Спотовые биткоин-ETF (2024)

Любопытство

1. Почему SEC десять лет отклоняла заявки на биткоин-фонд, а затем одобрила дюжину за один месяц?
2. В чем разница между владением долей фонда и владением приватными ключами от основного актива?
3. Как направление миллиардов долларов через одного кастодиана меняет модель безопасности децентрализованной сети?

Исследование

1. В июле 2013 года братья Уинклвосс подали заявку на создание спотового биткоин-траста. В итоге SEC отклонила её в 2017 году, сославшись на риск мошенничества и манипуляций, нерегулируемость базовых рынков и отсутствие соглашения об обмене данными надзора со значимым по размеру регулируемым рынком. В последующие годы по тем же основаниям она отклонила или отложила множество подобных заявок.
2. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), запущенный в 2013 году, был трастом без программы погашения, поэтому цена его акций могла сильно отклоняться от стоимости находящихся в нём биткоинов: годами они торговались с большой премией, а с 2021 года — с глубоким дисконтом, поскольку премиальная сделка сворачивалась и появлялись конкурирующие продукты. В 2022 году Grayscale подала в суд на SEC после того, как та отказалась разрешить преобразование GBTC в ETF. В августе 2023 года Апелляционный суд округа Колумбия постановил, что отказ SEC был «произвольным и необоснованным», фактически открыв путь конкурентам.
3. 10 января 2024 года SEC одобрила заявки на спотовые биткоин-ETF примерно от дюжины эмитентов, включая BlackRock, Fidelity и Grayscale. Торги начались 11 января. За несколько недель эти фонды стали самыми быстрорастущими биржевыми продуктами в истории. Председатель SEC Гэри Генслер заявил, что одобрение последовало за решением суда и не означает поддержки биткоина.
4. Механизм прост: инвесторы покупают акции фонда через обычные брокерские платформы. Фонд использует полученные средства для покупки реальных биткоинов, которые назначенный кастодиан хранит на холодных кошельках. Инвесторы владеют правом требования на активы фонда, а не самими монетами. Такая структура позволяет легко включать фонд в пенсионные счета и инструменты ребалансировки портфеля, но лишает инвестора самостоятельного хранения. Если кастодиана взломают или он станет неплатёжеспособным, инвесторам придётся полагаться на средства правовой защиты, а не на криптографический контроль.
5. Концентрация хранения стала определяющей чертой этой эпохи. Несколько специализированных компаний теперь хранят значительно больше миллиона биткоинов для тысяч розничных и институциональных клиентов. Это централизует риски, что контрастирует с децентрализованной архитектурой сети. Хотя это повышает ликвидность и доступность, возникают единые точки отказа. Модель безопасности смещается от управления собственными ключами к корпоративным аудитам соответствия и страховым полисам.
6. В июле 2024 года появились спотовые ETF на эфир, повторившие эту структуру для Ethereum. Быстрое принятие этих продуктов крупными банками и управляющими активами встроило биткоин в повседневные потоки мировых финансов. Для многих новичков акция ETF — первое знакомство с этим активом. Это отделяет «владение» от активного использования кошелька: экспозиция растёт без пропорционального увеличения числа индивидуальных адресов, напрямую хранящих ключи.

Ключевые факты

Упражнение девять, шесть, три, один

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

• SEC, Order Granting Listing and Registration Applications for Spot Bitcoin Trusts (Jan 10, 2024)
• Grayscale Investments v. SEC, No. 22-1142 (D.C. Cir. Aug. 29, 2023)
• BlackRock, iShares Bitcoin Trust Prospectus
• Winklevoss Bitcoin Trust, Form S-1 (July 2013)