市場サイクルと半減期

問い

1. 過去の価格のピークは半減期の後に訪れている。因果関係か、それとも偶然か？
2. ブロック報酬が半減する一方で手数料が低いままだと、マイナーの収益はどうなるのか？
3. モデルが過去のデータには完璧に当てはまるのに、新たな観測では外れることがあるのはなぜか？

探究

1. ビットコインの金融政策はコードに組み込まれている。ブロック報酬は50BTCから始まり、210,000ブロック（約4年）ごとに半減する。このスケジュールにより、報酬は2012年11月に25BTC、2016年7月に12.5BTC、2020年5月に6.25BTC、2024年4月に3.125BTCへと減少した。この削減はプロトコルが自動的に実行し、委員会が投票で決めることはない。半減期のたびに1日あたりの新規発行量は50％減少し、供給が裁量的に管理される法定通貨とは異なる、予定された希少化イベントが生まれる。
2. 過去の市場データを見ると、これらの半減期の後には大きな上昇相場が起こり、ピークはおよそ12〜18か月後に訪れている。2013年後半には2012年の半減期に続いて急騰が起こり、2017年12月のピークは2016年の半減期に続くものだった。2021年11月には2020年に始まったサイクルが頂点を迎えた。各ピークの後には約75％から85％の下落が続いた。説明はさまざまで、需要が維持されれば新規供給の減少が需給を逼迫させる、注目度のサイクルが投機的な参入を呼び込む、レバレッジが値動きを増幅する、といった説がある。2020年から2021年の上昇は世界的な大規模金融緩和とも重なっており、要因の特定を難しくしている。
3. 2019年にPlanBの論文「Modeling Bitcoin Value with Scarcity」によって広まったストック・トゥ・フロー・モデルは、既存の供給量と年間の新規生産量の比率に基づいて価格を予測するものだった。このモデルは過去のデータ点に驚くほどよく当てはまったため、多くの人がそれを予測ツールとして扱うようになった。しかし、PlanB自身が後に示した2021年末までに約10万ドルに達するというチャートを含め、このモデルに基づく予測は実現しなかった。このモデルは希少性を価値の主な原動力と想定し、より広範なマクロ経済要因、規制の変化、市場構造の変化を無視していた。この失敗は、少数のサンプルから外挿することの危険性を浮き彫りにしている。3〜4回のサイクルでは、因果関係を立証するには不十分なのだ。
4. 2024年のサイクルは、従来のパターンを明確に崩すことなく、それをゆがめた。新たな史上最高値は4月の半減期より前の2024年3月に訪れ、新設された米国の現物ETFを通じた大量の買いがそれを後押しした。その後、価格は2025年にも最高値を更新し、半減期から約18か月後の2025年10月にピークを迎えた。これは従来のパターンが示す時期とほぼ一致する。半減期が今もサイクルを動かしているのか、それとも他の要因と時期が重なっているだけなのかは、依然として議論が分かれている。
5. サイクルは、ビットコインのコードの外にある要因によっても形作られる。金利や通貨供給量、デリバティブ市場のレバレッジ、そして2014年のMt. Goxや2022年のFTXのような大手仲介業者の破綻であり、これらは下落を崩壊へと変えた。半減期を唯一の原因とする説明はこうした要素の大半を見落としており、過去のサイクルが将来のサイクルを保証するものでもない。
6. ブロックエクスプローラーを開き、ブロック210,000、420,000、630,000、840,000を探してください。各ブロックのコインベースに含まれるブロック報酬（コインベースの合計からそのブロックの手数料を差し引いた額）が、それぞれ25 BTC、12.5 BTC、6.25 BTC、3.125 BTCと半減した額になっていることを確認してください。タイムスタンプも記録し、間隔がおよそ4年であることを確かめてください。このようにチェーンデータを直接調べることで、市場価格や外部の出来事とは無関係に、スケジュールが機械的に実行されていることを確認できます。

重要な事実

演習 九・六・三・一

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

• PlanB, 'Modeling Bitcoin Value with Scarcity' (2019)
• Bitcoin Protocol Specification: Block Subsidy Halving Schedule
• Public market price histories from major exchanges (2013-2024)