunjukkan kenaikan harga yang besar selepas halving ini, dengan puncak tiba kira-kira dua belas hingga lapan belas bulan kemudian. Akhir 2013 menyaksikan lonjakan selepas halving 2012; Disember 2017 menyusuli peristiwa 2016; November 2021 menjadi kemuncak kitaran yang bermula pada 2020. Setiap puncak diikuti oleh kejatuhan kira-kira tujuh puluh lima hingga lapan puluh lima peratus. Penjelasannya berbeza-beza: bekalan baharu yang berkurang mewujudkan tekanan jika permintaan kekal, kitaran perhatian mendorong kemasukan spekulatif, dan leveraj memperbesar pergerakan harga. Kenaikan 2020-2021 juga bertepatan dengan rangsangan monetari global secara besar-besaran, yang menyukarkan penentuan punca.
3. Model stok-ke-aliran (stock-to-flow), yang dipopularkan pada tahun 2019 melalui kertas kerja PlanB bertajuk 'Modeling Bitcoin Value with Scarcity', meramalkan harga berdasarkan nisbah bekalan sedia ada kepada pengeluaran baharu tahunan. Model ini sepadan dengan titik data sejarah dengan sangat baik, sehingga ramai menganggapnya sebagai alat ramalan. Ramalan yang dibina berdasarkannya, termasuk carta PlanB sendiri yang kemudiannya menunjukkan kira-kira $100,000 menjelang akhir 2021, tidak menjadi kenyataan. Model ini menganggap kelangkaan sebagai pendorong utama nilai, sambil mengabaikan faktor makroekonomi yang lebih luas, perubahan peraturan, dan perubahan struktur pasaran. Kegagalan ini menonjolkan bahaya membuat ekstrapolasi daripada sampel kecil; tiga atau empat kitaran tidak memberikan data yang mencukupi untuk membuktikan hubungan sebab-akibat.
4. Kitaran 2024 membengkokkan corak tersebut tanpa jelas mematahkannya. Rekod tertinggi baharu dicapai pada Mac 2024, sebelum halving April, dibantu oleh pembelian besar-besaran melalui ETF spot baharu di AS. Harga kemudian terus mencipta rekod baharu pada 2025, memuncak pada Oktober 2025 kira-kira 18 bulan selepas halving, lebih kurang di tempat yang dijangkakan oleh corak lama. Sama ada halving masih mendorong kitaran, atau sekadar bertepatan dengan daya-daya lain, masih dipertikaikan.
5. Kitaran juga dibentuk oleh daya di luar kod bitcoin: kadar faedah dan bekalan wang, leveraj dalam pasaran derivatif, serta kegagalan perantara besar, seperti Mt. Gox pada 2014 dan FTX pada 2022, yang mengubah penurunan menjadi keruntuhan. Sebarang penjelasan satu punca tentang halving mengabaikan sebahagian besar faktor ini, dan tiada apa-apa dalam kitaran lalu yang menjamin kitaran akan datang.
6. Buka peneroka blok dan cari blok 210,000, 420,000, 630,000, dan 840,000. Semak bahawa subsidi dalam coinbase setiap blok (jumlah coinbase ditolak yuran blok tersebut) mencerminkan jumlah yang telah dipotong separuh: masing-masing 25 BTC, 12.5 BTC, 6.25 BTC, dan 3.125 BTC. Catat cap masa untuk mengesahkan selang kira-kira empat tahun. Pemeriksaan langsung data rantaian ini mengesahkan sifat mekanikal jadual tersebut, tanpa bergantung pada harga pasaran atau peristiwa luaran.

Fakta utama

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

• PlanB, 'Modeling Bitcoin Value with Scarcity' (2019)
• Bitcoin Protocol Specification: Block Subsidy Halving Schedule
• Public market price histories from major exchanges (2013-2024)