Direito Cripto/Nível V · Quem cria e quem lança/5.1 Lançar um token/Lição 3

Prometer retornos: as palavras que criam um valor mobiliário

Por que, na lei dos EUA, são as próprias declarações do emissor sobre trabalhos futuros e lucros que determinam se uma venda de tokens é um contrato de investimento, e quais tipos de redação os reguladores e tribunais consideraram como promessas.

É educação, não aconselhamento jurídico, tributário ou de investimento. O direito cripto varia entre países e estados e muda com frequência. Antes de agir, confirme as regras vigentes onde você mora com um advogado ou consultor tributário habilitado.

O caminho enxuto

A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.

Não faça nenhuma promessa de preço, rendimento, queimas (burns), listagens ou marcos da equipe antes ou no momento do lançamento. Não custa nada, e a SEC Release 33-11412 diz que a expectativa de lucro do comprador não é razoável sem os esforços gerenciais prometidos pelo emissor.
Se publicar um roadmap, descreva o que o produto faz, e não como os detentores lucrarão; a release trata declarações vagas, sem plano de negócios acionável, como improváveis de gerar expectativas de lucro, mas não há um único fator decisivo.
Não pague nem coordene o entusiasmo de fãs. A SEC só considera o entusiasmo de terceiros se o emissor o autorizou ou teve conluio com ele, mas essa proteção desaparece quando você paga promotores ou escreve os roteiros deles.
Acrescente avisos de risco claros (nenhum lucro esperado, possível perda total), que são gratuitos e ajudam perante a legislação de defesa do consumidor, mas um aviso ao lado de um roadmap detalhado não o anula, e trabalho prometido e não realizado ainda atrai ações antifraude.
Para usuários da UE, um livro branco (white paper) do MiCA não pode fazer nenhuma afirmação sobre valor futuro (artigo 6(4)) e deve alertar para a perda total e a falta de liquidez (artigo 6(5)), o que reduz a exposição sem custo adicional.

MateriaisRelease nº 33-11412 da SEC (17 de março de 2026), seção IV.A, sobre declarações e promessasA declaração do staff da SEC sobre memecoins (27 de fevereiro de 2025), incluindo a nota de rodapé que lista declarações típicas de memecoinsOs artigos 6(4) e 6(5) do Regulamento MiCA da UE sobre o conteúdo do white paperO whitepaper de um projeto, seu site e as publicações oficiais nas redes sociais anteriores ao seu lançamento

Curiosidade

Dizer que um token está “indo para a lua” o transforma em um valor mobiliário?
Uma declaração de isenção de responsabilidade de que os compradores não devem esperar lucro protegerá o emissor?
Os posts de fãs entusiasmados contam como promessas do emissor?

Explorar

Pela interpretação da SEC de 17 de março de 2026 (Release nº 33-11412), um token que não é, por si só, um valor mobiliário passa a estar sujeito a um contrato de investimento quando o emissor induz as pessoas a investir dinheiro em um empreendimento comum “com declarações ou promessas de realizar esforços gerenciais essenciais”, dos quais os compradores razoavelmente esperariam lucro. Sem a comunicação dessas promessas, diz a SEC, uma expectativa de lucro não seria razoável. Para um lançamento nos EUA, portanto, as palavras do emissor são o gatilho. A lição 3.1.4 trata das regras sobre origem, momento e canal; esta lição examina o conteúdo, isto é, quais declarações funcionam como promessas.
O release diz que as promessas têm maior probabilidade de criar uma expectativa razoável de lucro quando são “explícitas e inequívocas” quanto ao trabalho que o emissor fará, mostram que o emissor é capaz de fazê-lo e explicam como esse trabalho gerará lucro. Seu exemplo é um plano com marcos detalhados, um cronograma, informações sobre o pessoal, fontes de financiamento e uma explicação de como os detentores lucrarão. Declarações vagas ou que “não contêm nenhum vestígio de um plano de negócios executável”, sem marcos nem financiamento, provavelmente não criariam essa expectativa. A SEC acrescenta que nenhum fator isolado é decisivo. O hype de fãs não afiliados não conta, a menos que o emissor o autorize ou atue em conluio com eles.
Promessas de retorno são o caso mais claro. Em SEC v. Edwards (2004), a Suprema Corte decidiu que um retorno fixo prometido, ali de 14% ao ano em operações de leaseback de telefones públicos, pode ser um contrato de investimento (lição 3.1.4). No caso BitConnect, ajuizado em 1º de setembro de 2021, a SEC alegou que os investidores foram atraídos para um “Lending Program” (programa de empréstimos) por alegações de que um “robô de trading com software de volatilidade” proprietário geraria retornos exorbitantes. A petição inicial da SEC contra a SafeMoon, de 2023, citou um whitepaper segundo o qual a “tokenomics” do token “levaria o preço a máximas históricas estratosféricas”. Números de rendimento, metas de preço e queimas prometidas para elevar o preço falam diretamente de lucro.
Isenções de responsabilidade ajudam, mas não decidem. A declaração do staff da SEC sobre memecoins de 27 de fevereiro de 2025 listou declarações típicas de memecoins: os compradores não devem esperar lucro, ninguém pretende trabalhar para gerar retorno, as moedas não têm utilidade, os compradores podem perder tudo e as moedas servem apenas para entretenimento. Mas ela não se estendeu a produtos rotulados como memecoins “numa tentativa de burlar” as leis de valores mobiliários, e a interpretação de 2026 ressalta que as declarações do staff não têm força de lei. Desde Howey, os tribunais olham para a realidade econômica; assim, uma isenção de responsabilidade colocada ao lado de um roadmap detalhado não apaga o roadmap (lição 3.2.3).
As palavras importam mesmo quando a questão dos valores mobiliários se resolve a favor do emissor. Em Aguilar v. Baton Corporation (S.D.N.Y., 31 de agosto de 2026), um memecoin promovido com “potencial de alta de 222.222×” e um roadmap de cinco etapas que terminava em listagens em corretoras ainda assim não foi considerado contrato de investimento, porque o dinheiro dos compradores não foi reunido para financiar o projeto (lição 5.1.4). Mas o release da SEC diz que sua análise das promessas é separada da legislação antifraude, e um emissor que deixa de fazer o trabalho prometido pode responder por fraude. Prometer retornos é, portanto, duplamente arriscado: pode criar um valor mobiliário e pode se revelar falso (lição 5.1.7).
A Europa vai além quanto à redação. Pelo artigo 6(4) do MiCA, o white paper de um criptoativo não pode conter nenhuma afirmação sobre o valor futuro do criptoativo, e o artigo 6(5) exige declarações claras de que ele pode perder seu valor total ou parcialmente, pode nem sempre ser transferível e pode não ter liquidez. Uma verificação prática: reúna todas as declarações feitas antes do lançamento em canais oficiais, destaque cada uma que mencione preço, rendimento, retornos, queimas, listagens, marcos ou trabalho da equipe, e pergunte sobre cada uma se um comprador poderia razoavelmente entendê-la como um compromisso do emissor de fazer o token valer mais.

Fatos-chave

O Release nº 33-11412 da SEC afirma que, sem a comunicação das declarações ou promessas do emissor de realizar esforços gerenciais essenciais, a expectativa de lucro do comprador não seria razoável.
O release afirma que declarações vagas, sem nenhum vestígio de um plano de negócios executável, provavelmente não criariam uma expectativa razoável de lucro.
No caso SEC v. Edwards (2004), a Suprema Corte decidiu que um esquema que promete um retorno fixo pode ser um contrato de investimento.
A declaração do staff da SEC sobre memecoins (27 de fevereiro de 2025) não se estende a produtos rotulados como memecoins numa tentativa de burlar as leis federais de valores mobiliários.
A petição inicial da SEC contra a SafeMoon, de novembro de 2023, citou a afirmação do whitepaper de que a tokenomics da SafeMoon “levaria o preço a máximas históricas estratosféricas”.
O artigo 6(4) do MiCA proíbe que o white paper de um criptoativo contenha afirmações sobre o valor futuro do criptoativo.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe até 9 declarações do site oficial, do whitepaper ou das contas oficiais em redes sociais de um token (algumas listas serão mais curtas), copiando as palavras exatas e a data em que cada uma foi publicada.

6AgruparClassifique-os em 6 categorias: afirmações sobre preço ou retorno, números de rendimento ou recompensa, marcos e itens do roadmap, declarações sobre a equipe ou o financiamento, avisos de risco e isenções de responsabilidade, e linguagem de comunidade ou entretenimento.

3DestilarReduza os 6 para 3 grupos: afirmações que prometem trabalho de gestão ou lucro, afirmações que alertam contra a expectativa de qualquer um dos dois, e afirmações que não fazem nem uma coisa nem outra.

1CristalizarEscreva uma frase identificando a única afirmação da sua lista que tem maior probabilidade de ser lida como uma promessa de lucro, e o que a torna assim.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

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