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Droit des trusts/Niveau IX · Trusts sur blockchain/9.2 Jetons et actifs du monde réel/Leçon 1

Actifs du monde réel tokenisés et savoir qui possède quoi

Comment des actifs du monde réel tels que les biens immobiliers, les obligations gouvernementales et les parts de fonds sont représentés par des tokens, pourquoi la propriété légale appartient généralement à une SPV, à un fonds ou à un trust, et pourquoi les droits des investisseurs dépendent du droit des documents et des valeurs mobilières plutôt que du token.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique. Le droit des trusts varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et la structure appropriée dépend de votre situation personnelle. Tout document que vous signez doit être rédigé ou examiné par un avocat qualifié dans votre juridiction.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

  1. Option par défaut à risque le plus faible : détenir les titres sous-jacents dans un compte courtier avec une inscription au titre du décès (transfer-on-death), où la SIPC protège jusqu'à 500 000 $, dont 250 000 $ en espèces, si le courtier fait faillite. À noter : la SIPC exclut les contrats d'investissement sur actifs numériques non enregistrés et ne couvre jamais la baisse des cours.
  2. Si vous achetez un jeton (token), privilégiez un jeton tokenisé par l'émetteur ou pour son compte, où la blockchain peut servir de registre officiel des détenteurs, plutôt qu'un jeton émis par un tiers (déclaration du personnel de la SEC, 28 janvier 2026). À noter : les détenteurs de jetons émis par des tiers peuvent supporter le risque de faillite de cette entreprise et ne détenir aucun droit d'actionnaire.
  3. Avant l'achat, lisez les documents de l'émission : ils déterminent si vous détenez des actions, un intérêt bénéficiaire dans un trust ou simplement une créance contractuelle, et ce qui se produit en cas de décès. À noter : le droit des valeurs mobilières s'applique quel que soit le format, de sorte qu'un enregistrement ou une exemption reste requis.
  4. Les jetons détenus depuis plus d'un an sont généralement admissibles aux taux de gain en capital à long terme, soit 0 % jusqu'à 49 450 $ de revenu imposable de 2026 pour les contribuables célibataires. À noter : la déclaration par le courtier et la question relative aux actifs numériques du formulaire 1040 s'appliquent toujours, et l'imposition suit la structure de l'entité sous-jacente.

MatérielSEC c. W. J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946), disponible sur law.cornell.eduLa déclaration du personnel de la SEC sur les titres tokenisés en date du 28 janvier 2026, disponible gratuitement sur sec.govLeçon 9.2.2, sur les trusts légaux du Delaware et la tokenisation, et leçon 1.1.5, sur la propriété juridique et la propriété effective

Curiosité

  1. Si un titre représente une part d’un bâtiment, quel est le nom inscrit au registre foncier de ce bâtiment ?
  2. Le fait d’inscrire des valeurs mobilières sur une blockchain modifie-t-il l’application de la loi sur les valeurs mobilières ?
  3. Que deviennent les détenteurs de tokens si l’entreprise qui les a émis fait faillite ?

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  1. La tokenisation consiste à représenter les droits liés à un actif du monde réel, tel qu’un bien immobilier, des obligations gouvernementales ou des actions d’un fonds, sous forme de tokens sur une blockchain. Un registre foncier ou un registre des obligations ne mentionne généralement pas les détenteurs de tokens en tant que propriétaires. En réalité, la propriété légale de l’actif revient habituellement à une entité, telle qu’un véhicule à finalité spécifique (SPV), un fonds ou un trust, et le token enregistre l’intérêt du détenteur vis-à-vis de cette entité ou sa prétention sur elle. Le token n’est qu’un enregistrement ; les droits proviennent de la loi et des documents qui la sous-tendent. Cette leçon explique ces structures de manière générale sans recommander aucun token, émetteur ou produit en particulier.
  2. Ce que détient réellement un titulaire de jeton dépend des documents juridiques, et non du jeton lui-même. Selon la structure, le titulaire peut posséder des actions ou des unités au sein d’une société de portefeuille ou d’un fonds, détenir des intérêts bénéficiaires dans le cadre d’un trust (leçon 1.1.5), ou n’avoir qu’une créance contractuelle envers l’émetteur, ce qui peut faire de lui un créancier non garanti en cas de défaut de l’émetteur. Au Delaware, par exemple, l’instrument régissant un trust légal peut prévoir que la détention d’intérêts bénéficiaires soit enregistrée sur une blockchain (leçon 9.2.2). Ces documents déterminent également si le transfert d’un jeton modifie le registre officiel, et ce qui se passe en cas de perte d’une clé.
  3. Aux États-Unis, de nombreux actifs du monde réel tokenisés sont des valeurs mobilières. Les actions et les parts de fonds constituent elles-mêmes des valeurs mobilières, et la Securities Act de 1933 s’applique également à tout « contrat d’investissement ». Dans l’affaire SEC v. W. J. Howey Co. (1946), la Cour suprême a jugé qu’un contrat d’investissement est un contrat, une transaction ou un schéma dans le cadre duquel une personne investit de l’argent dans une entreprise commune et s’attend à obtenir des profits uniquement grâce aux efforts du promoteur ou d’un tiers. La Cour a ajouté que cela n’a pas d’importance que les intérêts soient attestés par des certificats formels ou par des parts nominatives sur des actifs physiques.
  4. Le 28 janvier 2026, trois divisions du personnel de la SEC ont publié une déclaration sur les titres financiers tokenisés. Elle indique que le format dans lequel un titre est émis, ou le fait que ses détenteurs soient enregistrés sur la chaîne ou en dehors d’elle, n’affecte pas l’application des lois fédérales sur les titres financiers ; par exemple, toute offre et vente doit toujours être enregistrée, sauf si une exemption s’applique. Le personnel a décrit deux grandes catégories : les titres financiers tokenisés par leur émetteur ou pour lui, où la blockchain peut faire partie du registre officiel des détenteurs, et les titres financiers tokenisés par des tiers non affiliés à l’émetteur. Les déclarations du personnel expriment des opinions, ne constituent pas de règles et peuvent changer.
  5. Les jetons de tiers soulèvent des questions particulières. Selon la déclaration du personnel, un tel jeton peut ou ne pas représenter un intérêt de propriété sur le titre sous-jacent ni conférer à son détenteur les droits propres à ce dernier, et les détenteurs de jetons peuvent être exposés aux risques du tiers, tels que sa faillite. Le personnel a identifié des modèles de garde, où le titre sous-jacent est conservé en dépôt et où le jeton atteste d’un intérêt sur celui-ci, ainsi que des modèles synthétiques, où le jeton est lui-même un titre du tiers ne procurant qu’une exposition économique. Des questions similaires se posent pour les jetons liés à des biens immobiliers ou à des obligations.
  6. D’autres risques proviennent des écarts entre le code et la loi. Un contrat intelligent peut autoriser des transferts que les documents ne reconnaissent pas, ou bloquer des transferts exigés par la loi, tels que ceux vers un exécuteur. L’actif sous-jacent est généralement détenue par un gardien, et la protection des détenteurs de tokens en cas d’insolvabilité de l’émetteur ou du gardien dépend de la manière dont la structure a été mise en place ainsi que de la législation locale. Le traitement fiscal dépend de l’entité et du pays de chaque détenteur. Les travaux juridiques, la garde et les audits coûtent de l’argent, qui est supporté par l’une des parties impliquées dans l’accord, et ces coûts varient considérablement. On ne peut connaître les caractéristiques d’un token donné qu’à partir de ses documents d’émission.

Faits clés

  • Dans un actif du monde réel tokenisé, la propriété légale appartient généralement à une SPV, un fonds ou un trust, et le jeton enregistre l’intérêt du détenteur ou sa prétention vis-à-vis de cette entité.
  • Selon les documents, le détenteur de titre peut être un actionnaire ou un détenteur d’unités, un bénéficiaire de trust, ou simplement un créancier contractuel de l’émetteur.
  • Dans l’affaire SEC v. W. J. Howey Co. (1946), un contrat d’investissement est un investissement d’argent dans une entreprise commune dont les bénéfices sont attendus uniquement grâce aux efforts du promoteur ou d’un tiers.
  • La déclaration du personnel de la SEC sur les titres tokenisés (28 janvier 2026) indique que le format d’un titre, ou le fait que ses détenteurs soient enregistrés sur la chaîne ou en dehors d’elle, n’affecte pas l’application des lois fédérales sur les titres.
  • La déclaration du personnel divise les titres tokenisés en ceux qui sont tokenisés par ou pour l’émetteur et en ceux qui sont tokenisés par des tiers non affiliés, dont les détenteurs peuvent être exposés au risque de faillite de ces tiers.
  • La loi du Delaware permet que le document régissant un fidéicommis légal prévoie l’enregistrement des intérêts bénéficiaires sur une blockchain.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerÉnumérez jusqu’à 9 caractéristiques d’un actif du monde réel tokenisé décrit dans cette leçon ou dans une source que vous lisez ( Certaines sources en indiquent moins), telles que la personne qui détient la propriété légale, ce que le token enregistre, qui l’a émis et ce qui se passe si l’émetteur fait défaut.
6RegrouperClassez-les en 6 catégories : l’actif sous-jacent, le propriétaire légal, les droits du détenteur, le droit des valeurs mobilières, les risques liés aux tiers et à la garde, ainsi que les écarts entre le code et la loi.
3DistillerRéduisez les 6 catégories en 3 groupes : ce qui est possédé, qui le possède légalement, et ce qui protège le détenteur du jeton.
1CristalliserLes droits du détenteur d’un jeton dépendent de documents juridiques plutôt que de la blockchain, car ce sont ces derniers qui définitivement établissent ses droits et obligations.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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