Рыночные циклы и халвинг

Любопытство

1. Прошлые ценовые пики следовали за халвингами: причина или совпадение?
2. Что происходит с доходом майнеров, когда субсидия сокращается вдвое, а комиссии остаются низкими?
3. Как модель может идеально описывать исторические данные и при этом ошибаться на новых наблюдениях?

Исследование

1. Денежно-кредитная политика биткоина жёстко зашита в код. Субсидия за блок изначально составляла 50 BTC и сокращается вдвое каждые 210 000 блоков, то есть примерно раз в четыре года. По этому графику вознаграждение снизилось до 25 BTC в ноябре 2012 года, до 12,5 BTC — в июле 2016 года, до 6,25 BTC — в мае 2020 года и до 3,125 BTC — в апреле 2024 года. Протокол выполняет это сокращение автоматически; никакой комитет за него не голосует. Каждый халвинг вдвое сокращает ежедневную эмиссию новых монет, создавая запланированный дефицит, который отличает биткоин от фиатных валют, где предложением управляют по усмотрению властей.
2. Исторические рыночные данные показывают сильные ралли после халвингов, причём пики наступали примерно через двенадцать–восемнадцать месяцев. В конце 2013 года рост последовал за халвингом 2012 года; пик декабря 2017 года пришёлся на цикл после халвинга 2016 года; ноябрь 2021 года завершил цикл, начавшийся в 2020 году. За каждым пиком следовали просадки примерно на семьдесят пять–восемьдесят пять процентов. Объяснения разнятся: сокращение нового предложения создаёт напряжение, если спрос сохраняется, циклы внимания привлекают спекулятивных покупателей, а кредитное плечо усиливает движения цены. Ралли 2020–2021 годов также совпало с масштабным глобальным монетарным стимулированием, что затрудняет определение причин.
3. Модель stock-to-flow, популяризированная в 2019 году статьёй PlanB «Моделирование стоимости биткоина с учётом дефицита» (Modeling Bitcoin Value with Scarcity), предсказывала цену на основе отношения существующего запаса к новой годовой добыче. Она удивительно точно описывала исторические данные, и многие стали использовать её как инструмент прогнозирования. Прогнозы на её основе, включая более поздние графики самого PlanB, указывавшие примерно на 100 000 долларов к концу 2021 года, не сбылись. Модель исходила из того, что дефицит — главный фактор стоимости, и игнорировала более широкие макроэкономические факторы, регуляторные сдвиги и изменения в структуре рынка. Эта неудача показывает, насколько опасно экстраполировать по малым выборкам: трёх-четырёх циклов недостаточно, чтобы установить причинно-следственную связь.
4. Цикл 2024 года исказил закономерность, но явно её не сломал. Новый исторический максимум был достигнут в марте 2024 года, ещё до апрельского халвинга, во многом благодаря активным покупкам через новые американские спотовые ETF. Затем цена продолжила обновлять рекорды в 2025 году и достигла пика в октябре 2025 года, примерно через 18 месяцев после халвинга, — примерно там, где его предсказала бы старая закономерность. Определяет ли халвинг по-прежнему циклы или просто совпадает по времени с действием других сил, остаётся предметом споров.
5. Циклы также формируются под влиянием факторов, не связанных с кодом биткоина: процентных ставок и денежной массы, кредитного плеча на рынках деривативов, а также крахов крупных посредников, таких как Mt. Gox в 2014 году и FTX в 2022 году, которые превращали спады в обвалы. Любое объяснение, сводящее всё к одному лишь халвингу, упускает большую часть этих факторов, и ничто в прошлых циклах не гарантирует будущих.
6. Откройте блок-эксплорер и найдите блоки 210 000, 420 000, 630 000 и 840 000. Убедитесь, что субсидия в coinbase-транзакции каждого блока (сумма coinbase за вычетом комиссий этого блока) соответствует уменьшенной вдвое величине: 25 BTC, 12,5 BTC, 6,25 BTC и 3,125 BTC соответственно. Обратите внимание на временные метки, чтобы убедиться, что интервалы составляют примерно четыре года. Такая прямая проверка данных блокчейна подтверждает механический характер графика, не зависящий от рыночной цены или внешних событий.

Ключевые факты

Упражнение девять, шесть, три, один

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

• PlanB, 'Modeling Bitcoin Value with Scarcity' (2019)
• Bitcoin Protocol Specification: Block Subsidy Halving Schedule
• Public market price histories from major exchanges (2013-2024)