Direito dos Trusts/Nível IX · Trusts na cadeia/9.2 Tokens e ativos do mundo real/Lição 1
Ativos do mundo real tokenizados e quem possui o quê
Como ativos do mundo real, como imóveis, títulos governamentais e ações de fundos, são representados por tokens, por que a propriedade legal geralmente fica com uma SPV, um fundo ou um trust, e por que os direitos dos investidores dependem da legislação sobre documentos e valores mobiliários e não do token.
É educação, não aconselhamento jurídico. O direito dos trusts varia de país para país e de estado para estado, e a estrutura adequada depende da sua situação. Qualquer documento que você assine deve ser elaborado ou revisado por um advogado habilitado na sua região.
O caminho enxuto
A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.
- Padrão de menor risco: possuir os valores mobiliários subjacentes em uma conta de corretagem com registro de transferência em caso de falecimento (transfer-on-death), onde a SIPC protege até US$ 500.000, incluindo US$ 250.000 em dinheiro, caso a corretora falha. Ressalva: a SIPC exclui contratos de investimento em ativos digitais não registrados e nunca cobre quedas de preço.
- Ao comprar um token, prefira um tokenizado pelo ou para o emissor, onde a blockchain pode ser o registro oficial do titular, em vez de tokens de terceiros (declaração da equipe da SEC, 28 de janeiro de 2026). Ressalva: os titulares de tokens de terceiros podem arcar com o risco de falência dessa empresa e não deter direitos de acionista.
- Antes de comprar, leia os documentos da oferta: eles determinam se você detém ações, um interesse benéfico em trust ou apenas uma reivindicação contratual e o que acontece no falecimento. Ressalva: a lei de valores mobiliários se aplica independentemente do formato, portanto, o registro ou uma isenção ainda são exigidos.
- Tokens mantidos por mais de um ano geralmente se qualificam para as alíquotas de ganho de capital de longo prazo, 0% sobre até US$ 49.450 da renda tributável de 2026 para contribuintes individuais (solteiros). Ressalva: a relatoria do corretor e a pergunta sobre ativos digitais no Formulário 1040 ainda se aplicam, e o imposto segue a estrutura da entidade subjacente.
MateriaisSEC v. W. J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946), disponível em law.cornell.eduDeclaração da equipe da SEC sobre títulos tokenizados de 28 de janeiro de 2026, disponível em sec.govLição 9.2.2, sobre trusts estatutários e tokenização em Delaware, e lição 1.1.5, sobre título legal e propriedade efetiva
Curiosidade
- Se um token representa uma parte de um edifício, cujo nome consta no registro de propriedade do edifício?
- Colocar um título financeiro em uma blockchain muda se a lei de títulos financeiros se aplica a ele?
- O que acontece com os detentores de tokens se a empresa que os emitiu falir?
Explorar
- A tokenização consiste em representar direitos sobre um ativo do mundo real, como imóveis, títulos governamentais ou ações de um fundo, na forma de tokens em uma blockchain. Um registro de terras ou de títulos geralmente não lista os detentores de tokens como proprietários. Em vez disso, a propriedade legal do ativo fica com uma entidade, como um veículo de finalidade específica (SPV), um fundo ou um trust, e o token registra o interesse do detentor nessa entidade ou seu direito sobre ela. O token é apenas um registro; os direitos provêm da lei e dos documentos que a sustentam. Esta lição explica essas estruturas em termos gerais e não recomenda nenhum token, emissor ou produto específico.
- O que um detentor de token realmente possui depende dos documentos legais, e não do próprio token. Dependendo da estrutura, o detentor pode ser dono de ações ou unidades em uma SPV ou fundo, ter um interesse beneficente sob um trust (lição 1.1.5), ou ter apenas um direito contratual contra o emissor, o que pode deixá-lo como credor inseguro caso o emissor falhe. Em Delaware, por exemplo, o instrumento regulador de um trust estatutário pode prever que os interesses beneficentes sejam registrados em uma blockchain (lição 9.2.2). Os documentos também determinam se a transferência de token altera o registro oficial e o que acontece caso a chave seja perdida.
- Nos EUA, muitos ativos do mundo real tokenizados são títulos financeiros. Ações e participações em fundos são títulos por si mesmos, e a Lei de Títulos Financeiros de 1933 também abrange qualquer “contrato de investimento”. No caso SEC v. W. J. Howey Co. (1946), a Suprema Corte entendeu que um contrato de investimento é um contrato, transação ou esquema no qual uma pessoa investe dinheiro em um empreendimento comum e passa a esperar lucros exclusivamente graças aos esforços do promotor ou de terceiros. A Corte acrescentou que não importa se os interesses são comprovados por certificados formais ou por participações nominais em ativos físicos.
- Em 28 de janeiro de 2026, três divisões da equipe da SEC publicaram uma Declaração sobre Títulos Tokenizados. Nela se afirma que o formato em que um título é emitido, ou se seus detentores são registrados na cadeia ou fora dela, não afeta a aplicação das leis federais de valores mobiliários; por exemplo, toda oferta e venda ainda precisa ser registrada, a menos que haja uma isenção. A equipe descreveu duas categorias gerais: títulos tokenizados pelo seu emissor ou para ele, nos quais a blockchain pode fazer parte do registro oficial dos detentores, e títulos tokenizados por terceiros não afiliados ao emissor. As declarações da equipe expressam pontos de vista, não são regras e podem mudar.
- Os tokens de terceiros levantam questões específicas. De acordo com a declaração da equipe, tal token pode ou não representar um interesse de propriedade sobre o ativo subjacente ou conceder ao seu detentor quaisquer direitos como titular desse ativo; além disso, os detentores dos tokens podem estar expostos aos riscos do terceiro, como sua falência. A equipe identificou modelos de custódia, nos quais o ativo subjacente é mantido sob custódia e o token evidencia um interesse nele, e modelos sintéticos, nos quais o token é o próprio ativo do terceiro, oferecendo apenas exposição econômica. Questões semelhantes surgem para tokens vinculados a imóveis ou títulos.
- Outros riscos vêm de lacunas entre o código e a lei. Um contrato inteligente pode permitir transferências que os documentos não reconhecem, ou bloquear transferências exigidas por lei, como aquelas para um executor. O ativo subjacente geralmente fica com um custodiante, e a proteção dos detentores de tokens, caso o emissor ou o custodiante fique insolvente, depende de como a estrutura foi montada e da legislação local. O tratamento tributário depende da entidade e do país de cada detentor. Trabalhos jurídicos, custódia e auditorias custam dinheiro, que é arcado em algum momento do acordo, e esses custos variam muito. O que um determinado token representa só pode ser conhecido a partir de seus documentos de oferta.
Fatos-chave
- Em um ativo do mundo real tokenizado, a propriedade legal geralmente fica com uma SPV, fundo ou trust, e o token registra o interesse do titular ou seu direito sobre essa entidade.
- Dependendo dos documentos, o detentor de token pode ser acionista ou titular de unidades, beneficiário de trust, ou apenas credor contratual do emissor.
- Em SEC v. W. J. Howey Co. (1946), um contrato de investimento é um investimento em uma empresa conjunta, cujos lucros são esperados exclusivamente dos esforços do promotor ou de terceiros.
- A declaração da equipe da SEC sobre títulos tokenizados (28 de janeiro de 2026) afirma que o formato de um título, ou se seus detentores estão registrados na cadeia ou fora dela, não afeta a aplicação das leis federais sobre títulos.
- A declaração da equipe divide os títulos tokenizados em aqueles tokenizados pelo emissor ou para o emissor e aqueles tokenizados por terceiros não afiliados, cujos detentores podem enfrentar o risco de falência desse terceiro.
- A lei de Delaware permite que o instrumento regulador de um trust estatutário preveja que os interesses benéficos sejam registrados em uma blockchain.
Exercício nove, seis, três, um
9ReunirListe até 9 características de um ativo do mundo real tokenizado descrito nesta lição ou em uma fonte que você esteja lendo (algumas fontes apresentam menos), como quem possui o título legal, o que o token registra, quem o emitiu e o que acontece se o emissor falhar.
6AgruparClassifique-os em 6 categorias: o ativo subjacente, o proprietário legal, os direitos do detentor, a legislação de valores mobiliários, riscos de terceiros e de custódia, e lacunas entre o código e a lei.
3DestilarReduza as 6 categorias para 3 grupos: o que é de propriedade, quem o possui legalmente e o que protege o detentor do token.
1CristalizarOs direitos de um detentor de token dependem de documentos legais e não da blockchain, pois são estes últimos que definem formalmente suas obrigações e benefícios.
Verificação de fatos
Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.