MSTR Cat

Trustrecht/Niveau IX · Trusts auf der Kette/9.2 Token und reale Vermögenswerte/Lektion 1

Tokenisierte Vermögenswerte der Realwelt und wer was besitzt

Wie reale Vermögenswerte wie Immobilien, Staatsanleihen und Fondsanteile durch Token dargestellt werden, warum das rechtliche Eigentum in der Regel bei einem SPV, einem Fonds oder einer Trustgesellschaft liegt und warum die Rechte der Anleger von Gesetzen zum Wertpapierrecht und nicht vom Token abhängen.

Bildung statt Rechtsberatung. Das Trustrecht variiert von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat; die richtige Struktur hängt von Ihrer persönlichen Situation ab. Alles, was Sie unterzeichnen, sollte von einem qualifizierten Anwalt an Ihrem Wohnsitz erstellt oder geprüft werden.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Standard mit dem geringsten Risiko: Halten Sie die zugrunde liegenden Wertpapiere in einem Brokerage-Konto mit einer Transfer-on-death-Registrierung (Aufzeichnung des Eigentumsübergangs bei Tod), wobei der SIPC-Schutz im Fall eines Broker-Ausfalls bis zu 500.000 USD, einschließlich 250.000 USD Bargeld, abdeckt. Einschränkung: Der SICC schließt nicht registrierte digitale Vermögenswerte und Anlageverträge aus und deckt niemals Kursverluste ab.
  2. Wenn Sie einen Token kaufen, bevorzugen Sie einen von oder für den Emittenten tokenisierten Token, bei dem die Blockchain als offizielles Register der Inhaber dienen kann, gegenüber Tokens Dritter (Erklärung des SEC-Personals vom 28. Januar 2026). Einschränkung: Inhaber von Tokens Dritter können das Insolvenzrisiko dieses Unternehmens tragen und besitzen keine Aktionärsrechte.
  3. Lesen Sie vor dem Kauf die Angebotsunterlagen: Diese bestimmen, ob Sie Aktien, ein Trust-Begünstigteninteresse oder nur einen vertraglichen Anspruch halten und was im Todesfall geschieht. Einschränkung: Das Wertpapierrecht gilt unabhängig vom Format, daher ist weiterhin eine Registrierung oder eine Befreiung erforderlich.
  4. Tokens, die länger als ein Jahr gehalten werden, qualifizieren sich in der Regel für die Steuersätze auf langfristige Kapitalgewinne, bei 0 % bis zu einem steuerpflichtigen Einkommen von 49.450 USD im Jahr 2026 für Ledige. Einschränkung: Die Berichterstattung des Brokers und die Frage zu digitalen Vermögenswerten im Formular 1040 gelten weiterhin, und die Besteuerung folgt der Struktur der zugrunde liegenden Rechtseinheit.

MaterialienSEC v. W. J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946), frei auf law.cornell.eduDie Stellungnahme des SEC-Personals zu tokenisierten Wertpapieren vom 28. Januar 2026, kostenlos auf sec.govLektion 9.2.2 zu den gesetzlichen Trusts in Delaware und der Tokenisierung sowie Lektion 1.1.5 zum rechtlichen Eigentum und dem tatsächlichen Besitzrecht

Neugier

  1. Wenn ein Token für einen Anteil an einem Gebäude steht, auf wessen Namen steht dieser im Grundbuch des Gebäudes?
  2. Verändert das Einbringen von Wertpapieren in eine Blockchain, ob das Wertpapierrecht auf sie anwendbar ist?
  3. Was passiert mit den Token-Inhabern, wenn das Unternehmen, das die Tokens ausgegeben hat, scheitert?

Erkunden

  1. Tokenisierung bedeutet, Rechte an Vermögenswerten der realen Welt – wie Immobilien, Staatsanleihen oder Anteilen an Fonds – als Tokens auf einer Blockchain darzustellen. Ein Grundbuch oder ein Anleihenregister listet die Tokeninhaber in der Regel nicht als Eigentümer auf. Stattdessen liegt das rechtliche Eigentum am Vermögenswert in der Regel bei einer Organisation, wie einem Sondervermögen (SPV), einem Fonds oder einem Trust, und das Token dokumentiert den Anteil des Inhabers an dieser Organisation oder seinen Anspruch gegen sie. Das Token ist lediglich eine Aufzeichnung; die Rechte stammen vom Gesetz sowie von den dahinterliegenden Dokumenten. Diese Lektion erläutert diese Strukturen allgemein und empfiehlt kein bestimmtes Token, keinen Emittenten oder kein Produkt.
  2. Was ein Token-Inhaber tatsächlich besitzt, hängt von den rechtlichen Dokumenten ab und nicht vom Token selbst. Je nach Struktur kann der Inhaber Anteile oder Einheiten an einem SPV oder Fonds besitzen, einen wirtschaftlichen Nutzungsanspruch im Rahmen eines Trusts haben (Lektion 1.1.5) oder lediglich einen vertraglichen Anspruch gegen den Emittenten haben – was ihn im Falle eines Scheiterns des Emittenten zu einem ungesicherten Gläubiger machen kann. In Delaware kann beispielsweise das Regelungsdokument eines gesetzlichen Trusts vorsehen, dass wirtschaftliche Nutzungsansprüche auf einer Blockchain erfasst werden (Lektion 9.2.2). Die Dokumente bestimmen außerdem, ob ein Token-Übertrag die offizielle Registerliste ändert und was passiert, wenn ein Schlüssel verloren geht.
  3. In den USA sind viele tokenisierte Vermögenswerte aus der Realwelt Wertpapiere. Aktien und Fondsanteile sind an sich bereits Wertpapiere, und das Securities Act von 1933 gilt auch für alle „Investitionsverträge“. In der Entscheidung SEC v. W. J. Howey Co. (1946) stellte der Oberste Gerichtshof fest, dass ein Investitionsvertrag ein Vertrag, eine Transaktion oder ein Schema ist, bei dem eine Person Geld in ein gemeinsames Unternehmen investiert und lediglich von den Bemühungen des Initiators oder einer Dritten mit Gewinnen rechnet. Der Gerichtshof fügte hinzu, dass es nicht darauf ankommt, ob die Interessen durch formelle Zertifikate oder durch nominelle Anteile an physischen Vermögenswerten repräsentiert werden.
  4. Am 28. Januar 2026 veröffentlichten drei Abteilungen des SEC-Personals eine Stellungnahme zu tokenisierten Wertpapieren. Darin heißt es, dass die Art und Weise, wie ein Wertpapier ausgegeben wird – oder ob seine Inhaber auf der Blockchain oder außerhalb davon erfasst werden – keinen Einfluss darauf hat, wie die bundesweiten Wertpapiergesetze angewandt werden; beispielsweise müssen alle Angebote und Verkäufe weiterhin registriert werden, es sei denn, eine Befreiung gilt. Die Mitarbeiter beschrieben zwei allgemeine Kategorien: Wertpapiere, die vom Emittenten selbst oder für ihn tokenisiert werden, wobei die Blockchain Teil der offiziellen Inhaberliste sein kann, sowie Wertpapiere, die von Dritten tokenisiert werden, die nicht mit dem Emittenten verbunden sind. Stellungnahmen des Personals drücken Meinungen aus, sind keine Vorschriften und können sich ändern.
  5. Drittpartei-Tokens werfen besondere Fragen auf. Laut der Stellungnahme des SEC-Personals kann ein solches Token entweder einen Eigentumsanteil am zugrunde liegenden Wertpapier darstellen oder auch nicht, und es verleiht seinem Inhaber möglicherweise keine Rechte als Inhaber dieses Wertpapiers. Zudem können die Inhaber von Tokens den Risiken der Drittpartei ausgesetzt sein, wie beispielsweise deren Insolvenz. Das Personal unterschied zwischen Custody-Modellen, bei denen das zugrunde liegende Wertpapier in Verwahrung gehalten wird und das Token einen Anspruch darauf darstellt, sowie synthetischen Modellen, bei denen das Token ein eigenes Wertpapier der Drittpartei ist, das lediglich eine wirtschaftliche Beteiligung bietet. Ähnliche Fragen ergeben sich für Tokens, die mit Immobilien oder Anleihen verbunden sind.
  6. Weitere Risiken entstehen durch Lücken zwischen Code und Recht. Ein Smart Contract kann Übertragungen zulassen, die in den Dokumenten nicht vorgesehen sind, oder Übertragungen blockieren, die das Gesetz erfordert – beispielsweise an einen Testamentsvollstrecker. Das zugrunde liegende Asset befindet sich in der Regel bei einem Verwahrer (Custodian), und der Schutz der Token-Inhaber im Falle von Insolvenz des Emittenten oder Verwahrers hängt davon ab, wie die Struktur aufgebaut ist, sowie vom lokalen Recht. Die steuerliche Behandlung hängt von der jeweiligen Organisation sowie vom Heimatland jedes Inhabers ab. Rechtsberatung, Verwaltung und Prüfungen kosten Geld – dieses wird irgendwo in der Struktur getragen – und die Kosten variieren stark. Was ein bestimmtes Token verleiht, kann nur aus seinen Angebotsdokumenten ermittelt werden.

Kernfakten

  • Bei einem tokenisierten Realwelt-Asset liegt das rechtliche Eigentum in der Regel bei einer SPV, einem Fonds oder einem Trust, und das Token dokumentiert den Anteil des Inhabers an dieser Einheit oder dessen Ansprüche gegenüber derselben.
  • Je nach Dokumenten kann ein Token-Inhaber ein Aktionär oder Einheiteninhaber, ein Begünstigter eines Trusts oder nur ein vertraglicher Gläubiger des Emittenten sein.
  • In SEC v. W. J. Howey Co. (1946) ist ein Investitionsvertrag eine Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen, bei der die Gewinne ausschließlich aus den Bemühungen des Initiators oder einer Dritten erwartet werden.
  • In der Stellungnahme des SEC-Personals zu tokenisierten Wertpapieren (28. Januar 2026) heißt es, dass das Format eines Wertpapiers oder die Tatsache, ob die Inhaber auf der Blockchain oder außerhalb davon erfasst sind, die Anwendung der bundesweiten Wertpapiergesetze nicht beeinflusst.
  • In der Stellungnahme des Personals werden tokenisierte Wertpapiere in solche eingeteilt, die vom Emittenten oder für ihn tokenisiert wurden, und solche, die von nicht verbundenen Dritten tokenisiert wurden, deren Inhaber dem Insolvenzrisiko dieses Dritten ausgesetzt sein können.
  • Das Recht von Delaware erlaubt es, dass in den Regelungen eines gesetzlichen Trusts vorgesehen wird, dass die Eigentumsrechte an den Nutzungsinteressen auf einer Blockchain registriert werden können.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 Merkmale eines tokenisierten Realwelt-Assets, das in dieser Lektion oder in einer von Ihnen gelesenen Quelle beschrieben wird (einige Quellen nennen weniger), wie zum Beispiel wer den rechtlichen Besitz innehat, was das Token erfasst, wer es ausgegeben hat und was passiert, wenn der Ausgeber versagt.
6GruppierenOrdnen Sie sie in 6 Kategorien ein: das zugrunde liegende Asset, der rechtmäßige Eigentümer, die Rechte des Inhabers, das Wertpapierrecht, Risiken Dritter und der Verwahrung sowie Lücken zwischen Code und Recht.
3VerdichtenReduzieren Sie die 6 Kategorien auf 3 Gruppen: Was gehört zum Besitz, wer besitzt es rechtlich und was schützt den Token-Inhaber.
1KristallisierenSchreiben Sie einen Satz, der in Ihren eigenen Worten erklärt, warum die Rechte eines Token-Inhabers von rechtlichen Dokumenten abhängen und nicht von der Blockchain.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

In der interaktiven Akademie öffnen →

EN PT ES ZH JA KO RU FR MS