Undang-undang Kripto/Tahap V · Pembina dan pelancar projek/5.1 Melancarkan token/Pelajaran 3

Pulangan yang menjanjikan: kata-kata yang menjadikan sesuatu sekuriti itu menarik.

Mengapa, di bawah undang-undang AS, kenyataan sendiri penerbit mengenai kerja dan keuntungan masa depan yang menentukan sama ada jualan token merupakan kontrak pelaburan, serta jenis ungkapan yang dianggap sebagai janji oleh pihak pengawal selia dan mahkamah.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

Jangan membuat sebarang janji mengenai harga, hasil, pembakaran (burn), senarai platform pertukaran (listing) atau pencapaian pasukan sebelum atau semasa pelancaran. Ia tidak menelan kos apa-apa, dan SEC Release 33-11412 menyatakan bahawa jangkaan keuntungan pembeli tidak munasabah tanpa usaha pengurusan yang dijanjikan oleh penerbit.
Jika anda memaparkan peta jalan (roadmap), huraikan apa yang dilakukan oleh produk tersebut, bukan bagaimana pemegang akan memperoleh keuntungan; pelepasan itu menganggap kenyataan samar yang tiada pelan perniagaan boleh laksana sebagai tidak berkemungkinan mewujudkan jangkaan keuntungan, tetapi tiada satu faktor penentu tunggal.
Jangan membayar atau menyelaraskan hype peminat. SEC hanya mengira hype pihak ketiga jika penerbit telah meluluskannya atau bersekongkol dengannya, tetapi perlindungan ini lenyap sebaik sahaja anda membayar penggerak (promoter) atau menulis skrip mereka.
Tambahkan amaran risiko yang mudah difahami (tiada jangkaan keuntungan, kemungkinan kerugian keseluruhan), yang percuma dan membantu dari segi undang-undang pengguna, tetapi penafian di sebelah peta jalan terperinci tidak membatalkannya, dan kerja yang dijanjikan tetapi ditinggalkan masih mengundang tuntutan anti-penipuan.
Untuk pengguna EU, kertas putih (white paper) MiCA mesti tidak membuat sebarang tuntutan mengenai nilai masa depan (Perkara 6(4)) dan mesti memberi amaran tentang kerugian keseluruhan dan ketiadaan kecairan (illiquidity) (Perkara 6(5)), yang mengurangkan pendedahan tanpa kos tambahan.

BahanPengumuman SEC No. 33-11412 (17 Mac 2026), bahagian IV.A mengenai pernyataan dan janjiKenyataan kakitangan SEC mengenai memecoin (27 Februari 2025), termasuk nota kaki yang menyenaraikan kenyataan biasa berkaitan memecoin.Perkara 6(4) dan 6(5) Peraturan MiCA EU mengenai kandungan kertas putihDokumen putih projek, laman web dan ciapan rasmi di media sosial sebelum pelancarannya

Ingin tahu

Adakah dengan mengatakan sesuatu token akan “naik ke bulan” menjadikannya sekuriti?
Adakah penafian yang menyatakan pembeli tidak seharusnya mengharapkan keuntungan dapat melindungi penerbit?
Adakah pos daripada peminat yang bersemangat dianggap sebagai janji daripada pihak yang mengeluarkan kandungan tersebut?

Teroka

Menurut tafsiran SEC bertarikh 17 Mac 2026 (Pengumuman No. 33-11412), sebuah token yang bukan merupakan sekuriti itu akan tertakluk kepada kontrak pelaburan apabila penerbit menggalakkan orang ramai untuk melabur wang dalam sesuatu perniagaan bersama “dengan janji atau representasi untuk melakukan usaha pengurusan yang penting”, di mana pembeli boleh menjangkakan keuntungan secara munasabah. Tanpa adanya janji sedemikian, menurut SEC, jangkaan keuntungan tersebut tidak akan dianggap munasabah. Oleh itu, bagi pelancaran di AS, kata-kata penerbitlah yang menjadi pencetusnya. Pelajaran 3.1.4 membincangkan peraturan berkaitan sumber, masa dan saluran; pelajaran ini pula memfokuskan kepada kandungan serta maksud pernyataan yang dianggap sebagai janji.
Menurut kenyataan tersebut, janji-janji lebih cenderung untuk mewujudkan jangkaan yang munasabah terhadap keuntungan apabila ia ‘jelas dan tidak samar-samar’ mengenai kerja yang akan dilakukan oleh penerbit, menunjukkan bahawa penerbit mampu melakukannya, serta menjelaskan bagaimana kerja tersebut akan menghasilkan keuntungan. Contohnya ialah rancangan yang merangkumi sasaran terperinci, garis masa, maklumat tentang kakitangan, sumber pembiayaan, dan penjelasan tentang bagaimana pemegang saham akan mendapat keuntungan. Kenyataan yang samar-samar atau ‘tidak mempunyai unsur rancangan perniagaan yang boleh dilaksanakan’, tanpa sasaran atau sumber pembiayaan, kemungkinan besar tidak akan mewujudkan jangkaan tersebut. SEC menambah bahawa tiada satu faktor pun yang bersifat penentu. Promosi oleh peminat yang tidak berkaitan tidak diambil kira kecuali jika penerbit memberi kebenaran atau bersekongkol dengannya.
Janji pulangan merupakan contoh yang paling jelas. Dalam kes SEC v. Edwards (2004), Mahkamah Agung memutuskan bahawa janji pulangan tetap, iaitu 14% setahun daripada sewaan telefon awam, boleh dianggap sebagai kontrak pelaburan (pelajaran 3.1.4). Dalam kes BitConnect yang difailkan pada 1 September 2021, SEC mendakwa bahawa para pelabur terjerumus ke dalam “Program Pembiayaan” akibat dakwaan bahawa ‘bot perdagangan perisian volatiliti’ khusus akan menghasilkan pulangan yang sangat tinggi. Aduan SEC pada tahun 2023 berkenaan SafeMoon memetik dokumen putih yang menyatakan bahawa “tokenomics” token tersebut akan “mendorong harga ke tahap tertinggi sepanjang masa”. Angka kadar pulangan, sasaran harga, serta janji untuk mengurangkan bekalan token bagi menaikkan harga semuanya berkaitan secara langsung dengan keuntungan.
Penafian dapat membantu tetapi tidak menentukan apa-apa. Kenyataan kakitangan SEC mengenai memecoin pada 27 Februari 2025 menyenaraikan kenyataan biasa berkaitan memecoin: pembeli tidak seharusnya mengharapkan keuntungan, tiada siapa yang berniat untuk mendapatkan pulangan, mata wang tersebut tiada gunanya, pembeli boleh kehilangan segalanya, dan mata wang itu hanya untuk hiburan sahaja. Namun ia tidak meliputi produk yang digelar memecoin “demi mengelak” undang-undang sekuriti, dan tafsiran tahun 2026 menekankan bahawa kenyataan kakitangan tersebut tidak mempunyai kuasa undang-undang. Sejak kes Howey, mahkamah telah mempertimbangkan realiti ekonomi; oleh itu penafian yang diletakkan bersama pelan terperinci tidak akan menghapuskan pelan tersebut (pelajaran 3.2.3).
Perkataan-perkataan tetap penting walaupun isu berkaitan sekuriti berpihak kepada penerbit. Dalam kes Aguilar v. Baton Corporation (S.D.N.Y., 31 Ogos 2026), memecoin yang dipromosikan dengan janji keuntungan sebanyak ‘222,222×’ serta pelan tindakan lima langkah yang berakhir dengan penyenaraian di bursa masih dianggap bukan kontrak pelaburan, kerana wang pembeli tidak digabungkan untuk membiayai projek tersebut (pelajaran 5.1.4). Namun, kenyataan daripada SEC menyatakan bahawa analisisnya terhadap janji-janji tersebut adalah berasingan daripada undang-undang anti-pembohongan, dan penerbit yang gagal melaksanakan apa yang dijanjikan boleh dikenakan tanggungjawab di bawah undang-undang anti-pembohongan. Oleh itu, memberi janji pulangan membawa risiko dua kali ganda: ia boleh menjadikan sesuatu sebagai sekuriti, dan pada masa yang sama janji tersebut mungkin ternyata palsu (pelajaran 5.1.7).
Eropah lebih tegas dalam penyusunan peraturannya. Menurut Artikel 6(4) MiCA, dokumen putih berkaitan aset kripto tidak boleh mengandungi sebarang kenyataan tentang nilai masa depan aset tersebut, manakala Artikel 6(5) menuntut kenyataan yang jelas bahawa aset itu mungkin kehilangan nilainya sebahagiannya atau sepenuhnya, mungkin tidak sentiasa boleh dipindah milik, dan mungkin bukan sesuatu yang mudah dicairkan. Semakan praktikal: kumpulkan semua kenyataan sebelum pelancaran daripada saluran rasmi, kenal pasti setiap kenyataan yang menyebut harga, pulangan, pencapaian atau kerja pasukan, dan tanyakan sama ada pembeli boleh menganggapnya sebagai jaminan pihak pengeluarkan untuk meningkatkan nilai token tersebut.

Fakta utama

Notis SEC No. 33-11412 menyatakan bahawa, tanpa adanya pernyataan atau janji penerbit mengenai usaha pengurusan yang serius, jangkaan keuntungan pembeli tidak akan bersifat munasabah.
Pengumuman tersebut menyatakan bahawa pernyataan yang samar tanpa adanya rancangan perniagaan yang boleh dilaksanakan kemungkinan besar tidak akan mewujudkan jangkaan yang munasabah mengenai keuntungan.
Dalam kes SEC v. Edwards (2004), Mahkamah Agung memutuskan bahawa rancangan yang menjanjikan pulangan tetap boleh dianggap sebagai kontrak pelaburan.
Kenyataan kakitangan SEC mengenai meme coin (27 Februari 2025) tidak meliputi produk yang diberi label sebagai meme coin dalam usaha untuk mengelak daripada undang-undang sekuriti persekutuan.
Aduan SEC terhadap SafeMoon pada bulan November 2023 memetik dakwaan dalam dokumen putih bahawa model ekonomi token SafeMoon akan “mendorong harga ke tahap tertinggi yang pernah dicatatkan”.
Perkara 6(4) MiCA melarang dokumen putih aset kripto daripada mengandungi pernyataan mengenai nilai masa depan aset kripto tersebut.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 kenyataan daripada laman web rasmi, whitepaper atau akaun media sosial sesuatu token (beberapa senarai akan lebih pendek), dengan menyalin kata-kata yang tepat dan tarikh setiap satunya diterbitkan.

6KelompokkanSusunnya ke dalam 6 kategori: tuntutan berkaitan harga atau pulangan, angka hasil atau ganjaran, pencapaian dan item rancangan, kenyataan tentang pasukan atau pembiayaan, amaran risiko dan penafian, serta bahasa yang bersifat komuniti atau hiburan.

3SaringKurangkan 6 kepada 3 kumpulan: pernyataan yang menjanjikan kerja pengurusan atau keuntungan, pernyataan yang memperingatkan agar tidak mengharapkan mana-mana daripadanya, dan pernyataan yang tidak melibatkan kedua-duanya.

1KristalkanNyatakan satu ayat yang mengidentifikasikan pernyataan dalam senarai anda yang paling berkemungkinan dianggap sebagai janji keuntungan, dan apa yang menjadikannya begitu.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR