Droit crypto/Niveau V · Créateurs et émetteurs/5.1 Lancer un jeton/Leçon 4

Launchpads et bonding curves

Comment les plateformes automatisées de lancement fixent le prix et vendent de nouveaux jetons, et ce que la première grande décision américaine contre l'une d'entre elles, dans l'action collective Pump.fun, a décidé — ou n'a pas décidé.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

En tant que créateur, lancer sur un launchpad existant utilisant une courbe de liaison sans prévente permet d'éviter de construire une infrastructure de conservation (custody) ou de levée de fonds. Aguilar (S.D.N.Y. 2026) n'a trouvé aucune entreprise commune, mais uniquement à l'étape des conclusions, et vos propres promesses comptent toujours.
Évitez d'exploiter vous-même un launchpad. Aguilar a permis la poursuite d'une réclamation pour transmission monétaire non licenciée au titre du §1960 contre l'exploitant, qui percevait des frais tandis que ses contrats de courbe convertissaient une forme de valeur en une autre.
Si vous en exploitez un, l'enregistrement auprès de FinCEN en tant qu'établissement monétaire (MSB) (Formulaire 107) est gratuit et dû dans les 180 jours, mais des licences d'agent de change (money-transmitter) à l'échelle des États et un programme de lutte contre le blanchiment de capitaux (AML) suivent, et ce sont ceux-là qui représentent le vrai coût.
Bloquez géographiquement les utilisateurs britanniques plutôt que de payer pour des promotions approuvées par la FCA, car promouvoir des crypto-actifs auprès de consommateurs britanniques hors des voies autorisées est un crime depuis le 8 octobre 2023 ; le blocage doit réellement fonctionner.
N'appellez jamais la plateforme « équitable » ou « à l'abri des rug pulls » (unruggable) si des initiés n'ont pas d'accès antérieur aux jetons ou aux adresses ; dans Aguilar, ces mots ont étayé des réclamations pour racket et fraude par télécommunications.

MatérielL'opinion rendue le 31 août 2026 dans l'affaire Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.)Le 18 U.S.C. §1960 relatif aux entreprises de transmission monétaire non licenciéesL'inscription de Pump.fun sur la liste d'avertissement du FCA britannique (3 décembre 2024)La grille tarifaire publiée et les conditions d'utilisation d'un launchpad

Curiosité

Qui est le vendeur lorsque quelqu'un achète sur une courbe de liaison ?
Un launchpad peut-il être tenu responsable des jetons créés par d'autres personnes sur sa plateforme ?
Un launchpad a-t-il besoin d'une licence ?

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Un launchpad est une plateforme qui permet à quiconque de créer un jeton et de commencer à le négocier en quelques minutes. Beaucoup utilisent une bonding curve : un smart contract qui émet de nouveaux jetons lorsque les acheteurs paient et les détruit (burn) lorsque les détenteurs revendent, à un prix fixé par formule plutôt que par carnet d'ordres. Comme l'a décrit la cour dans Aguilar v. Baton Corporation au sujet de Pump.fun, qui a commencé ses opérations sur Solana en janvier 2024, le prix programmé augmente à mesure que des jetons sont achetés et diminue lorsqu'ils sont vendus, si bien que les premiers acheteurs paient moins que ceux qui arrivent plus tard, et que le moment de l'achat et la vitesse d'exécution comptent énormément.
Lorsque suffisamment d'achats remplissent une bonding curve, les launchpads transfèrent généralement le jeton et sa liquidité accumulée vers un échange décentralisé (DEX), une étape que les utilisateurs appellent « graduation ». La plateforme gagne de l'argent dans tous les cas. Les demandeurs dans Aguilar ont allégué que Pump.fun prélevait des frais de 1 % sur chaque achat et chaque vente, et que les utilisateurs payaient également des frais réseau Solana et des frais prioritaires supplémentaires pour une exécution plus rapide. Pour un développeur (builder), cela signifie qu'un launchpad n'est pas un simple tableau d'affichage neutre : il fixe la formule de prix, perçoit des frais et influence qui voit les nouveaux jetons en premier, et chacun de ces choix peut devenir une question juridique.
Aguilar est une action collective déposée le 30 janvier 2025 dans le district sud de New York (Southern District of New York) et consolidée avec l'affaire Carnahan v. Baton Corporation. Elle accusait l'exploitant, Baton Corporation Ltd., ses trois cofondateurs et, plus tard, Solana Labs, la Solana Foundation et d'autres encore, de faire fonctionner un système truqué de « pump and dump » (hausse artificielle suivie de dévaluation). Le 31 août 2026, la juge Colleen McMahon a accordé en partie les motions de rejet. Toutes les réclamations contre les défendeurs liés à Solana ont été rejetées. Les réclamations au titre du Securities Act concernant FRED et GRIFFAIN, les deux jetons achetés par les demandeurs nommés, ont échoué sur le fond ; les réclamations concernant dix-huit autres jetons ont échoué parce qu'aucun demandeur nommé ne les avait achetées.
Le raisonnement au sujet des bonding curves est important pour les développeurs. Les demandeurs avaient soutenu que le SOL détenu dans la bonding curve de chaque jeton constituait le pool (pool commun) exigé par l'entreprise commune (common enterprise) selon Howey (leçon 3.1.3). La cour n'était pas d'accord : des actifs mis en commun ne suffisent pas, à moins que cet argent ne soit utilisé dans une entreprise commune dont la réussite détermine le sort des acheteurs, et une « simple interaction économique entre commerçants » sur une même plateforme ne constitue pas une entreprise commune. Le frais de 1 % n'en créait pas non plus un, car Baton le percevait à chaque transaction, que les prix montent ou descendent. La cour a également rejeté la théorie selon laquelle la négociation de memecoins sur la plateforme constituait un jeu d'argent illégal au titre du droit fédéral et new-yorkais.
Deux autres théories ont survécu, mais uniquement à l'étape des conclusions (pleading stage). La cour a jugé plausible que les contrats de bonding curve acceptaient une forme de valeur et en transmettaient une autre contre un frais, si bien que Baton pouvait être considéré comme une entreprise de transmission monétaire non licenciée au titre du 18 U.S.C. §1960 pour n'avoir pas enregistré auprès de FinCEN (leçon 5.2.1). Elle a également statué que les publications du PDG qualifiant Pump.fun de « plateforme de lancement équitable et à l'abri des rug pulls » (unruggable fair launch platform) et de « terrain de jeu égal » (even playing field) pouvaient étayer une fraude par télécommunications (wire fraud), si, comme allégué, des initiés obtenaient les adresses des jetons en avance et les positions les moins chères (leçon 5.1.1). Les réclamations pour racket (racketeering) de deux demandeurs contre Baton et ses cofondateurs se poursuivent. Aucune des allégations n'a été prouvée.
Les launchpads rencontrent également les régulateurs à l'étranger. Le 3 décembre 2024, la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a ajouté Pump.fun à sa liste d'avertissement en tant qu'entreprise qui « peut fournir ou promouvoir des services ou produits financiers sans notre autorisation » ; selon les rapports de presse, la plateforme a ensuite bloqué les utilisateurs britanniques. Conformément aux règles britanniques en vigueur depuis le 8 octobre 2023, communiquer une promotion de crypto-actif à des consommateurs britanniques hors des voies autorisées constitue un délit pénal (leçon 5.1.7). Un contrôle pratique pour quiconque développe sur ou avec un launchpad : notez qui fixe la courbe, qui reçoit chaque frais, qui peut voir les nouveaux jetons avant le public, et les utilisateurs de quels pays sont servis.

Faits clés

Pump.fun, exploité par Baton Corporation Ltd., a commencé ses opérations sur la blockchain Solana en janvier 2024.
Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.), a été déposée le 30 janvier 2025.
Le 31 août 2026, la juge Colleen McMahon a rejeté les réclamations au titre du Securities Act concernant FRED et GRIFFAIN pour défaut de mise en état d'une entreprise commune (common enterprise) selon Howey.
La cour a statué que le fait de détenir le SOL des acheteurs dans un contrat de bonding curve spécifique à un jeton ne créait pas, en soi, une commonality horizontale (horizontal commonality).
La cour a jugé plausible l'allégation d'une transmission monétaire non licenciée au titre du 18 U.S.C. §1960 contre Baton et ses trois cofondateurs à l'étape des conclusions.
La Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a publié un avertissement concernant Pump.fun le 3 décembre 2024.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerListez jusqu'à 9 caractéristiques d'un launchpad de jetons que vous connaissez ou pouvez rechercher (certaines listes seront plus courtes), telles que sa formule de tarification, ses frais, sa règle de graduation, les récompenses pour les créateurs, ses outils promotionnels et ses restrictions par pays.

6RegrouperClassez-les en 6 catégories : mécanismes de tarification, frais conservés par la plateforme, frais versés à d'autres, fonctionnalités offrant à certains utilisateurs un accès plus précoce ou plus rapide, affirmations marketing formulées par la plateforme, et limites géographiques ou conditions d'éligibilité.

3DistillerRéduisez ces 6 catégories en 3 groupes : les caractéristiques soulevant des questions relatives aux valeurs mobilières (securities), celles soulevant des questions de transmission monétaire ou de licence, et celles soulevant des questions de fraude ou d'équité.

1CristalliserRédigez une phrase nommant la fonctionnalité du launchpad figurant sur votre liste qui, à votre avis, crée le plus d'exposition juridique pour son opérateur, ainsi que la loi concernée.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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