MSTR Cat

Kryptorecht/Niveau V · Entwickler und Emittenten/5.1 Der Token-Launch/Lektion 4

Launchpads und Bonding Curves

Wie automatisierte Launch-Plattformen neue Token bepreisen und verkaufen, und was das erste große US-Urteil gegen eine solche Plattform in der Sammelklage Pump.fun entschieden – und was nicht.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Als Ersteller vermeidet der Launch auf einem bestehenden Bonding-Curve-Launchpad ohne Vorverkauf (Presale) den Aufbau einer Verwahrung oder einer Kapitalerhebung. Aguilar (S.D.N.Y. 2026) fand kein gemeinsames Unternehmen, aber nur auf der Klageerheblichkeitsstufe; Ihre eigenen Zusagen zählen weiterhin.
  2. Vermeiden Sie es, selbst einen Launchpad zu betreiben. In Aguilar ließ das Gericht einen Anspruch wegen nicht lizenzierten Geldtransfers nach §1960 gegen den Betreiber fortgelten, der eine Gebühr erhob, während seine Curve-Verträge eine Form von Wert in eine andere umwandelten.
  3. Wenn Sie dennoch einen betreiben: Die Registrierung als MSB bei FinCEN (Form 107) ist kostenlos und innerhalb von 180 Tagen fällig, aber staatliche Geldübermittler-Lizenzen und ein AML-Programm folgen – und das sind die eigentlichen Kosten.
  4. Blockieren Sie Nutzer aus dem UK geografisch, anstatt für FCA-genehmigte Werbung zu bezahlen, da die Bewerbung von Krypto gegenüber UK-Verbrauchern außerhalb der zulässigen Wege seit dem 8. Oktober 2023 eine Straftat ist; der Block muss tatsächlich funktionieren.
  5. Bezeichnen Sie die Plattform niemals als „fair“ oder „unruggable“, es sei denn, Insider haben keinen früheren Zugang zu Token oder Adressen; in Aguilar stützten diese Worte Racketeering-Ansprüche wegen Fernbetrugs.

MaterialienDie Entscheidung vom 31. August 2026 in Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.)18 U.S.C. §1960 über nicht lizenzierte GeldübermittlungsgeschäfteDer Eintrag für Pump.fun auf der Warnliste der britischen FCA (3. Dezember 2024)Das veröffentlichte Gebührenverzeichnis und die Nutzungsbedingungen eines Launchpads

Neugier

  1. Wer ist der Verkäufer, wenn jemand an einer Bonding Curve kauft?
  2. Kann ein Launchpad für Token haftbar gemacht werden, die andere Personen darauf erstellen?
  3. Braucht ein Launchpad eine Lizenz?

Erkunden

  1. Ein Launchpad ist eine Plattform, auf der jeder einen Token erstellen und innerhalb weniger Minuten mit dem Handel beginnen kann. Viele nutzen eine Bonding Curve: einen Smart Contract, der neue Token ausgibt, wenn Käufer einzahlen, und sie vernichtet (Token-Burn), wenn Halter zurückverkaufen – zu einem Preis, der durch Formel und nicht durch ein Orderbuch festgelegt wird. Wie das Gericht in Aguilar v. Baton Corporation Pump.fun beschrieb, das im Januar 2024 auf Solana seinen Betrieb aufnahm, steigt der programmierte Preis, wenn Token gekauft werden, und fällt, wenn sie verkauft werden; die ersten Käufer zahlen daher weniger als spätere, wobei Timing und Ausführungsgeschwindigkeit von großer Bedeutung sind.
  2. Wenn genug Käufe eine Curve füllen, verlagern Launchpads typischerweise den Token und seine angesammelte Liquidität auf eine dezentrale Kryptobörse – ein Schritt, den Nutzer als „Graduation“ bezeichnen. Die Plattform verdient auf jeden Fall. Die Kläger in Aguilar behaupteten, dass Pump.fun bei jedem Kauf und Verkauf eine Gebühr von 1 % erhob und dass die Nutzer zudem Solana-Netzwerkgebühren sowie zusätzliche Prioritätsgebühren für schnellere Ausführung zahlten. Für einen Entwickler bedeutet das: Ein Launchpad ist kein neutres Schwarzes Brett – es legt die Preisformel fest, erhebt Gebühren und beeinflusst, wer neue Token zuerst sieht; jede dieser Entscheidungen kann zu einer rechtlichen Frage werden.
  3. Aguilar ist eine Sammelklage, die am 30. Januar 2025 im Southern District of New York eingereicht und mit Carnahan v. Baton Corporation zusammengelegt wurde. Sie warf dem Betreiber, der Baton Corporation Ltd., ihren drei Mitgründern und später Solana Labs, der Solana Foundation und anderen vor, ein manipuliertes „Pump-and-Dump“-System zu betreiben. Am 31. August 2026 gab Richterin Colleen McMahon die Anträge auf Abweisung teilweise statt. Alle Ansprüche gegen die Solana-Beklagten wurden abgewiesen. Die Wertpapiergesetz-Ansprüche (Securities Act) hinsichtlich FRED und GRIFFAIN, der beiden Token, die die namentlich genannten Kläger kauften, scheiterten in der Sache; die Ansprüche hinsichtlich achtzehn anderer Token scheiterten, weil kein namentlich genannter Kläger sie gekauft hatte.
  4. Die Begründung zu Bonding Curves ist für Entwickler relevant. Die Kläger argumentierten, dass das in jeder Token-Curve gehaltene SOL den Pool darstelle, den der gemeinsame Unternehmensbegriff (common enterprise) nach Howey verlangt (Lektion 3.1.3). Das Gericht widersprach: Pools von Vermögenswerten reichen nicht aus, es sei denn, das Geld wird für ein gemeinsames Vorhaben verwendet, dessen Erfolg das Schicksal der Käufer bestimmt; eine „bloße wirtschaftliche Interaktion zwischen Händlern“ auf einer Plattform ist kein gemeinsames Unternehmen. Auch die Gebühr von 1 % schuf keins, da Baton sie bei jedem Handel verdiente, unabhängig davon, ob die Preise stiegen oder fielen. Das Gericht wies auch die Theorie zurück, dass der Handel mit Memecoins auf der Plattform nach Bundes- und New-Yorker Recht illegales Glücksspiel sei.
  5. Zwei weitere Theorien überlebten, allerdings nur auf der Klageerheblichkeitsstufe (pleading stage). Das Gericht befand es für plausibel, dass die Curve-Verträge eine Form von Wert annahmen und dafür eine andere weiterleiteten, sodass Baton gemäß 18 U.S.C. §1960 als nicht lizenziertes Geldübermittlungsgeschäft gelten könnte, weil es sich nicht bei FinCEN registriert hatte (Lektion 5.2.1). Es hielt auch für möglich, dass die Beiträge des CEOs, in denen er Pump.fun eine „unruggable fair launch platform“ und ein „even playing field“ nannte, einen Vorwurf der Fernbetrugs (wire fraud) stützen könnten, wenn – wie behauptet – Insider frühe Token-Adressen und die günstigsten Positionen erhielten (Lektion 5.1.1). Racketeering-Ansprüche zweier Kläger gegen Baton und seine Mitgründer sind anhängig. Keine der Behauptungen wurde bewiesen.
  6. Launchpads begegnen auch Regulierungsbehörden im Ausland. Am 3. Dezember 2024 nahm die britische Financial Conduct Authority (FCA) Pump.fun auf ihre Warnliste als Unternehmen, das „möglicherweise Finanzdienstleistungen oder -produkte ohne unsere Genehmigung anbietet oder bewirbt“; laut Presseberichten blockierte die Plattform daraufhin Nutzer aus dem Vereinigten Königreich. Nach den seit dem 8. Oktober 2023 geltenden britischen Regeln ist die Kommunikation einer Krypto-Asset-Bewerbung an Verbraucher im UK außerhalb der zulässigen Wege eine Straftat (Lektion 5.1.7). Ein praktischer Check für jeden, der auf oder mit einem Launchpad baut: Notieren Sie sich, wer die Curve festlegt, wer jede Gebühr erhält, wer neue Token vor der Öffentlichkeit sehen kann und aus welchen Ländern Nutzer bedient werden.

Kernfakten

  • Pump.fun, betrieben von der Baton Corporation Ltd., nahm im Januar 2024 seinen Betrieb auf der Solana-Blockchain auf.
  • Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.), wurde am 30. Januar 2025 eingereicht.
  • Am 31. August 2026 wies Richterin Colleen McMahon die Securities Act-Ansprüche hinsichtlich FRED und GRIFFAIN wegen fehlender Darlegung eines gemeinsamen Unternehmens nach Howey ab.
  • Das Gericht befand, dass das Halten des SOL der Käufer in einem token-spezifischen Bonding-Curve-Vertrag für sich genommen keine horizontale Gemeinsamkeit (horizontal commonality) schuf.
  • Das Gericht befand auf der Klageerheblichkeitsstufe, dass ein nicht lizenziertes Geldübermittlungsgeschäft gemäß 18 U.S.C. §1960 gegen Baton und seine drei Mitgründer plausibel dargelegt wurde.
  • Die britische Financial Conduct Authority veröffentlichte am 3. Dezember 2024 eine Warnung zu Pump.fun.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 Merkmale eines Token-Launchpads, die Sie kennen oder recherchieren können (manche Listen werden kürzer sein), wie z. B. seine Preisformel, Gebühren, Graduation-Regel, Vergütungen für Ersteller, Werbefunktionen und Länderbeschränkungen.
6GruppierenOrdnen Sie sie in 6 Kategorien ein: Preismechanik, von der Plattform behaltene Gebühren, an Dritte gezahlte Gebühren, Funktionen, die bestimmten Nutzern früheren oder schnelleren Zugang gewähren, Marketingaussagen der Plattform sowie geografische oder Zugangsbeschränkungen.
3VerdichtenReduzieren Sie die 6 auf 3 Gruppen: Merkmale, die Fragen des Wertpapierrechts aufwerfen; Merkmale, die Fragen des Geldtransfers oder der Lizenzierung aufwerfen; und Merkmale, die Fragen des Betrugs oder der Fairness aufwerfen.
1KristallisierenFormulieren Sie einen Satz, in dem Sie die Launchpad-Funktion auf Ihrer Liste benennen, die Ihrer Ansicht nach das größte rechtliche Risiko für den Betreiber birgt, sowie das Gesetz, das dabei berührt wird.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

In der interaktiven Akademie öffnen →

EN PT ES ZH JA KO RU FR MS