블록체인/레벨 VII · 진화/7.3 호황, 붕괴, 그리고 기관/수업 4
현물 비트코인 ETF(2024)
거절된 신청에서 역사상 가장 빠르게 성장한 펀드까지
준비물현물 비트코인 ETF의 투자설명서(SEC에 공개 제출된 서류)NAV와 시장 가격을 비교할 노트
호기심
- SEC는 왜 10년 동안 비트코인 펀드 신청을 거절했다가 단 한 달 만에 12개의 신청을 승인한 것일까요?
- 펀드 지분을 보유하는 것과 기초 자산의 개인 키를 보유하는 것의 차이는 무엇일까요?
- 수십억 달러를 단일 수탁기관을 통해 운용하는 것은 탈중앙화 네트워크의 보안 모델을 어떻게 바꿀까요?
탐구
- 2013년 7월 윙클보스 형제는 현물 비트코인 트러스트 설립을 신청했습니다. SEC는 사기와 조작 위험, 규제되지 않은 기초 시장, 상당한 규모의 규제 시장과의 감시 정보 공유 협약 부재를 이유로 2017년 결국 이를 거절했습니다. 이후 수년간 SEC는 같은 이유로 유사한 신청을 다수 거부하거나 결정을 미뤘습니다.
- 2013년에 출시된 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)는 환매 프로그램이 없는 트러스트였기 때문에, 주가가 보유 비트코인의 가치와 크게 벌어질 수 있었습니다. 수년간 큰 프리미엄에 거래되다가, 2021년부터는 프리미엄 거래가 청산되고 경쟁 상품이 등장하면서 큰 폭의 할인 상태로 거래되었습니다. 2022년 그레이스케일은 SEC가 GBTC의 ETF 전환을 허용하지 않자 SEC를 상대로 소송을 제기했습니다. 2023년 8월 D.C. 순회항소법원은 SEC의 거부가 ‘자의적이고 변덕스럽다’고 판결했고, 이는 사실상 경쟁사들의 길을 열어주었습니다.
- 2024년 1월 10일 SEC는 블랙록, 피델리티, 그레이스케일을 포함한 약 12개 발행사의 현물 비트코인 ETF 신청을 승인했습니다. 거래는 1월 11일에 시작되었고, 몇 주 만에 이 펀드들은 역사상 가장 빠르게 성장한 상장지수상품이 되었습니다. 게리 겐슬러 SEC 위원장은 이번 승인이 법원 판결에 따른 것이며 비트코인을 지지한다는 의미가 아니라고 밝혔습니다.
- 구조는 단순합니다. 투자자는 일반 증권 중개 플랫폼에서 펀드 주식을 매수합니다. 펀드는 그 자금으로 실제 비트코인을 매입하고, 지정된 수탁기관이 이를 콜드 스토리지 지갑에 보관합니다. 투자자가 소유하는 것은 코인 자체가 아니라 펀드 자산에 대한 청구권입니다. 이 구조 덕분에 퇴직연금 계좌나 포트폴리오 리밸런싱 도구에 쉽게 편입할 수 있지만, 셀프 커스터디는 사라집니다. 수탁기관이 해킹당하거나 파산하면 투자자는 암호학적 통제가 아닌 법적 구제 수단에 의존해야 합니다.
- 수탁의 집중은 이 시대를 규정하는 특징이 되었습니다. 소수의 전문 기업이 수천 곳의 개인 및 기관 고객을 위해 100만 개를 훨씬 넘는 비트코인을 보관하고 있습니다. 이는 네트워크의 탈중앙화 설계와 대조적으로 위험을 한곳에 집중시킵니다. 유동성과 접근성은 향상되지만 단일 실패 지점이 생깁니다. 보안 모델은 개인의 키 관리에서 기업의 컴플라이언스 감사와 보험 정책으로 옮겨 갑니다.
- 2024년 7월에는 이 구조를 이더리움에 그대로 적용한 현물 이더 ETF가 뒤를 이었습니다. 대형 은행과 자산운용사의 빠른 도입으로 비트코인은 글로벌 금융의 일상적인 흐름에 편입되었습니다. 많은 신규 진입자에게 ETF 주식은 이 자산과의 첫 접점입니다. 이는 ‘소유’를 실제 지갑 사용과 분리합니다. 키를 직접 보유한 개인 주소의 수가 그만큼 늘지 않아도 익스포저는 커집니다.
핵심 사실
- 윙클보스 형제는 2013년 현물 비트코인 트러스트를 신청했으나, SEC는 2017년 이를 거절했습니다.
- 2023년 8월 D.C. 순회항소법원은 그레이스케일의 전환을 거부한 SEC의 결정이 ‘자의적이고 변덕스럽다’고 판결했습니다.
- 약 12개 발행사의 현물 비트코인 ETF가 2024년 1월 11일 미국에서 거래를 시작했습니다.
- ETF 보유자는 개인 키가 아닌, 수탁자가 보유한 자산에 대한 권리를 나타내는 펀드 주식을 소유합니다.
- 블랙록의 아이셰어즈 비트코인 트러스트(IBIT)는 ETF 발행사들이 보유한 비트코인 가운데 최대 규모 중 하나가 되었습니다.
- 현물 이더 ETF는 2024년 5월 승인되어 2024년 7월 거래를 시작했습니다.
연습 아홉, 여섯, 셋, 하나
9모으기현물 비트코인 ETF의 9가지 측면, 즉 발행사, 수탁기관, 기초 자산, 주식 유형, 수수료 구조, 거래 시장, 규제 지위, 환매 메커니즘, 주요 투자자층을 나열하십시오.
6묶기9가지 측면을 누가 통제하는지에 따라 개인 투자자, 펀드 스폰서, 수탁기관, 거래소, 규제 당국, 네트워크 참여자의 6개 범주로 분류하십시오.
3추리기6개의 통제 주체 그룹을 이 수탁 구조에 내재된 3가지 핵심 위험으로 압축하십시오.
1결정화ETF 주식이 무엇을 약속하며, 보유자에게서 무엇을 영구적으로 빼앗는지 한 문장으로 쓰십시오.
팩트 체크
날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.
- SEC, Order Granting Listing and Registration Applications for Spot Bitcoin Trusts (Jan 10, 2024)
- Grayscale Investments v. SEC, No. 22-1142 (D.C. Cir. Aug. 29, 2023)
- BlackRock, iShares Bitcoin Trust Prospectus
- Winklevoss Bitcoin Trust, Form S-1 (July 2013)