Blockchain/Nivel VII · Evolución/7.3 Auges, caídas e instituciones/Lección 4
ETFs spot de Bitcoin (2024)
De las solicitudes rechazadas a los fondos de mayor crecimiento en la historia
MaterialesEl folleto informativo de un ETF spot de Bitcoin (un documento público presentado ante la SEC)Un cuaderno para comparar el precio NAV y el precio de mercado
Curiosidad
- ¿Por qué la SEC rechazó una solicitud de fondo de Bitcoin durante diez años para luego aprobar una docena en un mes?
- ¿Cuál es la diferencia entre poseer una acción de un fondo y poseer las claves privadas del activo subyacente?
- ¿Cómo afecta el canalizar miles de millones de dólares a través de un único custodio al modelo de seguridad de una red descentralizada?
Explorar
- En julio de 2013, los gemelos Winklevoss presentaron una solicitud para crear un fideicomiso basado en Bitcoin. La SEC lo rechazó finalmente en 2017, aduciendo el riesgo de fraude y manipulación, la falta de regulación en los mercados subyacentes, y la ausencia de un acuerdo de intercambio de información con un mercado regulado de tamaño significativo. A lo largo de los años siguientes, denegó o retrasó muchas solicitudes similares por las mismas razones.
- El Bitcoin Trust de Grayscale (GBTC), lanzado en 2013, era un fondo sin programa de canje, por lo que sus acciones podían alejarse mucho del valor del bitcoin que poseía: durante años se negoció a grandes primas, y a partir de 2021 a descuentos profundos, a medida que la tendencia de las primas disminuía y aparecían productos competidores. En 2022, Grayscale demandó a la SEC por negarse a permitir que GBTC se convirtiera en un ETF. El Tribunal de Apelaciones del Circuito de Washington D.C. dictaminó en agosto de 2023 que la negativa de la SEC era “arbitraria y caprichosa”, allanando así el camino para los competidores.
- El 10 de enero de 2024, la SEC aprobó las solicitudes de ETFs spot de Bitcoin presentadas por aproximadamente una docena de emisores, entre ellos BlackRock, Fidelity y Grayscale. Las operaciones comenzaron el 11 de enero. En cuestión de semanas, estos fondos se convirtieron en los productos negociados en bolsa de más rápido crecimiento de la historia. El presidente de la SEC, Gary Gensler, dijo que la aprobación se produjo tras la sentencia del tribunal y no constituía un respaldo al Bitcoin.
- El mecanismo es sencillo: los inversores compran acciones del fondo a través de plataformas de corretaje estándar. El fondo utiliza los fondos recaudados para adquirir bitcoins reales, los cuales son guardados por un custodio designado en billeteras frías (cold storage). Los inversores poseen un derecho sobre los activos del fondo, no sobre las monedas en sí. Esta estructura permite una fácil integración en cuentas de jubilación y herramientas de reequilibrio de carteras, pero elimina la autocustodia. Si el custodio es hackeado o queda insolvente, los inversores dependen de recursos legales en lugar del control criptográfico.
- La concentración de la custodia se ha convertido en una característica definitoria de esta era. Un puñado de firmas especializadas ahora poseen más de un millón de bitcoins para miles de clientes minoristas e institucionales. Esto centraliza los riesgos de manera que contrasta con el diseño descentralizado de la red. Aunque mejora la liquidez y la accesibilidad, crea puntos únicos de fallo. El modelo de seguridad pasa de la gestión individual de claves a auditorías de cumplimiento corporativo y pólizas de seguro.
- Los ETFs spot sobre éter siguieron en julio de 2024, replicando esta estructura para Ethereum. La rápida adopción por parte de los principales bancos y gestores de activos ha integrado el bitcoin en el flujo diario de las finanzas globales. Para muchos nuevos participantes, una acción de ETF representa su primera interacción con este activo. Esto separa la “propiedad” del uso activo de billeteras; la exposición aumenta sin un incremento proporcional en las direcciones individuales que poseen claves directamente.
Datos clave
- Los gemelos Winklevoss presentaron una solicitud para un fideicomiso de Bitcoin en 2013; la SEC lo rechazó en 2017.
- En agosto de 2023, el Circuito de Washington D.C. dictaminó que la negativa de la SEC a autorizar la conversión de Grayscale era “arbitraria y caprichosa”.
- Los ETFs spot de Bitcoin de aproximadamente doce emisores comenzaron a operar en EE. UU. el 11 de enero de 2024.
- Los holders de ETF poseen acciones del fondo que representan un derecho sobre los activos mantenidos por un custodio, y no claves privadas.
- El iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock se convirtió en una de las mayores carteras de bitcoins entre los emisores de ETF.
- Los ETFs de éter spot, aprobados en mayo de 2024, comenzaron a operar en julio de 2024.
Ejercicio nueve, seis, tres, uno
9ReunirEnumera 9 aspectos distintivos de un ETF de Bitcoin spot: emisor, custodio, activo subyacente, tipo de acción, estructura de comisiones, lugar de negociación, estatus regulatorio, mecanismo de redención y base principal de inversores.
6AgruparAgrupa los 9 aspectos en 6 categorías según quién los controla: el inversor individual, el patrocinador del fondo, el custodio, el exchange, el regulador o los participantes de la red.
3DestilarReduce los 6 grupos de control a 3 riesgos fundamentales inherentes a esta estructura de custodia.
1CristalizarEscribe una oración sobre lo que promete una acción de ETF y qué le quita permanentemente al holder.
Verificación de hechos
Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.
- SEC, Order Granting Listing and Registration Applications for Spot Bitcoin Trusts (Jan 10, 2024)
- Grayscale Investments v. SEC, No. 22-1142 (D.C. Cir. Aug. 29, 2023)
- BlackRock, iShares Bitcoin Trust Prospectus
- Winklevoss Bitcoin Trust, Form S-1 (July 2013)