MSTR Cat

Blockchain/Tahap VII · Evolusi/7.3 Ledakan, kejatuhan dan institusi/Pelajaran 5

Strategy dan tuntutan ke atas Bitcoin

Kunci kira-kira sebagai peti besi, dan lapisan jagaan antara pemegang dan rantaian

BahanHamparan dengan lajur Syarikat, Tarikh, Jumlah (BTC), Sumber PembiayaanAkses ke terminal data kewangan atau pangkalan data SEC EDGARKalkulator untuk mengira nisbah pegangan kepada permodalan pasaranAntara muka block explorer

Ingin tahu

  1. Mengapa sebuah syarikat perisian dengan aliran tunai yang stabil akan membeli aset yang nilainya berubah-ubah secara drastik?
  2. Bagaimanakah penerbitan hutang boleh tukar untuk membeli Bitcoin mengubah profil risiko bagi pemegang saham sedia ada?
  3. Apakah yang berlaku kepada penilaian sesebuah syarikat apabila harga sahamnya menyimpang daripada nilai pasaran rizab digitalnya?

Teroka

    Bahagian IPerbendaharaan korporat: daripada MicroStrategy kepada Strategy

  1. Dari segi sejarah, perbendaharaan korporat mengutamakan pemeliharaan modal pokok. Wang tunai disimpan dalam deposit bank, bil perbendaharaan, atau dana pasaran wang untuk memastikan kesinambungan operasi. Matlamatnya ialah kestabilan, bukan kenaikan nilai. Jadual bekalan tetap dan volatiliti Bitcoin menawarkan cadangan yang berbeza: ia berfungsi sebagai aset rizab bagi mereka yang mencari pendedahan kepada kelangkaan digital dan bukannya keselamatan kecairan.
  2. MicroStrategy memulakan peralihan ini pada Ogos 2020. Michael Saylor menerajui pembelian 21,454 BTC dengan harga $250 juta, dan menetapkannya sebagai aset rizab perbendaharaan. Syarikat itu terus memperoleh bitcoin, dengan membiayai pembelian melalui bon boleh tukar dan jualan saham. Pada Februari 2025, MicroStrategy menukar namanya kepada Strategy; ketika itu ia sudah jauh mendahului sebagai pemegang korporat bitcoin terbesar.
  3. Syarikat lain mengamalkan taktik serupa dengan hasil yang berbeza-beza. Square (kini Block) membeli bitcoin bernilai $50 juta pada Oktober 2020. Tesla membeli $1.5 bilion pada awal 2021, langkah yang menarik perhatian besar, tetapi menjual sebahagian besar pegangannya pada 2022. Tindakan ini menunjukkan bahawa syarikat awam boleh memegang atau melupuskan aset digital tanpa bantahan serta-merta daripada pemegang saham, walaupun strategi keluar itu berbeza daripada tesis pengumpulan MicroStrategy.
  4. Mekanisme pembiayaan ini memperkenalkan leveraj. Dengan menerbitkan bon boleh tukar untuk membeli bitcoin, sesebuah syarikat mewujudkan obligasi hutang yang terikat pada aset yang tidak mempunyai aliran tunai intrinsik. Jika harga saham naik melebihi harga penukaran bon, pemegang bon menukarnya kepada saham, lalu mencairkan pegangan pemegang saham sedia ada; jika harga jatuh, hutang itu mesti dibayar balik atau dibiayai semula, yang boleh memaksa pilihan sukar ketika pasaran merosot. Dalam apa jua keadaan, pemegang saham memegang kedudukan berleveraj ke atas bitcoin.
  5. Mulai 2025, Strategy menambah jenis pembiayaan baharu: saham keutamaan kekal (perpetual preferred stock), yang membayar dividen tetap atau berubah kepada pelabur dan tidak pernah matang. Ia menerbitkan STRK (Januari 2025), STRF (Mac), STRD (Jun), STRC berkadar berubah (Julai) dan STRE dalam denominasi euro (November), dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak bitcoin. Pada 4 Oktober 2026, ia memegang 848,000 BTC, yang dibeli dengan kos kira-kira $64 bilion. Berpuluh-puluh peniru, iaitu 'syarikat perbendaharaan bitcoin', muncul di seluruh dunia.
  6. Saham syarikat perbendaharaan boleh diniagakan di atas atau di bawah nilai bitcoin yang dipegangnya; nisbah antara kedua-duanya dipanggil mNAV. Selama bertahun-tahun, premium Strategy membolehkannya menjual saham dan masih menambah bitcoin bagi setiap saham. Pada akhir Jun 2026, mNAV perusahaannya (enterprise mNAV) jatuh di bawah 1 buat pertama kali, dan pada musim panas itu ia menjual sebahagian bitcoin untuk membantu membiayai dividen saham keutamaan. Pemegang saham mendapat pendedahan kepada bitcoin melalui ekuiti, tetapi menanggung pencairan, obligasi dividen dan leveraj. Versi saham yang ditokenkan kini diniagakan di atas rantaian (pelajaran 7.3.5).

    7. Bahagian IITuntutan ke atas bitcoin: ETF, Strategy dan saham bertoken

  7. MicroStrategy mula mengumpul bitcoin pada Ogos 2020, dengan mengubah perniagaan perisiannya menjadi perbendaharaan korporat. Dengan menukar namanya kepada Strategy pada tahun 2025 dan memegang 848,000 BTC menjelang Oktober 2026, ia menunjukkan bahawa pasaran ekuiti awam boleh membiayai pembelian syiling secara langsung. Ia membiayai pembelian terutamanya dengan menjual saham biasanya pada harga pasaran, bersama hutang boleh tukar dan saham keutamaan kekal, sekali gus menggunakan leveraj kunci kira-kira untuk memegang aset yang tidak dilombongnya.
  8. ETF Bitcoin spot AS mendapat kelulusan pada Januari 2024, lalu mewujudkan lapisan jagaan yang dikawal selia untuk modal institusi. Menjelang Oktober 2026, dana-dana ini memegang kira-kira 1.29 juta BTC, dengan IBIT milik BlackRock menyumbang kira-kira 805,000. Struktur ini menawarkan kemudahan dan kejelasan peraturan tetapi memperkenalkan risiko pihak lawan: pelabur memegang saham dalam dana yang mengawal kunci, bukannya syiling itu sendiri.
  9. Saham bertoken seperti MSTRx membawa pendedahan kepada perbendaharaan korporat kembali ke on-chain sebagai aset digital. MSTRx ialah tuntutan ke atas saham Strategy yang disimpan dalam jagaan, dan saham itu sendiri merupakan pegangan dalam sebuah syarikat yang memegang bitcoin: dua langkah daripada syiling. Sebagai token, ia boleh beredar on-chain dan dipasangkan dengan aset lain. Lapisan ini menambah kebolehgubahan (composability) tetapi juga jarak daripada syiling sebenar; pemegang perlu mempercayai kedua-dua penerbit token dan kustodian aset pendasar.
  10. Setiap lapisan—perbendaharaan korporat, dana ETF, atau saham bertoken—menambah tuntutan yang dipegang oleh pihak lain. Kemudahan meningkat dengan setiap langkah menjauhi jagaan sendiri, tetapi begitu juga risiko pihak lawan. Jika Strategy gagal membayar hutangnya, jika kustodian ETF gagal, atau jika kontrak token dikompromi, akses pemegang kepada bitcoin pendasar mungkin terjejas walaupun syiling itu kekal selamat on-chain.
  11. Ketegangan antara kebolehcapaian dan kedaulatan mentakrifkan era ini. Penerimaan institusi membawa kecairan dan legitimasi tetapi menumpukan jagaan pada entiti yang dikawal selia. 'Bukan kunci anda, bukan syiling anda' kekal sebagai ujian teknikal: tanpa kawalan ke atas kunci peribadi, seseorang memegang tuntutan kewangan dan bukannya aset itu sendiri. Pertukaran ini adalah asas kepada cara Bitcoin berintegrasi dengan kewangan tradisional.
  12. Buka laman analitik yang melabel dompet institusi dan cari alamat yang dikaitkan dengan kustodian ETF spot; pengaitan sebegini hanyalah anggaran, bukan rasmi. Perhatikan betapa jarangnya syiling-syiling itu bergerak. Pegangan statik ini mewakili sebahagian besar bekalan beredar Bitcoin, yang terkunci dalam jagaan institusi.

Fakta utama

  • MicroStrategy membeli 21,454 BTC pada Ogos 2020 sebagai rizab perbendaharaan awalnya.
  • Tesla memperoleh bitcoin bernilai $1.5 bilion pada awal 2021 dan menjual sebahagian besarnya pada 2022.
  • Square (Block) membeli bitcoin bernilai $50 juta pada Oktober 2020.
  • MicroStrategy menukar namanya kepada Strategy pada Februari 2025.
  • Mulai 2025, Strategy juga membiayai pembelian dengan saham keutamaan kekal (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE).
  • Strategy memegang 848,000 BTC pada 4 Oktober 2026; mNAV perusahaannya (enterprise mNAV) jatuh di bawah 1 buat pertama kali pada akhir Jun 2026.
  • Strategy (dahulunya MicroStrategy) memegang 848,000 BTC menjelang Oktober 2026.
  • ETF spot Bitcoin di AS memegang kira-kira 1.29 juta BTC menjelang Oktober 2026.
  • Dana IBIT milik BlackRock menyumbang kira-kira 805,000 BTC daripada jumlah pegangan ETF tersebut.
  • Saham bertoken seperti MSTRx mewakili tuntutan on-chain ke atas aset perbendaharaan korporat.
  • Setiap lapisan penjagaan menambah risiko pihak lawan antara pemegang dan syiling asasnya.
  • “Bukan kunci anda, bukan syiling anda” membezakan penjagaan sendiri daripada tuntutan kewangan.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan 9 syarikat awam yang telah mendedahkan pegangan Bitcoin dalam laporan kewangan mereka. Catatkan tahun pemerolehan dan alasan yang dinyatakan dalam laporan mereka.
6KelompokkanKumpulkan 9 syarikat ini kepada 6 kumpulan berdasarkan cara mereka membiayai pembelian mereka.
3SaringKurangkan 6 kumpulan ini kepada 3 profil risiko yang berbeza untuk para pemegang saham berkaitan pengurangan kepentingan dan penggunaan leveraj.
1KristalkanTulis satu ayat yang menerangkan perbezaan antara memegang bitcoin secara langsung dengan memegangnya melalui struktur perbendaharaan korporat yang berleveraj.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR