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Blockchain/Nível VII · Evolução/7.3 Altas, quedas e instituições/Lição 5

Strategy e os direitos sobre o bitcoin

O balanço como cofre e as camadas de custódia entre o detentor e a blockchain

MateriaisUma planilha com colunas para Empresa, Data, Valor (BTC), Fonte de FinanciamentoAcesso a um terminal de dados financeiros ou ao banco de dados SEC EDGARUma calculadora para calcular as razões entre holdings e market capInterface de explorador de blocos

Curiosidade

  1. Por que uma empresa de software com fluxos de caixa estáveis compraria um ativo cujo valor varia drasticamente?
  2. Como a emissão de dívida conversível para comprar Bitcoin altera o perfil de risco dos acionistas existentes?
  3. O que acontece com a avaliação de uma empresa quando seu preço das ações se desvia do valor de mercado de suas reservas digitais?

Explorar

    Parte ITesourarias corporativas: da MicroStrategy à Strategy

  1. As tesourarias corporativas priorizam historicamente a preservação do principal. O dinheiro é aplicado em depósitos bancários, títulos do governo ou fundos do mercado monetário para garantir a continuidade operacional. O objetivo é a estabilidade, e não a valorização. O cronograma fixo de oferta do Bitcoin e sua volatilidade apresentam uma proposta diferente: ele funciona como ativo de reserva para aqueles que buscam exposição à escassez digital em vez da segurança da liquidez.
  2. A MicroStrategy iniciou essa transição em agosto de 2020. Michael Saylor liderou a compra de 21.454 BTC por US$ 250 milhões, designando o bitcoin como ativo de reserva da tesouraria. A empresa continuou adquirindo bitcoin, financiando as compras por meio de títulos conversíveis e vendas de ações. Em fevereiro de 2025, a MicroStrategy mudou seu nome para Strategy; até então, era de longe o maior holder corporativo de bitcoin.
  3. Outras empresas adotaram táticas semelhantes com resultados variados. A Square (agora Block) comprou 50 milhões de dólares em bitcoin em outubro de 2020. A Tesla comprou 1,5 bilhão de dólares no início de 2021, uma ação que chamou bastante atenção, mas vendeu a maior parte de suas posições em 2022. Essas ações demonstraram que empresas de capital aberto podiam deter ou dispor de ativos digitais sem revolta imediata dos acionistas, embora a estratégia de saída continuasse distinta da tese de acumulação de MicroStrategy.
  4. O mecanismo de financiamento introduz alavancagem. Ao emitir títulos conversíveis para comprar bitcoin, uma empresa cria uma obrigação de dívida vinculada a um ativo sem fluxo de caixa intrínseco. Se o preço das ações subir acima do preço de conversão dos títulos, os detentores de títulos convertem-nos em ações, diluindo os holders existentes; se cair, a dívida deve ser paga ou refinanciada, o que pode forçar decisões difíceis em tempos de crise. De qualquer forma, os acionistas mantêm uma posição alavancada em bitcoin.
  5. A partir de 2025, a Strategy adicionou um novo tipo de financiamento: ações preferenciais perpétuas, que pagam aos investidores um dividendo fixo ou variável e nunca vencem. A empresa emitiu STRK (janeiro de 2025), STRF (março), STRD (junho), a STRC com taxa variável (julho) e a STRE denominada em euros (novembro), e utilizou os recursos para comprar mais bitcoin. Até 4 de outubro de 2026, ela detinha 848.000 BTC, adquiridos por cerca de US$ 64 bilhões. Dezenas de imitadores, as 'empresas de tesouraria de bitcoin', surgiram em todo o mundo.
  6. As ações de uma empresa de tesouraria podem ser negociadas acima ou abaixo do valor do seu bitcoin; a razão entre os dois é chamada de mNAV. Durante anos, o prêmio das ações da Strategy permitiu que ela vendesse ações e ainda adicionasse bitcoin por ação. No final de junho de 2026, seu mNAV corporativo caiu abaixo de 1 pela primeira vez, e naquele verão ela vendeu parte do seu bitcoin para ajudar a financiar dividendos preferenciais. Os acionistas obtêm exposição ao bitcoin por meio de uma ação, mas carregam diluição, obrigações de pagamento de dividendos e alavancagem. As versões tokenizadas de suas ações agora são negociadas on-chain (lição 7.3.5).

    7. Parte IIReivindicações sobre o Bitcoin: ETFs, Strategy e ações tokenizadas

  7. MicroStrategy começou a acumular Bitcoin em agosto de 2020, redirecionando seu negócio de software para um tesouro corporativo. Ao se renomear para Strategy em 2025 e deter 848.000 BTC até outubro de 2026, demonstrou que os mercados de ações públicas podiam financiar compras diretas de moedas. Ela financia as compras principalmente vendendo suas ações ordinárias no mercado, juntamente com dívida conversível e ações preferenciais perpétuas, aproveitando efetivamente o balanço patrimonial para deter ativos que não minera.
  8. Os ETFs spot de Bitcoin nos EUA receberam aprovação em janeiro de 2024, criando uma camada de custódia regulamentada para capital institucional. Até outubro de 2026, esses fundos detinham aproximadamente 1,29 milhão de BTC, sendo que o IBIT da BlackRock representava cerca de 805.000. Essa estrutura oferece conveniência e clareza regulatória, mas introduz risco de contraparte: o investidor possui uma participação em um fundo que controla as chaves, e não as próprias moedas.
  9. Ações tokenizadas como o MSTRx trazem a exposição ao tesouro corporativo de volta à cadeia como ativos digitais. O MSTRx é um direito sobre Strategy ações mantidas em custódia, que por sua vez representam participação em uma empresa que possui bitcoin: dois passos separando-as da própria moeda. Como token, ele pode circular na cadeia e ser combinado com outros ativos. Essa camada adiciona capacidade de composição, mas também distância em relação à moeda real; o detentor confia tanto no emissor do token quanto no custodiano do ativo subjacente.
  10. Cada camada — tesouraria corporativa, fundo de ETF ou ação tokenizada — adiciona um direito detido por outra pessoa. A conveniência aumenta à medida que se afasta da autogestão, mas o risco de contraparte também aumenta. Se Strategy não cumprir com suas dívidas, se o administrador de um ETF falhar ou se o contrato do token for comprometido, o acesso do detentor ao Bitcoin subjacente pode ser prejudicado, apesar da moeda permanecer segura na cadeia.
  11. A tensão entre acessibilidade e soberania define esta era. A adoção institucional traz liquidez e legitimidade, mas concentra a custódia em entidades reguladas. “Não são suas chaves, não são suas moedas” continua sendo o teste técnico: sem o controle da chave privada, tem-se um direito financeiro em vez do próprio ativo. Esse trade-off é fundamental para entender como o Bitcoin se integra às finanças tradicionais.
  12. Acesse um site de análise que identifique as carteiras institucionais e encontre os endereços atribuídos a um custodiano de spot-ETF; tais atribuições são estimativas, não oficiais. Observe quão raramente essas moedas se movem. Essa reserva estática representa uma parcela significativa da oferta em circulação do Bitcoin, mantida sob custódia institucional.

Fatos-chave

  • A MicroStrategy adquiriu 21.454 BTC em agosto de 2020 como sua reserva inicial de tesouraria.
  • A Tesla adquiriu 1,5 bilhão de dólares em Bitcoin no início de 2021 e vendeu a maior parte em 2022.
  • A Square (Block) comprou bitcoins no valor de 50 milhões de dólares em outubro de 2020.
  • MicroStrategy mudou seu nome para Strategy em fevereiro de 2025.
  • A partir de 2025, a Strategy também financiou compras com ações preferenciais perpétuas (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE).
  • Strategy detinha 848.000 BTC em 4 de outubro de 2026; seu mNAV corporativo caiu abaixo de 1 pela primeira vez no final de junho de 2026.
  • Strategy (anteriormente MicroStrategy) possuía 848.000 BTC em outubro de 2026.
  • Os ETFs spot de Bitcoin nos EUA deteriam aproximadamente 1,29 milhão de BTC até outubro de 2026.
  • O fundo IBIT da BlackRock representou aproximadamente 805.000 BTC do total de ativos do ETF.
  • Ações tokenizadas como o MSTRx representam reivindicações on-chain sobre ativos do tesouro corporativo.
  • Cada camada de custódia adiciona risco de contraparte entre o detentor e a moeda subjacente.
  • “Não são suas chaves, não são suas moedas” distingue a autogestão de reivindicações financeiras.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe 9 empresas de capital aberto que divulgaram seus holdings em bitcoin em seus relatórios financeiros. Indique o ano da aquisição e a justificativa apresentada em seus relatórios.
6AgruparAgrupe essas 9 empresas em 6 de acordo com a forma como financiam suas compras.
3DestilarReduza esses 6 grupos a 3 perfis de risco distintos para os acionistas em relação à diluição e à alavancagem.
1CristalizarEscreva uma frase explicando a diferença entre manter bitcoin diretamente e mantê-lo por meio de uma estrutura de tesouraria corporativa alavancada.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

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