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Kryptorecht/Niveau V · Entwickler und Emittenten/5.1 Der Token-Launch/Lektion 3

Versprechende Renditen: Die Worte, die ein Wertpapier ausmachen

Warum im US-Recht die eigenen Aussagen eines Emittenten über künftige Arbeit und Gewinn darüber entscheiden, ob ein Token-Verkauf einen Anlagevertrag darstellt, und welche Arten von Formulierungen Regulierungsbehörden und Gerichte als Zusagen behandelt haben.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Versprechen Sie vor oder zum Launch keinen Preis, keine Rendite, keine Token-Burns (Vernichtungen), keine Notierungen und keine Team-Meilensteine. Es kostet nichts, und SEC Release 33-11412 besagt, dass die Gewinnerwartung eines Käufers ohne die zugesagten verwaltenden Anstrengungen des Emittenten nicht vernünftig ist.
  2. Wenn Sie eine Roadmap posten, beschreiben Sie, was das Produkt tut, nicht wie Halter profitieren; das Release behandelt vage Aussagen ohne umsetzbaren Geschäftsplan als unwahrscheinlich, Gewinnerwartungen zu schaffen, aber es gibt keinen einzelnen entscheidenden Faktor.
  3. Bezahlen Sie keinen Fan-Hype oder koordinieren Sie ihn. Die SEC zählt den Hype Dritter nur, wenn der Emittent ihn autorisiert hat oder daran mitgewirkt hat, aber dieser Schutz verschwindet, sobald Sie Promoter bezahlen oder deren Skripte schreiben.
  4. Fügen Sie klare Risikowarnungen hinzu (kein erwarteter Gewinn, möglicher Totalverlust), die kostenlos sind und beim Verbraucherrecht helfen, aber ein Haftungsausschluss neben einer detaillierten Roadmap hebt diese nicht auf, und ungetane versprochene Arbeit lädt immer noch zu Betrugsklagen ein.
  5. Für EU-Nutzer darf ein MiCA-Whitepaper keine Behauptung über den zukünftigen Wert enthalten (Artikel 6(4)) und muss vor Totalverlust und Illiquidität warnen (Artikel 6(5)), was die Exposition ohne zusätzliche Kosten reduziert.

MaterialienSEC Release No. 33-11412 (17. März 2026), Abschnitt IV.A zu Darstellungen und ZusagenDie SEC-Mitarbeitererklärung zu Meme Coins (27. Februar 2025), einschließlich ihrer Fußnote, die typische Memecoin-Aussagen auflistetArtikel 6(4) und 6(5) der EU-Verordnung MiCA zum Inhalt von WhitepapernDas Whitepaper, die Website und die offiziellen Social-Media-Posts eines Projekts vor dessen Launch

Neugier

  1. Macht es aus einem Token ein Wertpapier, wenn gesagt wird, er gehe 'zum Mond'?
  2. Schützt einen Haftungsausschluss, der Käufer darauf hinweist, keinen Gewinn zu erwarten, den Emittenten?
  3. Zählen Posts von begeisterten Fans als Zusagen des Emittenten?

Erkunden

  1. Gemäß der Auslegung der SEC vom 17. März 2026 (Release No. 33-11412) unterliegt ein Token, das an sich kein Wertpapier ist, einem Anlagevertrag, wenn der Emittent Menschen dazu bringt, Geld in ein gemeinsames Unternehmen zu investieren, 'mit Darstellungen oder Zusagen, wesentliche verwaltende Anstrengungen zu unternehmen', aus denen Käufer vernünftigerweise Gewinn erwarten würden. Ohne die Übermittlung solcher Zusagen sagt die SEC, wäre eine Gewinnerwartung nicht vernünftig. Für einen US-Launch sind dann die Worte des Emittenten der Auslöser. Lektion 3.1.4 behandelt die Regeln zu Quelle, Zeitpunkt und Kanal; diese Lektion befasst sich mit dem Inhalt, also welche Aussagen als Zusagen wirken.
  2. Das Release besagt, dass Zusagen am wahrscheinlichsten eine vernünftige Gewinnerwartung schaffen, wenn sie über die Arbeit, die der Emittent leisten wird, 'explizit und unmissverständlich' sind, zeigen, dass der Emittent diese leisten kann, und erklären, wie diese Arbeit Gewinn erzeugen wird. Das Beispiel ist ein Plan mit detaillierten Meilensteinen, einem Zeitplan, Informationen zum Personal, Finanzierungsquellen und einer Erklärung, wie Halter profitieren werden. Aussagen, die vage sind oder 'keinerlei Ansätze eines umsetzbaren Geschäftsplans' enthalten, ohne Meilensteine oder Finanzierung, würden wahrscheinlich diese Erwartung nicht schaffen. Die SEC fügt hinzu, dass kein einzelner Faktor entscheidend ist. Der Hype unverbundener Fans zählt nicht, es sei denn, der Emittent hat ihn autorisiert oder daran mitgewirkt.
  3. Gewinnzusagen sind der klarste Fall. In SEC v. Edwards (2004) stellte der Supreme Court fest, dass eine zugesagte feste Rendite, dort 14 % pro Jahr auf Telefonzellen-Leasingrückkäufe, einen Anlagevertrag darstellen kann (Lektion 3.1.4). In ihrem BitConnect-Verfahren, eingereicht am 1. September 2021, behauptete die SEC, dass Investoren durch Behauptungen in ein 'Lending Program' gelockt wurden, wonach eine proprietäre 'Volatilitätssoftware-Trading-Bot' übermäßig hohe Renditen erzeugen würde. Die SafeMoon-Klage der SEC aus dem Jahr 2023 zitierte ein Whitepaper, das besagte, die 'Tokenomics' des Tokens würden 'den Preis auf stratosphärische Allzeithochs treiben'. Zinssätze, Preissziele und versprochene Token-Burns (Vernichtungen), um den Preis zu heben, sprechen alle direkt zum Gewinn.
  4. Haftungsausschlüsse helfen, entscheiden aber nicht. Die SEC-Mitarbeitererklärung zu Meme Coins vom 27. Februar 2025 listete typische Memecoin-Aussagen auf: Käufer sollten keinen Gewinn erwarten, niemand beabsichtige, auf eine Rendite hinzuarbeiten, die Coins hätten keine Verwendung, Käufer könnten alles verlieren und die Coins seien nur zur Unterhaltung. Aber sie erstreckte sich nicht auf Produkte, die als Meme Coins beschriftet waren 'in einem Bestreben zu umgehen', die Wertpapiergesetze, und die Auslegung von 2026 betont, dass Mitarbeitererklärungen keine rechtliche Kraft haben. Seit Howey haben Gerichte die wirtschaftliche Realität betrachtet, daher tilgt ein Haftungsausschluss neben einer detaillierten Roadmap diese nicht (Lektion 3.2.3).
  5. Worte sind wichtig, selbst wenn die Wertpapierfrage zugunsten des Emittenten ausgeht. In Aguilar v. Baton Corporation (S.D.N.Y. 31. August 2026) wurde ein Meme Coin, der mit '222.222× Aufwärtspotenzial' und einer fünfstufigen Roadmap beworben wurde, die in Börsennotierungen endete, dennoch als kein Anlagevertrag eingestuft, weil das Geld der Käufer nicht gebündelt wurde, um das Projekt zu finanzieren (Lektion 5.1.4). Aber das Release der SEC besagt, dass ihre Analyse von Zusagen vom Betrugsschutzrecht getrennt ist, und ein Emittent, der die versprochene Arbeit nicht leistet, kann sich einer Haftung wegen Betrugs stellen. Gewinnversprechen sind daher doppelt riskant: Sie können ein Wertpapier schaffen und sie können sich als falsch herausstellen (Lektion 5.1.7).
  6. Europa geht bei der Wortwahl weiter. Nach MiCA Artikel 6(4) darf ein Kryptowert-Whitepaper keine Behauptung über den zukünftigen Wert des Kryptowerts enthalten, und Artikel 6(5) verlangt klare Aussagen, dass er seinen Wert teilweise oder vollständig verlieren kann, nicht immer übertragbar sein kann und nicht liquide sein kann. Ein praktischer Check: Sammeln Sie jede Vor-Launch-Aussage aus offiziellen Kanälen, markieren Sie jede, die Preis, Rendite, Erträge, Token-Burns (Vernichtungen), Notierungen, Meilensteine oder Teamarbeit erwähnt, und fragen Sie sich bei jeder, ob ein Käufer sie vernünftigerweise so lesen könnte, dass der Emittent zusagt, den Wert des Tokens zu steigern.

Kernfakten

  • SEC Release No. 33-11412 besagt, dass die Erwartung eines Käufers auf Gewinn nicht vernünftig wäre, wenn keine Darstellungen oder Zusagen des Emittenten über wesentliche verwaltende Anstrengungen übermittelt werden.
  • Das Release besagt, dass vage Darstellungen ohne jegliche Ansätze eines umsetzbaren Geschäftsplans wahrscheinlich keine vernünftige Gewinnerwartung schaffen würden.
  • In SEC v. Edwards (2004) stellte der Supreme Court fest, dass ein Schema, das eine feste Rendite verspricht, einen Anlagevertrag darstellen kann.
  • Die SEC-Mitarbeitererklärung zu Meme Coins (27. Februar 2025) erstreckt sich nicht auf Produkte, die als Meme Coins beschriftet sind, in einem Bestreben, die federalen Wertpapiergesetze zu umgehen.
  • Die SafeMoon-Klage der SEC aus dem November 2023 zitierte die Behauptung des Whitepapers, dass die Tokenomics von SafeMoon 'den Preis auf stratosphärische Allzeithochs treiben' würden.
  • MiCA Artikel 6(4) verbietet einem Kryptowert-Whitepaper, Behauptungen über den zukünftigen Wert des Kryptowerts zu enthalten.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnListen Sie bis zu 9 Aussagen aus der offiziellen Website, dem Whitepaper oder den Social-Media-Konten eines Tokens auf (manche Listen werden kürzer sein), indem Sie die genauen Worte und das Datum kopieren, an dem jede veröffentlicht wurde.
6GruppierenSortieren Sie diese in 6 Kategorien: Behauptungen über Preis oder Rendite, Zins- oder Belohnungszahlen, Meilensteine und Roadmap-Elemente, Aussagen über das Team oder die Finanzierung, Risikowarnungen und Haftungsausschlüsse sowie Community- oder Unterhaltungssprache.
3VerdichtenReduzieren Sie die 6 auf 3 Gruppen: Aussagen, die verwaltende Arbeit oder Gewinn versprechen, Aussagen, davor warnen, beides zu erwarten, und Aussagen, die weder das eine noch das andere tun.
1KristallisierenSchreiben Sie 1 Satz, der die einzelne Aussage in Ihrer Liste identifiziert, die am wahrscheinlichsten als Gewinnszusagen gelesen wird, und was sie dazu macht.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

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