Криптоправо/Уровень V · Создатели и запуск проектов/5.1 Запуск токена/Урок 4

Лаунчпады и бондинг-кривые

Как автоматизированные платформы запуска определяют цену и продают новые токены, а также что было и не было решено в первом крупном решении суда США против одной из таких платформ — в рамках коллективного иска по делу Pump.fun.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

Как создатель, запуск на существующей площадке с кривой привязки без предварительной продажи позволяет избежать создания системы хранения или сбора средств. В деле Aguilar (S.D.N.Y. 2026) не было найдено общего предприятия, но только на стадии подачи иска, и ваши собственные обещания всё ещё имеют значение.
Избегайте самостоятельной эксплуатации площадки запуска. Дело Aguilar позволило продолжить претензию о нелегальной передаче денежных средств без лицензии по §1960 против оператора, который получал комиссию, пока его контракты кривой преобразовывали одну форму стоимости в другую.
Если вы всё же эксплуатируете площадку, регистрация в качестве MSB (Money Services Business) в FinCEN (Form 107) бесплатна и должна быть выполнена в течение 180 дней, но за этим следуют лицензии штатов на передачу денежных средств и программа AML (противодействие отмыванию денег), и именно они являются реальной стоимостью.
Блокируйте пользователей из Великобритании по геолокации, а не платите за продвижение, одобренное FCA, поскольку продвижение криптоактивов среди потребителей в Великобритании вне разрешённых каналов является преступлением с 8 октября 2023 года; блокировка должна реально работать.
Никогда не называйте платформу «справедливой» или «защищённой от раг-пулла», если у инсайдеров нет более раннего доступа к токенам или адресам; в деле Aguilar эти слова служили основанием для претензий о мошенничестве по телефону и racketeering.

МатериалыОпределение от 31 августа 2026 года по делу Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.)18 U.S.C. §1960 о нелегальных бизнесах по передаче денежных средств без лицензииЗапись о Pump.fun в списке предупреждений FCA Великобритании (3 декабря 2024 г.)Опубликованный прейскурант комиссий и условия использования лаунчпада

Любопытство

Кто является продавцом, когда кто-то покупает по бондинг-кривой?
Может ли лаунчпад нести ответственность за токены, созданные на нем другими людьми?
Нужен ли лаунчпаду лицензия?

Исследование

Лаунчпад — это платформа, позволяющая любому создать токен и начать торговать им в течение нескольких минут. Многие используют бондинг-кривую: смарт-контракт, выпускающий новые токены при оплате покупателями и сжигающий их при продаже обратно холдерами, по цене, определяемой формулой, а не стаканом заявок. Как описал Pump.fun суд в деле Aguilar v. Baton Corporation (платформа начала работу на Solana в январе 2024 года), запрограммированная цена повышается по мере покупки токенов и снижается при их продаже, поэтому первые покупатели платят меньше, чем последующие, а время входа и скорость исполнения имеют огромное значение.
Когда объем покупок заполняет кривую, лаунчпады обычно переводят токен и накопленную ликвидность на децентрализованную биржу — этап, который пользователи называют «выпуском» (graduation). Платформа зарабатывает в любом случае. Истцы по делу Aguilar утверждали, что Pump.fun взимал комиссию 1% с каждой покупки и продажи, а пользователи также платили сетевые комиссии Solana и дополнительные приоритетные комиссии за более быстрое исполнение. Для разработчика это означает, что лаунчпад — не нейтральная доска объявлений: он устанавливает формулу цены, собирает комиссии и влияет на то, кто первым увидит новые токены, и каждый из этих решений может стать юридическим вопросом.
Aguilar — это коллективный иск, поданный в Южном округе Нью-Йорка 30 января 2025 года и объединенный с делом Carnahan v. Baton Corporation. В нем оператору, Baton Corporation Ltd., трем сооснователям, а позже Solana Labs, Solana Foundation и другим лицам было предъявлено обвинение в создании подстроенной системы «накачать и сбросить» (pump and dump). 31 августа 2026 года судья Коллин Макмахон частично удовлетворила ходатайства об отклонении иска. Все претензии к ответчикам со стороны Solana были отклонены. Претензии по Закону о ценных бумагах в отношении FRED и GRIFFAIN — двух токенов, купленных истцами-фигурантами, — были отклонены по существу; претензии в отношении восемнадцати других токенов были отклонены, поскольку ни один из истцов-фигурантов их не покупал.
Рассуждения суда о бондинг-кривых важны для разработчиков. Истцы утверждали, что SOL, хранящийся в кривой каждого токена, является пулом, необходимым для «общего предприятия» по тесту Howey (урок 3.1.3). Суд не согласился: объединенных активов недостаточно, если только эти средства не используются в общем деле, успех которого определяет судьбу покупателей, а «просто экономическое взаимодействие между трейдерами» на одной платформе не является общим предприятием. Комиссия 1% также не создавала такого предприятия, поскольку Baton получал ее с каждой сделки независимо от того, росли цены или падали. Суд также отверг теорию о том, что торговля мемкоинами на платформе является незаконным азартным игром по федеральному и нью-йоркскому праву.
Две другие теории выдержали проверку, но только на стадии подачи иска. Суд счел обоснованным утверждение о том, что контракты кривой принимали одну форму стоимости и передавали другую за комиссию, в результате чего Baton мог быть признан нелегальным бизнесом по передаче денежных средств без лицензии согласно 18 U.S.C. §1960 из-за отсутствия регистрации в FinCEN (урок 5.2.1). Суд также постановил, что публикации генерального директора, называвшего Pump.fun «справедливой платформой запуска с защитой от раг-пулла» и «ровным игровым полем», могли служить основанием для обвинения в мошенничестве по телефону (wire fraud), если, как утверждалось, инсайдеры получали адреса токенов заранее и самые дешевые позиции (урок 5.1.1). Претензии о racketeering двух истцов против Baton и его сооснователей продолжаются. Ни одно из обвинений не было доказано.
Лаунчпады также сталкиваются с регуляторами за рубежом. 3 декабря 2024 года Финансовая комиссия по надзору Великобритании (UK Financial Conduct Authority) добавила Pump.fun в свой список предупреждений как компанию, которая «может предоставлять или продвигать финансовые услуги или продукты без нашего разрешения»; согласно сообщениям прессы, платформа затем заблокировала пользователей из Великобритании. В соответствии с правилами Великобритании, действующими с 8 октября 2023 года, распространение рекламы криптоактивов среди потребителей в Великобритании вне разрешенных каналов является уголовным преступлением (урок 5.1.7). Практическая проверка для любого, кто строит на лаунчпаде или сотрудничает с ним: запишите, кто устанавливает кривую, кто получает каждую комиссию, кто может видеть новые токены до публики и пользователи каких стран обслуживаются.

Ключевые факты

Pump.fun, управляемая Baton Corporation Ltd., начала работу в блокчейне Solana в январе 2024 года.
Дело Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.), было подано 30 января 2025 года.
31 августа 2026 года судья Коллин Макмахон отклонила претензии по Закону о ценных бумагах в отношении FRED и GRIFFAIN из-за отсутствия заявления об общем предприятии по тесту Howey.
Суд постановил, что хранение SOL покупателей в контракте бондинг-кривой, специфичном для токена, само по себе не создавало горизонтальной общности (horizontal commonality).
Суд счёл обоснованным на стадии подачи иска утверждение о нелегальной передаче денежных средств без лицензии согласно 18 U.S.C. §1960 против Baton и его трёх сооснователей.
Финансовая комиссия по надзору Великобритании опубликовала предупреждение о Pump.fun 3 декабря 2024 года.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 функций лаунчпада для запуска токенов, которые вам известны или которые вы можете найти (некоторые списки будут короче), например: формула ценообразования, комиссии, правило «выпуска» на биржу, вознаграждения для создателей, инструменты продвижения и ограничения по странам.

6СгруппироватьРаспределите их по 6 категориям: механика ценообразования; комиссии, которые задерживает сама платформа; комиссии, выплачиваемые другим лицам; функции, дающие некоторым пользователям более ранний или быстрый доступ; маркетинговые заявления платформы; географические ограничения и требования к участникам.

3Выделить главноеСведите эти 6 категорий к 3 группам: функции, вызывающие вопросы в сфере ценных бумаг; функции, вызывающие вопросы о передаче денежных средств или лицензировании; функции, вызывающие вопросы об обмане или справедливости.

1КристаллизоватьНапишите одно предложение, в котором укажите функцию лаунчпада из вашего списка, которая, по вашему мнению, создает наибольшие правовые риски для его оператора, и закон, на который она влияет.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS