ブロックチェーン/レベル VI · ビットコインの後/6.1 コピーと約束/レッスン 2
フェアなローンチ、プリマイン、ICO、およびベンチャーへの配分
誰が最初にコインを手に入れ、どのような条件で？
用意するもの主要なトークンの初期割り当て、権利付与スケジュール、ロック解除日を追跡するスプレッドシート流通量と最大供給量を確認するためのブロックエクスプローラーやトークノミクストラッカーへのアクセス
問い
- なぜトークンの初期割り当てが、その将来の価格動向を決定するのでしょうか？
- 初日からマイニングすることと、クラウドセールで固定価格で購入することの経済的な違いは何ですか？
- ベスティングスケジュールは、プライベートセールを持続的な供給ショックにどのように変えるのか？
探究
- ビットコインはプリマインなしで誕生した。2009年1月3日以降、誰でもそのソフトウェアを動かしてブロックをマイニングできたが、サトシによる初期のマイニングで生成されたコインは一度も移動していない。イーサリアムでは2014年7月から9月にかけて行われたクラウドセールで6,000万ETHが約31,500BTCで売却され、さらに1,200万枚のトークンが貢献者や財団、開発者に割り当てられた。このような分配方法によって異なる経済層が生まれ、一般の購入者は市場価格で支払ったのに対し、内部関係者はゼロコストまたは固定コストでトークンを手に入れた。
- XRPはその反対の極端な例です。1000億単位すべてが、2012年6月に台帳が導入された時点で既に存在していました。創設者たちは800億をOpenCoin（後のRipple）に割り当て、200億は自身で保有しました。ビットコインの段階的な発行とは異なり、XRPの供給量は取引が始まる前にすでに完全に決定されていたのです。この仕組みにより、市場の流動性や予測可能性に影響を与えるためにエスクローからの資金解放を管理する単一の主体が支配権を握り、発行体と保有者間の関係が根本的に変わってしまいます。
- ベンチャーキャピタルによって支援されるプロジェクトでは、通常、数年間かけて段階的に権利が付与される形で、低い評価額でトークンが非公開に販売されます。この仕組みにより投資家は大きなリターンを得られますが、権利の有効期限が来ると将来的に売却圧力が生じます。ここには明確なトレードオフがあります。早期の資金調達によって開発が進み、一方で関係者たちはトークンの成功によって株式に似た形で大きな利益を得るのです。この仕組みこそが、ベンチャーキャピタル主導のローンチと、すべての参加者が同じ条件のもとで同時にトークンにアクセスするフェアなローンチモデルとを区別する点です。
- どのトークンにとっても重要な問題は、インサイダーへの配分です。つまり、インサイダーはいくらを、どの価格で受け取ったのか、そしていつ売却できるのかということです。流通株式数が多くて完全希薄化後の評価額が低い場合、供給量の大部分が既に市場に出回っていることを示します。逆に、流通株式数が少なくて完全希薄化後の評価額が高い場合、新たな需要によって相殺されない限り、既存の保有者の持分が希薄化するほど大量のトークンが将来的に市場に出回ることを意味します。この指標は、トークンの設計に内在する隠れた供給過剰を明らかにしてくれます。
- イーサリアムの配分により、クラウドセール時に約0.31ドル/単位でETHを取得した初期参加者は、後の市場価格と比べて永続的な構造的優位性を得ることになった。販売分以外の1200万ETHは、発行総量の約17％にあたり、報酬なしで初期の寄付者や財団に渡された。この配分が開発資金となり、初めからイーサリアムにおける影響力を持つ者が決定づけられたのである。
- トークンのベスティングスケジュールは通常公開されている。ブロックエクスプローラーやトークノミクストラッカーを使って、大口保有者グループの今後のアンロック日を確認しよう。流通供給量と最大供給量を比較してフロート比率を算出する。流通率が10％で時価総額が10億ドルのトークンの場合、将来的に9億ドル分がアンロックされるため、価格の安定を維持するには同等の新規需要が必要となる。
重要な事実
- ビットコインにはプリマインはなく、サトシが最初に作ったコインは2009年1月以来一切動いていない。
- 2014年に行われたイーサリアムのクラウドセールでは、6,000万ETHが約31,500BTCで販売され、さらに1,200万ETHが関係者や開発者向けに割り当てられました。
- XRPは2012年6月に発行され、合計1,000億単位が作られました。創設者たちはそのうち800億単位を会社のために、200億単位を個人的に保有しました。
- ベンチャー企業が支援するトークンは、通常、複数年にわたる権利行使スケジュールを設けたプライベートセールを利用しており、権利の有効期限が来るにつれて将来的な売却圧力が生じます。
- 完全希薄化評価額（FDV）は、価格に最大供給量を乗じたもので、ロックされているすべてのトークンが流通している場合の総経済的価値を示します。
- FDVに対する低いフロートは、新たな需要によって吸収されない限り、既存の保有者の持分を希薄化させるほど大規模な将来のトークン解放が行われることを示しています。
演習 九・六・三・一
9集める2009年から2024年の間にリリースされた9つの暗号通貨を挙げてください。各通貨について、配分方法（フェアランチ、プレマイン、ICO、プライベートセール）、リリース時のインサイダー持分、およびベスティング条件を記載してください。
6まとめる9つを6つのグループに分類します：フェアなローンチ、完全なプリマイン、公開クラウドセール、非公開ベンチャーセール、エアドロップ主導型、またはその他。
3絞り込む6つのグループをインサイダー優位性の3つのレベルにまとめ、それらを分ける要因に名前を付けてください。
1結晶化する権利付与スケジュールにより、プライベートトークンの販売が継続的な供給ショックとなり、市場の流動性や価格安定性に影響を与えるのである。
事実確認
日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。
- The Block, 'The Ethereum ICO: Where did all the tokens go?' (18 Dec 2018)
- Ripple, 'Ripple Escrows 55 Billion XRP for Supply Predictability' (Dec 2017)
- Binance Research, 'Low Float & High FDV: How Did We Get Here?' (May 2024)