MSTR Cat

Derecho cripto/Nivel V · Quienes crean y lanzan/5.1 Lanzar un token/Lección 3

Rentabilidades prometedoras: las palabras que definen un security

Por qué, en la ley estadounidense, las declaraciones propias del emisor sobre trabajos y ganancias futuras determinan si una venta de tokens constituye un contrato de inversión, y qué tipos de redacción los reguladores y los tribunales han considerado como promesas.

Esto es educación, no asesoramiento legal, fiscal ni de inversión. El derecho cripto varía entre países y estados, y cambia con frecuencia. Antes de actuar, verifica las normas vigentes donde vives con un abogado o asesor fiscal calificado.

La vía ligera

La ruta más barata, con menos impuestos, más sencilla y más privada que permite la ley, de mejor a peor. Cada paso indica la norma en que se apoya y la condición que la mantiene dentro de la ley.

  1. No hagas promesas sobre el precio, los rendimientos, las quemas, las inclusiones en plataformas de intercambio ni los hitos del equipo antes o durante el lanzamiento. No tiene ningún costo y la SEC Release 33-11412 establece que la expectativa de lucro de un comprador no es razonable sin los esfuerzos gerenciales prometidos por el emisor.
  2. Si publicas una hoja de ruta, describe qué hace el producto, no cómo ganarán dinero los tenedores; la publicación considera poco probable que declaraciones vagas carentes de un plan de negocio ejecutable generen expectativas de lucro, pero no existe un único factor decisivo.
  3. No pagues ni coordines la promoción por parte de seguidores. La SEC solo contabiliza la promoción de terceros si el emisor la autorizó o conspiró en ella, pero esta protección desaparece en cuanto pagas a promotores o redactas sus guiones.
  4. Añade advertencias de riesgo claras (sin expectativa de lucro, posible pérdida total), que son gratuitas y ayudan con el derecho al consumidor, pero una cláusula de exención junto a una hoja de ruta detallada no la anula, y los trabajos prometidos que se dejan sin hacer siguen dando lugar a demandas por fraude.
  5. Para usuarios de la UE, un white paper conforme a MiCA no debe contener ninguna afirmación sobre el valor futuro (Artículo 6(4)) y debe advertir sobre la pérdida total y la falta de liquidez (Artículo 6(5)), lo que reduce la exposición sin costo adicional.

MaterialesComunicado de la SEC N.º 33-11412 (17 de marzo de 2026), sección IV.A sobre declaraciones y promesasLa declaración del personal de la SEC sobre las memecoins (27 de febrero de 2025), incluida su nota al pie que enumera las declaraciones típicas sobre las memecoinsArtículos 6(4) y 6(5) del Reglamento MiCA de la UE sobre el contenido del whitepaperEl whitepaper, el sitio web y las publicaciones oficiales en redes sociales de un proyecto antes de su lanzamiento

Curiosidad

  1. ¿Decir que un token va “a la luna” lo convierte en un security?
  2. ¿Protegerá una cláusula de exención que indica que los compradores no deben esperar obtener ganancias al emisor?
  3. ¿Las publicaciones de aficionados entusiastas cuentan como promesas del emisor?

Explorar

  1. Según la interpretación de la SEC del 17 de marzo de 2026 (Comunicado n.º 33-11412), un token que no es en sí mismo un valor bursátil queda sujeto a un contrato de inversión cuando el emisor induce a las personas a invertir dinero en una empresa común “con declaraciones o promesas de realizar esfuerzos gerenciales esenciales”, de los cuales los compradores esperarían razonablemente obtener beneficios. La SEC afirma que, sin dichas promesas, la expectativa de ganancias no sería razonable. Por lo tanto, para un lanzamiento en EE. UU., son las palabras del emisor las que actúan como desencadenante. La lección 3.1.4 trata sobre las reglas relativas a la fuente, el momento y el canal; esta lección analiza el contenido, es decir, qué declaraciones constituyen promesas.
  2. Según el comunicado, las promesas tienen más probabilidades de generar una expectativa razonable de beneficio cuando son «explícitas y no ambiguas» respecto al trabajo que realizará el emisor, demuestran que el emisor es capaz de llevarlo a cabo y explican cómo ese trabajo generará ganancias. Su ejemplo es un plan con hitos detallados, un cronograma, información sobre el personal, fuentes de financiación y una explicación de cómo los holders obtendrán beneficios. Las declaraciones vagas o que «no presentan ningún indicio de un plan de negocio viable», sin hitos ni fuentes de financiación, probablemente no generen dicha expectativa. La SEC añade que ningún factor por sí solo es decisivo. El entusiasmo de los aficionados no afiliados no cuenta a menos que el emisor lo autorice o colabore en él.
  3. Las promesas de rendimientos son el caso más claro. En SEC v. Edwards (2004), la Corte Suprema dictaminó que un rendimiento fijo prometido, del 14% anual en los arrendamientos de teléfonos públicos, puede constituir un contrato de inversión (lección 3.1.4). En el caso BitConnect, presentado el 1 de septiembre de 2021, la SEC alegó que los inversores fueron atraídos a un “Programa de Préstamos” por afirmaciones de que un “bot de trading basado en software de volatilidad” propio generaría rendimientos excesivamente altos. La denuncia presentada por la SEC en 2023 contra SafeMoon citó un whitepaper en el que se decía que la “tokenonomía” del token “elevaría su precio a niveles estratosféricos sin precedentes”. Las cifras de rendimiento, los objetivos de precio y las promesas de destrucción de tokens para elevar su precio apuntan directamente al beneficio.
  4. Las declaraciones de exención de responsabilidad ayudan, pero no son decisivas. La declaración del personal de la SEC sobre las memecoins del 27 de febrero de 2025 enumeró las afirmaciones típicas relacionadas con estas monedas: los compradores no deben esperar obtener ganancias, nadie tiene intención de trabajar hacia un retorno financiero, las monedas no tienen utilidad alguna, los compradores pueden perder todo y dichas monedas están destinadas únicamente al entretenimiento. Sin embargo, dicha declaración no se extendió a los productos etiquetados como memecoins «con el fin de eludir» las leyes de valores, y la interpretación de 2026 subraya que las declaraciones del personal no tienen fuerza legal. Desde el caso Howey, los tribunales han tenido en cuenta la realidad económica; por lo tanto, una declaración de exención de responsabilidad colocada junto a un roadmap detallado no elimina ese plan (lección 3.2.3).
  5. Las palabras son importantes incluso cuando la cuestión relativa a los valores se resuelve a favor del emisor. En el caso Aguilar v. Baton Corporation (S.D.N.Y., 31 de agosto de 2026), un memecoin promocionado con una «potencial ganancia de 222,222 veces» y un roadmap en cinco etapas que terminaba con su listado en exchange siguió considerándose como no constituyendo un contrato de inversión, ya que el dinero de los compradores no se reunió para financiar el proyecto (lección 5.1.4). Sin embargo, según la declaración de la SEC, su análisis de las promesas es independiente de la legislación contra el fraude, y un emisor que no cumple con lo prometido puede enfrentar responsabilidades legales por fraude. Por lo tanto, prometer rendimientos implica riesgo doble: puede generar un security y, al mismo tiempo, resultar ser falso (lección 5.1.7).
  6. Europa va más allá en la redacción de las normas. Según el artículo 6(4) de MiCA, un whitepaper sobre activos criptográficos no puede contener ninguna afirmación sobre el valor futuro del mismo, y el artículo 6(5) exige declaraciones claras de que pueden perder su valor parcial o totalmente, que no siempre serán transferibles y que podrían carecer de liquidez. Una verificación práctica: recopile todas las declaraciones anteriores al lanzamiento provenientes de fuentes oficiales, destaque aquellas que mencionen precio, rendimiento, ganancias, procesos de «burn», listados en plataformas, hitos o el trabajo del equipo, y pregunte para cada una si un comprador podría razonablemente interpretarla como una promesa por parte del emisor de hacer que el token tenga más valor.

Datos clave

  • La comunicación de la SEC N.º 33-11412 establece que, a falta de declaraciones o promesas del emisor sobre el despliegue de esfuerzos gerenciales esenciales, las expectativas de beneficio del comprador no serían razonables.
  • La comunicación indica que las descripciones vagas, sin ningún indicio de un plan de negocio viable, probablemente no generen una expectativa razonable de beneficio.
  • En SEC v. Edwards (2004), la Corte Suprema dictaminó que un esquema que promete un rendimiento fijo puede ser un contrato de inversión.
  • La declaración del personal de la SEC sobre las memecoins (27 de febrero de 2025) no se aplica a los productos etiquetados como memecoins con el fin de eludir las leyes federales de valores.
  • La denuncia presentada por la SEC en noviembre de 2023 contra SafeMoon citó la afirmación del whitepaper según la cual la tokenomía de SafeMoon ‘conduciría al precio a niveles estratosféricos sin precedentes’.
  • El artículo 6(4) de MiCA prohíbe que un whitepaper sobre activos criptográficos contenga afirmaciones sobre el valor futuro del mismo.

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

9ReunirEnumere hasta 9 declaraciones del sitio web oficial, el whitepaper o las cuentas sociales de un token (algunas listas serán más cortas), copiando las palabras exactas y la fecha en que se publicaron.
6AgruparClásifícalos en 6 categorías: reclamos de precio o rentabilidad, cifras de rendimiento o recompensa, hitos e ítems del roadmap, declaraciones sobre el equipo o la financiación, advertencias de riesgo y exenciones de responsabilidad, y lenguaje orientado a la comunidad o al entretenimiento.
3DestilarReduzca los 6 a 3 grupos: declaraciones que prometen trabajo gerencial o beneficios, declaraciones que advierten contra esperar cualquiera de ellos, y declaraciones que no hacen ninguna de las dos cosas.
1CristalizarEscribe una oración que identifique la única afirmación de tu lista que es más probable que sea interpretada como una promesa de beneficio, y qué es lo que la hace así.

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

Abrir en la academia interactiva →

EN PT ZH JA KO RU DE FR MS