Droit crypto/Niveau V · Créateurs et émetteurs/5.1 Lancer un jeton/Leçon 3

Des rendements prometteurs : les mots qui font une valeur mobilière

Pourquoi, en droit américain, les déclarations de l'émetteur sur ses travaux et ses bénéfices futurs déterminent si la vente d'un jeton constitue un contrat d'investissement, et quels types de formulations les régulateurs et les tribunaux ont considérés comme des promesses.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

Ne faites aucune promesse sur le prix, le rendement, les destructions (burn), les inscriptions ou les jalons de l'équipe avant ou au moment du lancement. Cela ne coûte rien, et la SEC Release 33-11412 indique que l'attente de bénéfice d'un acheteur n'est pas raisonnable sans les efforts de gestion promis par l'émetteur.
Si vous publiez un plan de développement (roadmap), décrivez ce que fait le produit, et non comment les détenteurs tireront profit ; la publication considère que des déclarations vagues sans plan d'affaires exécutable sont peu susceptibles de créer des attentes de bénéfice, mais il n'y a pas de facteur unique déterminant.
Ne payez pas, ni ne coordonnez, l'enthousiasme des fans. La SEC ne compte l'enthousiasme de tiers que si l'émetteur l'a autorisé ou y a colludé, mais cette protection disparaît dès que vous payez des promoteurs ou rédigez leurs scénarios.
Ajoutez des avertissements sur les risques en langage clair (aucun bénéfice attendu, perte totale possible), ce qui est gratuit et aide au titre du droit de la consommation, mais une clause d'exonération placée à côté d'un plan de développement détaillé ne l'annule pas, et des travaux promis non réalisés continuent d'attirer des réclamations pour fraude.
Pour les utilisateurs de l'UE, un white paper MiCA ne doit formuler aucune affirmation sur la valeur future (article 6(4)) et doit avertir du risque de perte totale et d'illiquidité (article 6(5)), ce qui réduit l'exposition sans coût supplémentaire.

MatérielSEC Release No. 33-11412 (17 mars 2026), section IV.A sur les déclarations et promessesLa déclaration du personnel de la SEC sur les memecoins (27 février 2025), y compris sa note de bas de page énumérant des déclarations typiques de memecoinArticles 6(4) et 6(5) du Règlement européen MiCA sur le contenu du white paperLe white paper, le site web et les publications officielles sur les réseaux sociaux d'un projet antérieurs à son lancement

Curiosité

Dire qu'un jeton est « en route vers la lune » en fait-il une valeur mobilière ?
Une clause d'exonération stipulant que l'acheteur ne doit s'attendre à aucun bénéfice protège-t-elle l'émetteur ?
Les publications de fans enthousiastes comptent-elles comme des promesses de l'émetteur ?

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Selon l'interprétation de la SEC du 17 mars 2026 (Release No. 33-11412), un jeton qui n'est pas en soi une valeur mobilière devient soumis à un contrat d'investissement lorsque l'émetteur amène des personnes à investir de l'argent dans une entreprise commune « au moyen de déclarations ou promesses d'entreprendre des efforts de gestion essentiels » dont les acheteurs pourraient raisonnablement s'attendre à un bénéfice. Sans la transmission de telles promesses, selon la SEC, une attente de bénéfice ne serait pas raisonnable. Pour un lancement aux États-Unis, les mots de l'émetteur sont donc le déclencheur. La leçon 3.1.4 couvre les règles relatives à la source, au moment et au canal ; cette leçon examine le contenu, c'est-à-dire quelles déclarations fonctionnent comme des promesses.
La publication indique que les promesses sont susceptibles de créer une attente raisonnable de bénéfice lorsqu'elles sont « explicites et non ambiguës » quant aux travaux que l'émetteur effectuera, montrent que l'émetteur est en mesure de le faire, et expliquent comment ces travaux produiront un bénéfice. Son exemple est un plan comportant des jalons détaillés, une chronologie, des informations sur le personnel, les sources de financement et une explication de la manière dont les détenteurs tireront profit. Les déclarations vagues ou qui « ne contiennent aucune apparence d'un plan d'affaires exécutable », sans jalons ni financement, sont susceptibles de ne pas créer cette attente. La SEC ajoute qu'aucun facteur isolé n'est déterminant. L'enthousiasme des fans non affiliés ne compte pas, sauf si l'émetteur l'a autorisé ou y a colludé.
Les promesses de rendement sont le cas le plus clair. Dans SEC v. Edwards (2004), la Cour suprême a jugé qu'un rendement fixe promis, en l'occurrence 14 % par an sur des cessions-baux d'appareils téléphoniques publics, peut constituer un contrat d'investissement (leçon 3.1.4). Dans son affaire BitConnect, déposée le 1er septembre 2021, la SEC a allégué que les investisseurs avaient été attirés dans un « Programme de prêt » par des affirmations selon lesquelles un « robot de trading propriétaire de volatilité » générerait des rendements exorbitants. La plainte de la SEC de 2023 contre SafeMoon citait un white paper indiquant que la « tokenomics » du jeton ferait « grimper le prix à des sommets historiques stratosphériques ». Les chiffres de rendement, les objectifs de prix et les destructions (burn) promises pour faire monter le prix parlent directement au bénéfice.
Les clauses d'exonération aident mais ne tranchent pas. La déclaration du personnel de la SEC sur les memecoins du 27 février 2025 énumérait des déclarations typiques de memecoin : l'acheteur ne doit pas s'attendre à un bénéfice, personne n'a l'intention de travailler pour obtenir un rendement, les pièces n'ont aucune utilité, l'acheteur peut tout perdre, et les pièces sont destinées uniquement au divertissement. Mais elle ne s'étendait pas aux produits étiquetés memecoins « dans le but d'échapper » aux lois sur les valeurs mobilières, et l'interprétation de 2026 souligne que les déclarations du personnel n'ont aucune force juridique. Depuis Howey, les tribunaux examinent la réalité économique, si bien qu'une clause d'exonération placée à côté d'un plan de développement détaillé ne fait pas disparaître ce dernier (leçon 3.2.3).
Les mots comptent même lorsque la question des valeurs mobilières se résout en faveur de l'émetteur. Dans Aguilar v. Baton Corporation (S.D.N.Y. 31 août 2026), un memecoin promu avec « 222 222 × de potentiel haussier » et un plan de développement en cinq étapes aboutissant à des inscriptions sur des plateformes d'échange a tout de même été jugé ne pas constituer un contrat d'investissement, car l'argent des acheteurs n'était pas mutualisé pour financer le projet (leçon 5.1.4). Mais la publication de la SEC indique que son analyse des promesses est distincte du droit antifraude, et qu'un émetteur qui ne réalise pas les travaux promis peut être exposé à une responsabilité au titre de l'antifraude. Promettre un rendement est donc risqué à double titre : cela peut créer une valeur mobilière, et cela peut s'avérer faux (leçon 5.1.7).
L'Europe va plus loin sur la formulation. Aux termes de l'article 6(4) du MiCA, un white paper de crypto-actif ne doit contenir aucune affirmation concernant la valeur future du crypto-actif, et l'article 6(5) exige des déclarations claires indiquant qu'il peut perdre sa valeur en partie ou en totalité, qu'il n'est pas toujours cessible et qu'il peut manquer de liquidité. Un contrôle pratique : collectez toutes les déclarations antérieures au lancement issues des canaux officiels, surlignez celles qui mentionnent le prix, le rendement, les retours sur investissement, les destructions (burn), les inscriptions, les jalons ou les travaux de l'équipe, et demandez-vous pour chacune si un acheteur pourrait raisonnablement y lire que l'émetteur s'engage à faire augmenter la valeur du jeton.

Faits clés

La SEC Release No. 33-11412 stipule qu'à défaut de transmission par l'émetteur de déclarations ou promesses d'efforts de gestion essentiels, l'attente de bénéfice de l'acheteur ne serait pas raisonnable.
La publication indique que des déclarations vagues sans aucune apparence d'un plan d'affaires exécutable sont susceptibles de ne pas créer une attente raisonnable de bénéfice.
Dans SEC v. Edwards (2004), la Cour suprême a jugé qu'une opération promettant un rendement fixe peut constituer un contrat d'investissement.
La déclaration du personnel de la SEC sur les memecoins (27 février 2025) ne s'étend pas aux produits étiquetés memecoins dans le but d'échapper aux lois fédérales sur les valeurs mobilières.
La plainte de la SEC contre SafeMoon de novembre 2023 citait l'affirmation du white paper selon laquelle la tokenomics de SafeMoon ferait « grimper le prix à des sommets historiques stratosphériques ».
L'article 6(4) du MiCA interdit qu'un white paper de crypto-actif contienne des affirmations concernant la valeur future du crypto-actif.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerListez jusqu'à 9 déclarations issues du site officiel, du white paper ou des comptes sociaux d'un jeton (certaines listes seront plus courtes), en copiant le texte exact et la date de publication de chacune.

6RegrouperClassez-les dans 6 catégories : affirmations sur le prix ou les rendements, chiffres de rendement ou de récompense, jalons et éléments du plan de développement (roadmap), déclarations sur l'équipe ou le financement, avertissements sur les risques et clauses d'exonération, langage communautaire ou récréatif.

3DistillerRéduisez ces 6 catégories en 3 groupes : des déclarations promettant un travail de gestion ou un bénéfice, des déclarations avertissant qu'il ne faut s'attendre ni à l'un ni à l'autre, et des déclarations qui ne font ni l'un ni l'autre.

1CristalliserRédigez 1 phrase identifiant la déclaration de votre liste susceptible d'être interprétée comme une promesse de bénéfice, et ce qui en fait une telle promesse.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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