ブロックチェーン/レベル IX · スピードとスペクタクル/9.1 その間の混乱/レッスン 7

2025年10月10日：清算日

崩壊のメカニズム：レバレッジ、脆弱性、そして連鎖反応

用意するものコイングラス清算ヒートマップBTC/USDのTradingView価格チャート（2025年10月）ハイパーリキッドトランザクションエクスプローラー

問い

単一のマクロ経済指標が、わずか数分で何十億ドルもの資産の売却を引き起こすのはなぜか？
オート・デリバレッジとは何か、そしてなぜ極端なボラティリティの際に利益を上げているポジションが閉じられてしまうのか？
どの具体的なオンチェーンデータが、大量清算が発生したことを示すのでしょうか？

探究

2025年10月10日、トランプ大統領はソーシャルメディアを通じて中国製品に100％の関税を課すと発表した。これを地政学的リスクやインフレ圧力の大幅な悪化と解釈したトレーダーたちにより、暗号資産市場は即座に反応した。主要な資産の価格は数分以内に急落した。この外的ショックが、中央集権型取引所での高レバレッジポジションによって何週間もかけて脆弱性が蓄積されてきた市場内部のメカニズムの引き金となったのだ。
価格が下落するにつれて、マージン取引のポジションは清算ラインに達した。コイングラスのデータによると、約193億ドル分のレバレッジポジションが自動システムによって閉じられた。この規模は、過去1日間で記録された最大値の約9倍に相当する。迅速な取引処理のため、マーケットメイカーやボットでは売り圧力をスムーズに吸収することができず、その結果、価格は複数の清算レベルを同時に下回るようになった。これにより、価格の下落がさらなる清算を引き起こし、それが再び価格を下落させるというフィードバックループが生じた。
これらの損失の内訳から、リスクを負っていたのが誰かが明らかになる。清算されたポジションの約87％はロングポジションであり、ほとんどのトレーダーが価格上昇を予想し、その利益を拡大するために資金を借り入れていたことを示している。影響を受けた口座数は160万以上に上った。この崩壊により、個人トレーダーも機関投資家も多大な資本を失った。
この事象における重要なメカニズムがオート・デリバレッジング（ADL）でした。取引所の保険基金では、極めて速い流動化の進行により全ての清算を賄うことができない場合、自己資本を維持するために他のユーザーの利益を上げているポジションを閉じることがあります。その日、Hyperliquidでは34,983件のADLが実行されました。これは、流動性を確保して清算対象となるユーザーに支払いを行う必要があったため、利益を上げていた一部のトレーダーのポジションが市場価格で閉じられたことを意味します。これは、極端なボラティリティが発生した際に、損失を被るトレーダーから利益を上げているトレーダーへリスクを移すためのプラットフォームの安全装置です。
この出来事は、分散型市場でも中央集権型市場でもレバレッジがいかにして脆弱性を集中させるかを浮き彫りにしている。スポット保有者は単に資産価値が下落するだけだったが、レバレッジを使うトレーダーは証拠金がなくなれば資本を完全に失う危機に直面した。レバレッジを利用することの代償は、わずかな価格変動でも大きなリターンが得られる点だが、同時に最悪の価格で強制的にポジションを解消されるリスクも生じる。多くのトレーダーは、単一のニュースが連鎖的な清算を引き起こし、どんな個別の戦略でもそれを予測したり効果的にヘッジしたりすることができないため、マクロ経済が不安定な時期には高レバレッジを避けるのだ。
このような出来事を確認するには、特定の日付や資産ペアについてCoinglassの清算データを調べることができる。このプラットフォームは主要取引所からのデータを集約し、リアルタイムで決済されたロングポジションおよびショートポジションのノミナル価値を示している。2025年10月10日のタイムスタンプを見ると、青色のバー（ショート）に比べて赤色のバー（ロング）が大幅に増加しているのがわかる。これを価格チャートと照らし合わせると、こうした強制的な売却によって価格下落が加速した正確な瞬間が分かり、市場のメカニズムが単なる心理的要因ではなく、最終的な下落を引き起こした要因であったことが確認できる。