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가상자산법/레벨 V · 개발자와 발행자/5.1 토큰 발행/수업 4

런치패드와 본딩 커브

자동화된 런치패드가 새로운 토큰의 가격을 정하고 판매하는 방식, 그리고 Pump.fun 집단소송에서 내려진 미국 최초의 주요 판결이 무엇을 결정했는지, 또 아직 결정하지 않은 것들.

교육 목적이며 법률, 세무 또는 투자 자문이 아닙니다. 가상자산 관련 법은 국가와 주(州)마다 다르며 자주 바뀝니다. 행동하기 전에 거주지의 현행 규정을 자격을 갖춘 변호사나 세무사에게 확인하세요.

가장 가벼운 길

법이 허용하는 범위에서 가장 저렴하고, 세금이 가장 적고, 가장 간단하며, 가장 사적인 방법을 우선순위대로 정리했습니다. 각 단계마다 근거가 되는 규정과 합법성을 유지하는 조건을 밝힙니다.

  1. 크리에이터로서 프리세일 없이 기존 본딩 커브 런치패드에서 출시하면 지갑(커스터디) 구축이나 자금 조달을 할 필요가 없습니다. Aguilar 사건(S.D.N.Y. 2026)에서는 공동 기업(common enterprise)이 없다고 판단했으나, 이는 청원 단계(pleading stage)에서의 결정이었으며, 귀하가 직접 한 약속은 여전히 효력을 가집니다.
  2. 직접 런치패드를 운영하지 마십시오. Aguilar 사건에서 법원은 §1960에 따른 무허가 송금업자(unlicensed money-transmission) 청구가 운영자에게 대해 진행되도록 허용했는데, 해당 운영자는 수수료를 징수하면서 동시에 그 커브 계약이 하나의 가치 형태를 다른 형태로 전환하고 있었기 때문입니다.
  3. 만약 실제로 운영한다면, FinCEN에 MSB로 등록하는 것(양식 107)은 무료이며 180일 이내에 완료해야 하지만, 주 정부의 자금 송금업자 면허와 AML 프로그램을 준수해야 하며, 이것들이 진짜 비용입니다.
  4. FCA 승인 프로모션 비용을 지불하기보다는 영국 사용자를 지오톡(geoblock)하십시오. 2023년 10월 8일부터 허용된 경로를 벗어나 영국 소비자들에게 가상자산을 홍보하는 것은 범죄가 되었으며, 해당 차단이 실제로 작동해야 합니다.
  5. 내부자가 토큰이나 주소에 대해 더 이른 시점에 접근할 수 없음을 보장하지 않는 한, 플랫폼을 '공정(fair)'하거나 '러그풀 방지(unruggable)'라고 부르지 마십시오. Aguilar 사건에서 이러한 표현들은 유선 사기(wire-fraud) 및 조직범죄(racketeering) 청구의 근거가 되었습니다.

준비물2026년 8월 31일, Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.) 판결문미국 연방법 제18편 §1960: 무허가 자금 송금 업체에 관한 규정영국 FCA의 Pump.fun 경고 목록 등재 내역 (2024년 12월 3일)런치패드의 공개된 요금 체계 및 이용 약관

호기심

  1. 본딩 커브에서 토큰을 구매할 때 판매자는 누구인가요?
  2. 런치패드는 그 위에서 다른 사람들이 만든 토큰에 대해 책임을 질 수 있나요?
  3. 런치패드에도 라이선스가 필요한가요?

탐구

  1. 런치패드란 누구나 몇 분 안에 토큰을 만들어 거래를 시작할 수 있게 해주는 플랫폼입니다. 많은 런치패드가 본딩 커브를 사용하는데, 이는 구매자가 자금을 지불하면 새로운 토큰을 발행하고 홀더가 되팔면 해당 토큰을 소각하는 스마트 컨트랙트로, 주문창(order book)이 아닌 공식에 따라 가격이 결정됩니다. 2024년 1월 솔라나에서 운영을 시작한 Pump.fun에 대해 Aguilar v. Baton Corporation 사건의 법원은 프로그래밍된 가격이 토큰이 매수될 때 상승하고 매도될 때 하락하기 때문에 초기 구매자가 후속 구매자보다 낮은 가격을 지불하게 되며, 타이밍과 실행 속도가 매우 중요하다고 설명했습니다.
  2. 매수가 충분히 커서 본딩 커브가 채워지면, 런치패드는 일반적으로 해당 토큰과 축적된 유동성을 탈중앙화 거래소(DEX)로 옮기며, 사용자들은 이 과정을 '졸업(graduation)'이라고 부릅니다. 플랫폼은 어느 쪽이든 수익을 얻습니다. Aguilar 원고들은 Pump.fun이 모든 매수 및 매도 거래에 1%의 수수료를 부과했으며, 사용자가 더 빠른 실행을 위해 솔라나 네트워크 수수료와 추가 우선순위 수수료도 지불했다고 주장했습니다. 개발자의 관점에서 볼 때 런치패드는 중립적인 게시판이 아닙니다. 가격 공식을 설정하고 수수료를 징수하며 누가 새로운 토큰을 먼저 보는지에도 영향을 미치기 때문이며, 이러한 각 선택은 법적 질문으로 이어질 수 있습니다.
  3. 아길라르 사건은 2025년 1월 30일 뉴욕 남부지방법원에 제기된 집단소송으로, 카나한 대 배튼 코퍼레이션 사건과 통합되었습니다. 이 소송에서는 운영사인 배튼 코퍼레이션 Ltd., 그 회사의 공동 창립자 3명, 그리고 이후에는 솔라나 랩스, 솔라나 재단 등을 조작된 ‘펌 앤 덤프’ 시스템을 운영한 혐의로 고소했습니다. 2026년 8월 31일 콜린 맥마혼 판사는 일부 기각 신청을 받아들였습니다. 솔라나 관련 피고들에 대한 모든 청구는 기각되었습니다. 원고들이 구입한 두 가지 토큰인 FRED와 GRIFFAIN과 관련된 증권법상 청구는 실질적 이유로 기각되었으며, 다른 18가지 토큰에 대한 청구는 명시된 원고들이 해당 토큰을 구입하지 않았다는 이유로 기각되었습니다.
  4. 본딩 커브에 대한 법원의 추론은 개발자들에게 중요합니다. 원고들은 각 토큰의 본딩 커브에 보관된 SOL이 Howey 테스트가 요구하는 공동 사업(common enterprise)의 자금 풀이라고 주장했습니다(교과 3.1.3). 법원은 이에 동의하지 않았습니다: pooled assets만으로는 부족하며, 그 자금이 구매자의 운명을 결정하는 공동 사업에 사용되어야 하고, 하나의 플랫폼 내에서 '거래자들 간의 단순한 경제적 상호작용'은 공동 사업이 아니기 때문입니다. 또한 1% 수수료도 공동 사업을 만들지 못했습니다. Baton은 가격이 오르든 내리든 모든 거래에서 이를 수익으로 얻었기 때문입니다. 법원은 해당 플랫폼에서의 밈코인 거래가 연방법 및 뉴욕주 법률상 불법 도박이라는 주장도 기각했습니다.
  5. 또 다른 두 가지 이론은 소장 단계(pleading stage)에서만 생존했습니다. 법원은 커브 컨트랙트가 한 형태의 가치를 받아들이고 수수료를 받고 다른 형태의 가치를 전달한다는 점이 타당하다고 판단했으며, 따라서 Baton은 FinCEN에 등록하지 않았으므로 18 U.S.C. §1960에 따라 무허가 자금 송금 사업자로 간주될 수 있다고 보았습니다(교과 5.2.1). 또한 CEO가 Pump.fun을 '러그풀이 불가능한 공정한 런칭 플랫폼'이자 '공평한 경쟁의 장'이라고 언급한 게시물이, 내부자들이 초기 토큰 주소와 가장 저렴한 포지션을 얻었다는 주장대로라면 전신 사기(wire fraud)를 뒷받침할 수 있다고 판단했습니다(교과 5.1.1). 두 명의 원고가 Baton과 그 공동 창립자들을 상대로 제기한 RICO(Racketeer Influenced and Corrupt Organizations Act) 청구는 계속 진행 중입니다. 이 모든 주장은 아직 입증되지 않았습니다.
  6. 런치패드는 해외 규제 기관들과도 마주칩니다. 2024년 12월 3일, 영국 금융감독청(FCA)은 Pump.fun을 '우리의 허가 없이 금융 서비스나 상품을 제공하거나 홍보할 가능성이 있는' 업체로 경고 목록에 추가했습니다. 언론 보도에 따르면 이 플랫폼은 이후 영국 사용자의 접속을 차단했습니다. 2023년 10월 8일부터 시행된 영국 규칙에 따르면, 허용된 경로를 통하지 않고 영국 소비자들에게 암호자산 프로모션을 전달하는 것은 형사범죄입니다(교과 5.1.7). 런치패드를 기반으로 구축하거나 이를 활용하는 모든 사람을 위한 실용적인 체크리스트: 누가 커브를 설정하는지, 각 수수료는 누가 받는지, 일반 대중보다 먼저 새로운 토큰을 볼 수 있는 사람은 누구인지, 그리고 어느 국가의 사용자에게 서비스가 제공되는지를 기록해 보세요.

핵심 사실

  • Baton Corporation Ltd.가 운영하는 Pump.fun은 2024년 1월에 솔라나 블록체인에서 서비스를 시작했습니다.
  • 아길라르 대 배튼 코퍼레이션 리미티드 사건, 번호 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.)은 2025년 1월 30일에 제기되었습니다.
  • 2026년 8월 31일, Colleen McMahon 판사는 Howey 테스트에 따른 '공동 사업(common enterprise)' 요건을 소장에서 주장하지 못했다는 이유로 FRED와 GRIFFAIN에 대한 증권법 청구를 기각했습니다.
  • 법원은 토큰별 본딩 커브 계약에 구매자의 SOL을 보유하는 것만으로는 단독으로 수평적 공통성이 생기지 않는다고 판단했습니다.
  • 법원은 소장 단계에서 Baton과 그 세 명의 공동 창립자에 대해 18 U.S.C. §1960에 따른 무허가 자금 송금 혐의가 타당하게 주장되었다고 판단했습니다.
  • 영국 금융감독청은 2024년 12월 3일에 Pump.fun에 대한 경고를 발표했습니다.

연습 아홉, 여섯, 셋, 하나

9모으기알고 있거나 조사할 수 있는 토큰 런치패드의 기능 최대 9가지를 나열해 보세요(목록은 더 짧을 수도 있습니다). 가격 산정 공식, 수수료, 졸업 규칙, 크리에이터 보상, 프로모션 도구, 국가 제한 등이 포함될 수 있습니다.
6묶기가격 책정 방식, 플랫폼이 가져가는 수수료, 타인에게 지불하는 수수료, 일부 사용자에게 더 빠르거나 조기에 접근 권한을 제공하는 기능, 플랫폼이 내세우는 마케팅 주장, 그리고 지리적 또는 자격 요건 관련 제한 등 6가지 카테고리로 분류하십시오.
3추리기6개를 3개 그룹으로 나누세요: 증권 관련 문제를 야기하는 기능, 자금 이체 또는 라이선싱 관련 문제를 야기하는 기능, 그리고 사기나 공정성 관련 문제를 야기하는 기능입니다.
1결정화제 생각에 운영자에게 가장 큰 법적 리스크를 초래할 수 있는 런치패드 기능과 그와 관련된 법률을 한 문장으로 명시해 보세요.

팩트 체크

날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.

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