区块链/等级 VI · 比特币之后/6.1 复制品与承诺/课程 2
公平发射、预挖、ICO与风投分配
谁先拿到了币，又是基于什么条款？
材料一份用于记录各类主要代币的初始分配情况、归属时间表以及解锁日期的电子表格。可访问区块浏览器或代币经济追踪工具，以核实当前流通量与最大供应量。
好奇
- 为什么代币的初始分配会决定其未来的价格走势？
- 从一开始就进行挖矿与在众筹活动中以固定价格购买，两者在经济上有什么区别？
- 归属计划是如何将私人交易转变为持续的供应冲击的？
探索
- 比特币诞生时并未设置预挖币。从2009年1月3日起，任何人都可以运行相关软件并挖掘区块；那些归功于聪早期挖掘的比特币至今仍未被转移过。以太坊在2014年7月至9月期间进行了众筹销售，以大约31,500枚比特币的价格卖出了6,000万枚ETH，同时还有1,200万枚代币分配给了贡献者、基金会及开发者。这种分配方式形成了不同的经济结构：普通买家需按市场价支付费用，而内部人士则能以零成本或固定成本获得代币。
- XRP则处于另一个极端。在2012年6月该账本创建时，全部1000亿个XRP单位就已存在。其创始人将800亿个分配给了OpenCoin（后来的Ripple），自己则保留了200亿个。与比特币逐步发行不同，XRP的供应量在任何交易开始之前就已经确定。这种结构使得控制权集中在单一实体手中，该实体可以掌控代币的释放节奏，从而影响市场的流动性和可预测性，从根本上改变了发行方与持有者之间的关系。
- 由风险投资支持的区块链项目通常会以较低估值私下出售代币，并设定多年的逐步归属期限。这样的安排虽能为投资者带来可观收益，但随着归属期结束又会带来抛售压力。其权衡显而易见：早期资金用于项目发展，而内部人士则能因项目的成功而获得类似股权的回报。这一机制使得由风险投资推动的项目区别于公平发行模式——在后者中，所有参与者都在相同条件下同时获得代币。
- 对于任何代币而言，至关重要的问题就是内部人士的分配情况：他们获得了多少代币、以什么价格获得的，又可以在何时出售？如果流通在外的代币数量较多而完全稀释后的估值较低，那就意味着大部分代币已经处于流通状态。相反，如果流通在外的代币数量较少但完全稀释后的估值较高，那就预示着未来会有大量代币释放到市场，从而稀释现有持有人的权益，除非有新的需求来抵消这一影响。这一指标能够揭示代币设计中隐藏的供应过剩问题。
- 以太坊的分配机制为那些在首次销售期间以每单位约0.31美元的价格购入ETH的早期参与者带来了永久性的优势，这一价格远低于后来的市场价。在首次销售之外还有1200万ETH，约占初始供应量的17%，这些ETH免费分给了早期的贡献者以及基金会。这些资金被用于项目的开发，也从一开始就决定了谁能在以太坊的发展中拥有话语权。
- 代币的归属时间表通常是公开的。可以通过区块浏览器或代币经济追踪工具来查看大额持有者群体的代币解锁日期。通过比较流通供应量与最大供应量，可以计算出流通比率。如果某种代币的流通比例为10%，其总市值为10亿美元，那么未来将有9亿美元的代币被释放，为此需要相应的新增需求才能维持价格稳定。
关键事实
- 比特币没有预挖币；自2009年1月以来，聪早期挖出的那些比特币一直未被动过。
- 2014年，以太坊通过众筹方式售出了6000万ETH，相当于约31,500枚BTC；另有1200万ETH分配给了内部人士和开发者。
- XRP于2012年6月推出，当时共创造了1000亿个单位；创始人中，有800亿单位由公司持有，200亿单位由他们个人持有。
- 由风险投资支持的代币通常通过私人销售方式发行，并设有多年的归属期限，随着这些限制到期，未来将产生抛售压力。
- 完全稀释估值等于价格乘以最大供应量，可反映所有被锁定代币若进入流通市场时的总经济价值。
- 相对于FDV而言，较低的流通量意味着未来将有大量代币释放，这会稀释现有持有人的权益，除非有新的需求来消化这些代币。
练习 九、六、三、一
9收集列出2009年至2024年间发行的9种加密货币。对于每种加密货币，需记录其发行方式（公平发行、预挖矿、ICO、私人销售）、发行时的内部人士持有比例以及股权归属条款。
6归类将这9种方式分为6类：公平发行、全额预挖矿、公开众筹、私人风险投资销售、空投引导型，或混合型。
3提炼将这6组简化为3个内部优势层级，并指出区分它们的因素。
1凝结随着归属计划的实施，私人代币的销售会不断带来供应冲击，进而影响市场流动性与价格稳定。
事实核查
日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。
- The Block, 'The Ethereum ICO: Where did all the tokens go?' (18 Dec 2018)
- Ripple, 'Ripple Escrows 55 Billion XRP for Supply Predictability' (Dec 2017)
- Binance Research, 'Low Float & High FDV: How Did We Get Here?' (May 2024)