Undang-undang Kripto/Tahap V · Pembina dan pelancar projek/5.1 Melancarkan token/Pelajaran 4

Launchpad dan lengkung ikatan

Bagaimana platform pelancaran automatik menetapkan harga dan menjual token baru, serta apa yang telah dan belum diputuskan oleh keputusan penting pertama di AS terhadap salah satu platform tersebut dalam tuntutan kelas Pump.fun.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

Sebagai pencipta, pelancaran di atas peluncur (launchpad) lengkok pengikatan (bonding-curve) sedia ada tanpa prujualan mengelakkan anda daripada membina sistem jagaan sendiri atau pengumpulan dana. Aguilar (S.D.N.Y. 2026) mendapati tiada perusahaan bersama (common enterprise), tetapi hanya pada peringkat permohonan (pleading stage), dan janji-janji anda sendiri masih dikira.
Elakkan daripada mengendalikan peluncur (launchpad) itu sendiri. Aguilar membenarkan tuntutan penghantaran wang tanpa lesen di bawah §1960 diteruskan terhadap pengendali, yang mana pengendali tersebut mengenakan bayaran semasa kontrak lengkoknya menukar satu bentuk nilai kepada bentuk lain.
Jika anda tetap mengendalikannya, pendaftaran sebagai MSB dengan FinCEN (Form 107) adalah percuma dan wajib dilakukan dalam masa 180 hari, tetapi lesen penghantar wang negeri-negeri dan program AML akan menyusul, dan itulah kos sebenar.
Sekat pengguna UK secara geografi (geoblock) daripada membayar untuk promosi yang diluluskan FCA, kerana mempromosikan kripto kepada pengguna UK di luar laluan yang dibenarkan telah menjadi jenayah sejak 8 Oktober 2023; sekatan tersebut mesti benar-benar berkesan.
Jangan sesekali menggelarkan platform itu 'adil' atau 'tidak boleh rug pull' melainkan orang dalam (insiders) tiada akses awal kepada token atau alamat; dalam Aguilar, perkataan-perkataan tersebut menyokong tuntutan penipuan wayar (wire-fraud) dan sindiket.

BahanPendapat bertarikh 31 Ogos 2026 dalam kes Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.).18 U.S.C. §1960 mengenai perniagaan pemindahan wang tanpa lesenSenarai amaran FCA UK untuk Pump.fun (3 Disember 2024)Jadual yuran dan terma penggunaan yang diterbitkan oleh launchpad

Ingin tahu

Siapakah penjual apabila seseorang membeli di bonding curve?
Bolehkah sebuah launchpad dipertanggungjawabkan atas token yang dicipta oleh orang lain di atasnya?
Adakah launchpad memerlukan lesen?

Teroka

Launchpad ialah platform yang membolehkan sesiapa sahaja mencipta token dan mula memperdagangkannya dalam masa beberapa minit. Ramai menggunakan bonding curve: sebuah kontrak pintar yang mengeluarkan token baru apabila pembeli membayar, dan memusnahkannya apabila pemegang menjual semula, pada harga yang ditentukan melalui formula dan bukannya melalui buku pesanan. Seperti yang digambarkan oleh mahkamah dalam kes Aguilar v. Baton Corporation mengenai Pump.fun, yang mula beroperasi di Solana pada Januari 2024, harga yang diprogramkan akan naik apabila token dibeli dan turun apabila ia dijual; oleh itu pembeli pertama membayar lebih rendah berbanding pembeli seterusnya, dan masa serta kelajuan pelaksanaan sangat penting.
Apabila jumlah pembelian yang mencukupi memenuhi bonding curve tersebut, launchpad biasanya akan memindahkan token serta kecairan yang terkumpulnya ke sebuah bursa terdesentralisasi; langkah ini dipanggil 'graduation' oleh pengguna. Platform tersebut tetap mendapat keuntungan dalam kedua-dua situasi. Para pengadu dari Aguilar mendakwa bahawa Pump.fun mengenakan yuran sebanyak 1% untuk setiap pembelian dan jualan, dan pengguna juga perlu membayar yuran rangkaian Solana serta yuran keutamaan tambahan untuk pelaksanaan yang lebih cepat. Bagi para pembina projek, ini bermakna launchpad bukanlah papan kenyataan yang neutral: ia menetapkan formula harga, mengumpul yuran, dan mempengaruhi siapa yang akan melihat token baru terlebih dahulu, dan setiap pilihan tersebut boleh menjadi isu undang-undang.
Aguilar ialah tuntutan kelas yang difailkan di Daerah Selatan New York pada 30 Januari 2025 dan digabungkan dengan kes Carnahan v. Baton Corporation. Ia menuduh pengendali, Baton Corporation Ltd., ketiga-tiga rakan pengasasnya, serta Solana Labs, Solana Foundation dan pihak-pihak lain kerana mengendalikan sistem “pump and dump” yang dirancang. Pada 31 Ogos 2026, Hakim Colleen McMahon meluluskan permohonan untuk menolak sebahagian daripada tuntutan tersebut. Semua tuntutan terhadap defendan Solana ditolak. Tuntutan di bawah Akta Sekuriti berkaitan FRED dan GRIFFAIN, dua token yang dibeli oleh plaintif yang dinamakan, gagal dari segi merit; manakala tuntutan terhadap lapan belas token lain juga gagal kerana tiada plaintif yang dinamakan yang membelinya.
Alasan berkaitan bonding curve adalah penting bagi para pembina projek kripto. Para pengadu berhujah bahawa dana SOL yang terkumpul dalam setiap bonding curve token tersebut merupakan aset kolektif yang diperlukan oleh usaha bersama mengikut konsep Howey (pelajaran 3.1.3). Namun, mahkamah tidak bersetuju: aset yang dikumpulkan sahaja tidak mencukupi, kecuali jika wang tersebut digunakan dalam usaha bersama di mana kejayaannya menentukan nasib pembeli; interaksi ekonomi semata-mata antara peniaga di satu platform bukanlah dianggap sebagai usaha bersama. Yuran sebanyak 1% juga tidak menciptakan status usaha bersama, kerana Baton memperolehnya daripada setiap transaksi, sama ada harga naik atau turun. Mahkamah juga menolak teori bahawa perdagangan memecoin di platform tersebut merupakan judi haram mengikut undang-undang persekutuan dan New York.
Dua teori lain masih bertahan, namun hanya pada peringkat rayuan sahaja. Mahkamah mendapati ada kemungkinan bahawa kontrak bonding curve tersebut menerima satu bentuk nilai dan menghantar bentuk nilai yang lain sebagai bayaran, sehingga Baton boleh dianggap sebagai perniagaan pemindahan wang tanpa lesen di bawah 18 U.S.C. §1960 kerana gagal mendaftar dengan FinCEN (pelajaran 5.2.1). Mahkamah juga berpendapat bahawa kenyataan CEO yang menyifatkan Pump.fun sebagai 'platform pelancaran yang adil dan tidak dapat dipengaruhi' serta 'medan permainan yang seimbang' boleh menyokong jenayah penipuan, sekiranya, seperti yang didakwa, pihak dalaman mendapat alamat token lebih awal dan kedudukan termurah (pelajaran 5.1.1). Tuntutan berkaitan kegiatan penipuan oleh dua pengadu terhadap Baton dan pengasas bersamanya masih berterusan. Tiada satu pun daripada dakwaan tersebut yang terbukti.
Launchpad juga bertemu dengan pihak pengawal selia di luar negara. Pada 3 Disember 2024, UK Financial Conduct Authority menambah Pump.fun ke dalam senarai amaran sebagai syarikat yang “mungkin menyediakan atau mempromosikan perkhidmatan atau produk kewangan tanpa kebenaran kami”; menurut laporan media, platform tersebut kemudian menghalang pengguna di UK. Di bawah peraturan UK yang berkuat kuasa sejak 8 Oktober 2023, menyampaikan promosi aset kripto kepada pengguna UK melalui cara selain yang dibenarkan merupakan kesalahan jenayah (pelajaran 5.1.7). Semakan praktikal untuk sesiapa yang membina aplikasi menggunakan launchpad: catat siapa yang menentukan harga, siapa yang menerima setiap yuran, siapa yang boleh melihat token baru sebelum umum, dan pengguna dari negara manakah yang dilayan.

Fakta utama

Pump.fun, yang dioperasikan oleh Baton Corporation Ltd., mula beroperasi pada rangkaian blockchain Solana pada Januari 2024.
Aguilar v. Baton Corporation Ltd., No. 1:25-cv-00880 (S.D.N.Y.), telah difailkan pada 30 Januari 2025.
Pada 31 Ogos 2026, Hakim Colleen McMahon menolak tuntutan di bawah Akta Sekuriti berkaitan FRED dan GRIFFAIN kerana gagal membuktikan kewujudan perusahaan bersama mengikut kriteria Howey.
Mahkamah memutuskan bahawa penyimpanan SOL pembeli dalam kontrak bonding curve khusus token itu sendiri tidak mewujudkan persamaan mendatar secara automatik.
Mahkamah mendapati tuduhan penghantaran wang tanpa lesen di bawah 18 U.S.C. §1960 adalah munasabah terhadap Baton dan tiga rakan pengasasnya pada peringkat penyampaian dakwaan.
Pihak Pengawal Selia Kewangan UK telah mengeluarkan amaran mengenai Pump.fun pada 3 Disember 2024.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 ciri bagi sebuah launchpad token yang anda ketahui atau boleh kaji (beberapa senarai mungkin lebih pendek), seperti formula penetapan harga, yuran, peraturan graduation, ganjaran untuk pencipta, alat promosi, dan sekatan mengikut negara.

6KelompokkanSusunnya ke dalam 6 kategori: mekanisme penetapan harga, yuran yang disimpan oleh platform, yuran yang dibayar kepada pihak lain, ciri-ciri yang memberikan akses lebih awal atau lebih cepat kepada sesetengah pengguna, dakwaan pemasaran yang dibuat oleh platform, dan had geografi atau kelayakan.

3SaringKurangkan 6 kepada 3 kumpulan: ciri-ciri yang menimbulkan persoalan berkaitan sekuriti, ciri-ciri yang menimbulkan persoalan berkaitan pemindahan wang atau pelesenan, dan ciri-ciri yang menimbulkan persoalan berkaitan penipuan atau keadilan.

1KristalkanCiri Launchpad dalam senarai saya yang paling berisiko menimbulkan masalah undang-undang bagi pengendalinya ialah ciri penyebaran kandungan secara automatik, dan undang-undang yang terlibat ialah Akta Hak Cipta.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR