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暗号資産法/レベル V · 開発者と発行者/5.1 トークンの発行/レッスン 4

ローンチパッドとボンディングカーブ

自動化されたローンチパッドが新しいトークンをどのように価格設定して販売するか、そしてPump.funの集団訴訟における米国初の重大な判決が何を決定し、何を決定しなかったのか。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. クリエイターとして、既存のボンディング・カーブ型ローンチパッド上でプレセールなしにトークンを発行すれば、カストディ（資産保管）機能や資金調達インフラを構築する必要はありません。Aguilar事件（S.D.N.Y. 2026年）では「共通事業」が認められませんでした。ただしそれは訴訟手続の初期段階（pleading stage）での判断であり、あなた自身の公約は依然として法的に評価の対象となります。
  2. ローンチパッドを自ら運営することは避けてください。Aguilar事件では、§1960に基づく無免許資金移動業者（unlicensed money transmitter）としての請求が、手数料を受け取りながらカーブ契約を通じて価値の形態を変換していた運営者に対して却下されませんでした。
  3. ローンチパッドを運営する場合は、FinCENへのMSB登録（Form 107）は無料ですが180日以内に行う義務があります。ただし、州ごとの資金移動業者ライセンスとAMLプログラムが別途必要となり、それこそが実質的なコストです。
  4. FCA承認のプロモーション費用を支払うのではなく、英国ユーザーをジオブロック（地域制限）してください。2023年10月8日以降、許可された経路を経ずに英国の消費者に対して暗号資産を宣伝することは犯罪とされています。そのブロックは実際に機能していなければなりません。
  5. インサイダーがトークンやアドレスへの先行アクセス権を持っていない場合を除き、プラットフォームを「フェア（fair）」や「ラグプル不可能（unruggable）」と呼ぶことは絶対に避けてください。Aguilar事件では、これらの表現が電磁的詐欺・組織的犯罪（wire-fraud racketeering）の請求を支える根拠となりました。

用意するもの2026年8月31日、アギラー対バトン・コーポレーション社事件、No. 1:25-cv-00880（S.D.N.Y.）における判決意見18 U.S.C. §1960 非許可の送金事業に関する規定Pump.funに関する英国FCAの警告リスト掲載情報（2024年12月3日）ローンチパッドの公表されている料金体系と利用規約

問い

  1. ボンディングカーブで購入する場合、売り手は誰ですか？
  2. ローンチパッドは、そこで他の人が作成したトークンに対して責任を負うことがあるのか？
  3. ローンチパッドにはライセンスが必要ですか？

探究

  1. ローンチパッドとは、誰でも簡単にトークンを作成し、数分以内に取引を開始できるプラットフォームです。多くの場合、ボンディングカーブが利用されます。これは、買い手が資金を支払うと新たなトークンを発行し、保有者が売却すると公式によって定められた価格でそれらのトークンを破棄するスマートコントラクトです。2024年1月にソラナ上で運用を開始したPump.funについて、アギラル対バトン・コーポレーション事件の裁判所が述べたように、トークンが購入されるとプログラムによって価格が上昇し、売却されると下落するため、最初に購入する人は後から購入する人よりも安い価格で手に入れることになり、タイミングや実行速度が非常に重要になります。
  2. 十分な購入が行われて曲線が満たされると、ローンチパッドは通常、そのトークンおよび蓄積された流動性を分散型取引所に移す。ユーザーらはこのプロセスを「卒業」と呼んでいる。どちらの場合でもプラットフォームは利益を得ることができる。アギラー氏らの原告団は、Pump.funがすべての売買に対して1％の手数料を請求し、さらにユーザーたちはより迅速な取引の実行のためにソラナネットワークの手数料や追加の優先処理手数料も支払わされていると主張した。開発者にとって、ローンチパッドは中立的な掲示板ではない。それは価格の算出方法を決定し、手数料を徴収し、誰が新しいトークンを最初に見るかに影響を与えるものであり、これらの選択肢はすべて法的な問題となり得るのだ。
  3. アギラー訴訟は、2025年1月30日にニューヨーク南地区で提起された集団訴訟であり、カーナハン対バトン・コーポレーション訴訟と合併されました。この訴訟では、運営会社であるバトン・コーポレーションLtd.やその3人の共同創業者、さらに後にはソラナ・ラボス、ソラナ財団などが不正な「ポンプアンドダンプ」手法を行ったと非難されました。2026年8月31日、コリーン・マクマホン判事は部分的に却下申立てを認めました。ソラナ関連の被告に対するすべての請求は却下されました。指名原告が購入した2つのトークンであるFREDおよびGRIFFAINに関する証券法上の請求は実体面で失効し、その他18種類のトークンに関する請求は、指名原告がそれらを購入していなかったため失効しました。
  4. ボンディングカーブに関する考察は、プロジェクト開発者にとって重要だ。原告らは、各トークンのボンディングカーブに含まれるSOLこそが、ハウイーの共通事業に必要な資金であると主張した（レッスン3.1.3）。しかし裁判所はこれを認めず、単に資産が集約されているだけでは不十分であり、その資金が買い手の運命を左右する共通の事業に投じられていなければならないとした。また、あるプラットフォーム上でのトレーダー間の単なる経済的取引関係だけでは共通事業には該当しない。さらに、価格が上昇しようが下降しようが各取引ごとにBatonが1％の手数料を得ていたため、その手数料も共通事業を生み出すものではないと判断した。裁判所はまた、同プラットフォーム上でのミームコイン取引が連邦法やニューヨーク州法に基づく違法な賭博にあたるという主張も退けた。
  5. 訴訟の段階で生き残ったのは他に2つの説のみだった。裁判所は、このカーブ契約がある形態の価値を受け入れ、料金を取って別の形態の価値を送信していたという見解がもっともらしいと判断した。その結果、BatonはFinCENに登録しなかったため、18 U.S.C. §1960に基づき無許可の資金移動業者とみなされる可能性がある（レッスン5.2.1）。また、CEOがPump.funを「不正行為が不可能な公正なローンチプラットフォーム」や「公平な競争環境」と称した投稿は、もし告発通り内部関係者が早期にトークンのアドレスや最も安いポジションを手に入れていた場合、電信詐欺を裏付ける証拠となり得ると判断された（レッスン5.1.1）。2人の原告によるBatonおよびその共同創業者らへの恐喝罪の請求は依然として続いている。これらの告発のいずれも証明されていない。
  6. ローンチパッドは海外の規制当局とも対応している。2024年12月3日、英国金融行動監視機構はPump.funを「私たちの許可なく金融サービスや製品を提供または宣伝している可能性がある」企業として警告リストに追加した。報道によると、このプラットフォームはその後英国のユーザーのアクセスを遮断した。2023年10月8日から施行されている英国の規則では、許可されたルート以外で英国の消費者に暗号資産の宣伝を行うことは犯罪となっている（レッスン5.1.7）。ローンチパッドを利用して何かを構築する人にとっての実用的なチェックポイントは、曲線を設定するのが誰か、各手数料を受け取るのが誰か、一般公開前に新しいトークンを見ることができるのが誰か、そしてどの国のユーザーにサービスが提供されているのかを明記することだ。

重要な事実

  • Baton Corporation Ltd.が運営するPump.funは、2024年1月にSolanaブロックチェーン上でサービスを開始しました。
  • アギラー対バトン・コーポレーション社事件、番号：1:25-cv-00880（南ニューヨーク地方裁判所）は、2025年1月30日に提訴されました。
  • 2026年8月31日、コリーン・マクマホン判事は、ハウイーの基準における共通事業の主張がなされていないとして、FREDおよびGRIFFAINに関する証券法上の訴えを却下した。
  • 裁判所は、トークン固有のボンディングカーブ契約において買い手のSOLを保有しているだけでは、それ自体で水平的な共通性は生じないと判断した。
  • 裁判所は、訴状提出段階において、バトンおよびその3人の共同創業者に対して18 U.S.C. §1960に基づく無許可の送金行為が合理的に主張されていると認定した。
  • 英国金融行動監視機構は2024年12月3日にPump.funに関する警告を発表しました。

演習 九・六・三・一

9集めるご存知の、または調査可能なトークン・ローンチパッドの機能を9つまで挙げてください。例えば、価格設定方式、手数料、卒業基準、クリエイターへの報酬、プロモーションツール、国別制限などです。リストは短くなる場合もあります。
6まとめる価格設定の仕組み、プラットフォームが受け取る手数料、他者に支払う手数料、一部のユーザーに早期または迅速なアクセスを提供する機能、プラットフォームが行うマーケティング上の主張、地理的・資格上の制限の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つを3つのグループに分ける：証券に関する問題を引き起こす機能、資金送金やライセンスに関する問題を引き起こす機能、そして詐欺や公平性に関する問題を引き起こす機能。
1結晶化するリスト上のローンチパッド機能のうち、運営者に最も法的リスクをもたらすと思われるものと、それが関わる法律を1文で示してください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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