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Blockchain/Nivel VII · Evolución/7.3 Auges, caídas e instituciones/Lección 5

Strategy y los derechos sobre bitcoin

El balance como bóveda y las capas de custodia entre el titular y la cadena

MaterialesUna hoja de cálculo con columnas para Empresa, Fecha, Importe (BTC) y Fuente de financiación.Acceso a un terminal de datos financieros o a la base de datos SEC EDGARUna calculadora para calcular las relaciones entre los tenencias (holdings) y la capitalización de mercado.Una interfaz de explorador de bloques

Curiosidad

  1. ¿Por qué una empresa de software con flujos de efectivo estables compraría un activo cuyo valor varía drásticamente?
  2. ¿Cómo afecta la emisión de deuda convertible para comprar Bitcoin al perfil de riesgo de los accionistas existentes?
  3. ¿Qué sucede con la valoración de una empresa cuando su precio de las acciones se desvía del valor de mercado de sus reservas digitales?

Explorar

    Parte ITesorerías corporativas: de MicroStrategy a Strategy

  1. Históricamente, las tesorerías corporativas dan prioridad a la preservación del principal. El efectivo se deposita en cuentas bancarias, letras del Tesoro o fondos del mercado monetario para garantizar la continuidad operativa. El objetivo es la estabilidad, no la apreciación. El cronograma fijo de oferta de Bitcoin y su volatilidad plantean una propuesta distinta: funciona como activo de reserva para quienes buscan exposición a la escasez digital en lugar de seguridad en términos de liquidez.
  2. MicroStrategy inició esta transición en agosto de 2020. Michael Saylor lideró la compra de 21,454 BTC por 250 millones de dólares, designándolo como activo de reserva de tesorería. La empresa continuó adquiriendo bitcoin, financiando las compras a través de bonos convertibles y ventas de acciones. En febrero de 2025 MicroStrategy cambió su nombre a Strategy; para entonces era, con diferencia, el mayor holder corporativo de bitcoin.
  3. Otras empresas adoptaron tácticas similares con resultados variables. Square (ahora Block) adquirió 50 millones de dólares en bitcoin en octubre de 2020. Tesla compró 1,5 mil millones de dólares a principios de 2021, una medida que atrajo mucha atención, pero vendió la mayor parte de sus participaciones en 2022. Estas acciones demostraron que las empresas públicas podían mantener o disponerse de activos digitales sin una revuelta inmediata por parte de los accionistas, aunque su estrategia de salida seguía siendo distinta a la tesis de acumulación de MicroStrategy.
  4. El mecanismo de financiación introduce apalancamiento. Al emitir bonos convertibles para comprar bitcoin, una empresa crea una obligación de deuda vinculada a un activo que no genera flujos de efectivo intrínsecos. Si el precio de las acciones sube por encima del precio de conversión de los bonos, los tenedores de estos los convierten en acciones, diluyendo a los holders existentes; si baja, la deuda debe ser reembolsada o refinanciada, lo que puede obligar a tomar decisiones difíciles en tiempos de crisis. En cualquier caso, los accionistas mantienen una posición apalancada sobre el bitcoin.
  5. A partir de 2025, Strategy introdujo un nuevo tipo de financiación: acciones preferentes perpetuas, que pagan a los inversores un dividendo fijo o variable y nunca vencen. Emitió STRK (enero de 2025), STRF (marzo), STRD (junio), la STRC de tasa variable (julio) y la STRE denominada en euros (noviembre), y utilizó los ingresos para comprar más bitcoin. Para el 4 de octubre de 2026 poseía 848,000 BTC, adquiridos por aproximadamente 64 mil millones de dólares. Aparecieron docenas de imitadores, las 'empresas de tesorería de bitcoin', en todo el mundo.
  6. Las acciones de una empresa de tesorería pueden negociarse por encima o por debajo del valor de su bitcoin; la relación entre ambos se denomina mNAV. Durante años, el premium de Strategy le permitió vender acciones y seguir añadiendo bitcoin por acción. A finales de junio de 2026, su mNAV empresarial cayó por debajo de 1 por primera vez, y ese verano vendió algo de bitcoin para ayudar a financiar los dividendos preferentes. Los accionistas obtienen exposición al bitcoin a través de una participación en el capital, pero asumen dilución, obligaciones de dividendos y apalancamiento. Las versiones tokenizadas de sus acciones ahora se negocian on-chain (lección 7.3.5).

    7. Parte IIDerechos sobre bitcoin: ETFs, Strategy y acciones tokenizadas

  7. MicroStrategy comenzó a acumular bitcoin en agosto de 2020 y reconvirtió su negocio de software en una tesorería corporativa. Al renombrarse Strategy en 2025 y alcanzar 848,000 BTC para octubre de 2026, demostró que los mercados públicos de acciones podían financiar compras directas de monedas. Financia sus compras principalmente vendiendo acciones ordinarias en el mercado, junto con deuda convertible y acciones preferentes perpetuas, lo que en la práctica apalanca su balance para mantener activos que no mina.
  8. Los ETFs spot de Bitcoin en EE. UU. recibieron aprobación en enero de 2024, creando una capa de custodia regulada para el capital institucional. Para octubre de 2026, estos fondos poseían aproximadamente 1,29 millones de BTC, de los cuales IBIT de BlackRock representaba unos 805,000. Esta estructura ofrece comodidad y claridad regulatoria, pero introduce el riesgo de contraparte: el inversor posee una participación en un fondo que controla las claves, no las monedas en sí.
  9. Las acciones tokenizadas como MSTRx devuelven a la cadena, como activos digitales, la exposición a una tesorería corporativa. MSTRx es un derecho sobre acciones de Strategy mantenidas en custodia, que a su vez son una participación en una empresa que posee bitcoin: a dos pasos de la moneda. Como token, puede circular on-chain y emparejarse con otros activos. Esta capa aporta componibilidad, pero también distancia respecto de la moneda real; el holder confía tanto en el emisor del token como en el custodio del activo subyacente.
  10. Cada capa (tesorería corporativa, fondo ETF o acción tokenizada) añade un derecho cuyo activo custodia otro. La comodidad aumenta con cada paso que te alejas de la autocustodia, pero también el riesgo de contraparte. Si Strategy incumple su deuda, si quiebra el custodio de un ETF o si se compromete el contrato de un token, el acceso del holder al bitcoin subyacente puede verse afectado aunque la moneda siga segura en la cadena.
  11. La tensión entre accesibilidad y soberanía define esta era. La adopción institucional aporta liquidez y legitimidad, pero concentra la custodia en entidades reguladas. “Si no son tus claves, no son tus monedas” sigue siendo la prueba técnica: sin el control de la clave privada, solo se tiene un derecho financiero y no el activo en sí. Esta disyuntiva es fundamental en la forma en que Bitcoin se integra en las finanzas tradicionales.
  12. Abre un sitio de análisis que etiquete billeteras institucionales y busca las direcciones atribuidas a un custodio de ETF spot; esas atribuciones son estimaciones, no datos oficiales. Observa lo poco que se mueven esas monedas. Esta tenencia estática representa una parte importante del suministro circulante de Bitcoin, inmovilizada en custodia institucional.

Datos clave

  • MicroStrategy adquirió 21,454 BTC en agosto de 2020 como su reserva inicial del tesoro.
  • Tesla adquirió 1,5 mil millones de dólares en bitcoin a principios de 2021 y vendió la mayor parte de ellos en 2022.
  • Square (Block) compró bitcoins por un valor de 50 millones de dólares en octubre de 2020.
  • MicroStrategy se renombró a Strategy en febrero de 2025.
  • A partir de 2025, Strategy también financió compras con acciones preferentes perpetuas (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE).
  • Strategy poseía 848,000 BTC el 4 de octubre de 2026; su mNAV empresarial cayó por debajo de 1 por primera vez a finales de junio de 2026.
  • Strategy (anteriormente MicroStrategy) poseía 848,000 BTC para octubre de 2026.
  • Los ETF spot de Bitcoin en EE. UU. poseían aproximadamente 1,29 millones de BTC para octubre de 2026.
  • El fondo IBIT de BlackRock representaba aproximadamente 805,000 BTC del total en manos de los ETF.
  • Las acciones tokenizadas como MSTRx representan derechos on-chain sobre activos de tesorerías corporativas.
  • Cada capa de custodia añade riesgo de contraparte entre el holder y la moneda subyacente.
  • “Si no son tus claves, no son tus monedas” distingue la autocustodia de los derechos financieros.

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

9ReunirEnumera 9 empresas públicas que han revelado sus tenencias de bitcoin en sus estados financieros. Indica el año de adquisición y la justificación declarada en sus informes.
6AgruparAgrupa estas 9 compañías en 6 según la forma en que financian sus compras.
3DestilarReduce estos 6 grupos a 3 perfiles de riesgo distintos para los accionistas en relación con la dilución y el apalancamiento.
1CristalizarEscribe una oración que explique la diferencia entre poseer bitcoin directamente y hacerlo a través de una estructura de tesorería corporativa apalancada.

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

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