블록체인/레벨 VII · 진화/7.3 호황, 붕괴, 그리고 기관/수업 1
시장 주기와 반감기
4년 주기의 박동, 공급 충격, 그리고 무너진 모델들
준비물블록 탐색기 인터페이스반감기 날짜와 블록 보조금 금액을 기록할 스프레드시트
호기심
- 과거 가격 고점은 반감기 이후에 나타났습니다. 인과관계일까요, 우연일까요?
- 블록 보조금은 절반으로 줄었는데 수수료가 여전히 낮다면 채굴자의 수익은 어떻게 될까요?
- 모델이 역사적 데이터에는 완벽하게 적합하지만 새로운 관측값에서는 왜 실패할 수 있을까요?
탐구
- 비트코인의 통화 정책은 코드에 하드코딩되어 있습니다. 블록 보조금은 50 BTC에서 시작해 210,000블록(약 4년)마다 절반으로 줄어듭니다. 이 일정에 따라 보상은 2012년 11월 25 BTC, 2016년 7월 12.5 BTC, 2020년 5월 6.25 BTC, 2024년 4월 3.125 BTC로 줄었습니다. 이 감소는 프로토콜이 자동으로 실행하며, 어떤 위원회도 이를 표결하지 않습니다. 반감기마다 신규 코인의 일일 발행량이 50% 줄어들며, 이는 공급이 재량적으로 관리되는 법정화폐와 비트코인을 구별 짓는 예정된 희소성 이벤트를 만들어냅니다.
- 과거 시장 데이터를 보면 반감기 이후 큰 상승장이 나타났고, 고점은 대략 12~18개월 뒤에 찾아왔습니다. 2012년 반감기 이후 2013년 말에 급등이 있었고, 2016년 반감기 다음에는 2017년 12월 고점이 이어졌으며, 2020년에 시작된 주기는 2021년 11월에 정점을 찍었습니다. 각 고점 이후에는 약 75~85%의 하락이 뒤따랐습니다. 설명은 다양합니다. 수요가 유지된다면 신규 공급 감소가 수급 압박을 만들고, 관심의 주기가 투기적 진입을 부추기며, 레버리지가 가격 변동을 증폭시킨다는 것입니다. 2020~2021년 상승장은 전 세계적인 대규모 통화 부양책과도 시기가 겹쳐, 원인을 특정하기가 더 어렵습니다.
- 2019년 PlanB의 논문 ‘Scarcity를 활용한 비트코인 가치 모델링’을 통해 널리 알려진 스톡-투-플로우 모델은 기존 공급량과 연간 신규 생산량의 비율을 바탕으로 가격을 예측했습니다. 이 모델은 역사적 데이터와 매우 잘 부합하여 많은 사람들이 이를 예측 도구로 여겼습니다. PlanB가 제시한 2021년 말 기준 약 10만 달러라는 수치를 포함한 이 모델에 근거한 예측들은 현실화되지 않았습니다. 이 모델은 가치의 주요 원동력으로 ‘희소성’만을 가정했으며, 더 넓은 범위의 거시경제적 요인들이나 규제 변화, 시장 구조의 변화는 고려하지 않았습니다. 이러한 실패는 소수의 데이터만을 바탕으로 일반화하는 것의 위험성을 보여줍니다. 3~4번의 주기로는 인과관계를 확인하기에 충분한 데이터가 제공되지 않습니다.
- 2024년 주기는 기존 패턴을 분명히 깨뜨리지는 않았지만 비틀었습니다. 4월 반감기 이전인 2024년 3월, 새로 출시된 미국 현물 ETF를 통한 대규모 매수에 힘입어 사상 최고가가 경신되었습니다. 이후 가격은 2025년에도 신고가를 이어갔고, 반감기로부터 약 18개월 뒤인 2025년 10월에 고점을 찍었습니다. 이는 기존 패턴이 예상했을 시점과 대체로 일치합니다. 반감기가 여전히 주기를 이끄는지, 아니면 단지 다른 요인들과 시기가 겹칠 뿐인지는 여전히 논쟁 중입니다.
- 주기는 비트코인 코드 바깥의 요인들에 의해서도 형성됩니다. 금리와 통화 공급량, 파생상품 시장의 레버리지, 그리고 2014년 Mt. Gox와 2022년 FTX처럼 하락장을 붕괴로 바꿔 놓은 대형 중개기관의 파산이 그것입니다. 반감기라는 단일 원인으로 설명하는 이야기는 이 대부분을 빠뜨리며, 과거의 주기가 미래의 주기를 보장하지도 않습니다.
- 블록 탐색기를 열고 210,000번, 420,000번, 630,000번, 840,000번 블록을 찾으십시오. 각 블록 코인베이스의 보조금(코인베이스 총액에서 해당 블록의 수수료를 뺀 금액)이 각각 25 BTC, 12.5 BTC, 6.25 BTC, 3.125 BTC로 반감된 금액과 일치하는지 확인하십시오. 타임스탬프를 기록해 대략 4년 간격인지도 확인하십시오. 이렇게 체인 데이터를 직접 살펴보면, 시장 가격이나 외부 사건과 무관하게 이 일정이 기계적으로 작동한다는 것을 확인할 수 있습니다.
핵심 사실
- 블록 보조금은 210,000개의 블록마다 절반으로 줄어듭니다: 50 BTC(2009년), 25 BTC(2012년 11월), 12.5 BTC(2016년 7월), 6.25 BTC(2020년 5월), 그리고 3.125 BTC(2024년 4월).
- 과거 시장 고점은 2012년, 2016년, 2020년 반감기 이후 약 12~18개월 뒤에 나타났습니다.
- 과거 각 고점 이후의 하락폭은 대략 75~85%였습니다.
- PlanB의 스톡투플로우 모델(2019년)에 기반한 예측, 예컨대 2021년 말까지 약 10만 달러라는 전망은 실현되지 않았습니다.
- 비트코인은 2024년 4월 반감기에 앞서 2024년 3월에 사상 최고가를 경신했습니다.
- 현물 ETF 수요에 힘입어 비트코인은 2024년 반감기 이전에 사상 최고가를 기록했으며, 이후의 신고가는 2025년에 나왔습니다.
연습 아홉, 여섯, 셋, 하나
9모으기2012년부터 2024년까지 비트코인의 시장 주기에 영향을 미친 9가지 사건(반감기, 거래소 파산, 규제 변화, 거시경제적 충격, 새로운 구매 방식)과 그 날짜를 나열하십시오.
6묶기9가지를 공급 일정, 중개기관 실패, 규제, 거시경제 여건, 새로운 접근 경로, 시장 심리 등 성격에 따라 6개 그룹으로 묶으십시오.
3추리기6가지를 주기를 이끌었을 가능성이 가장 큰 3가지 요인으로 압축하십시오.
1결정화2024년 주기가 금융시장에서 과거 패턴 매칭의 한계에 대해 무엇을 드러내는지 한 문장으로 쓰십시오.
팩트 체크
날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.
- PlanB, 'Modeling Bitcoin Value with Scarcity' (2019)
- Bitcoin Protocol Specification: Block Subsidy Halving Schedule
- Public market price histories from major exchanges (2013-2024)