区块链/等级 IX · 速度与奇观/9.1 其间的混乱/课程 7

2025年10月10日：清算日

崩溃的机制：杠杆效应、脆弱性以及连锁反应

材料Coinglass 清算热力图TradingView 上的 BTC/USD 价格图表（2025年10月）Hyperliquid 交易查询工具

好奇

一个宏观经济数据如何能在几分钟内引发数十亿资产的抛售？
什么是自动去杠杆化？为何在市场极度波动时它会平掉盈利头寸？
哪些具体的链上数据可以证明发生了大规模清算事件？

探索

2025年10月10日，特朗普总统通过社交媒体宣布对中国商品征收100%的关税。加密货币市场立即作出反应——交易者们认为这代表了地缘政治风险的进一步加剧以及潜在的通胀压力。各类主要资产的价格在几分钟内便大幅下跌。这一外部冲击成为了触发因素，使得那些在集中式交易所中持有高杠杆头寸的市场结构愈发脆弱。
随着价格下跌，杠杆交易仓位达到了平仓阈值。根据 Coinglass 的数据，约有 193 亿美元的杠杆仓位被自动系统强制平仓。这一数值约为此前单日最高纪录的九倍。如此快速的平仓速度使得做市商和自动化程序无法有效应对卖压。结果，价格同时跌破多个平仓点位，形成了一个恶性循环：价格下跌引发更多平仓，进而进一步压低价格。
这些损失的构成揭示了谁在承担风险。约87%的被平仓头寸为多头仓位，这说明大多数交易者预计价格会上涨，并通过借贷资金来放大收益。超过160万个账户受到了影响。此次崩盘让零售投资者和机构投资者的巨额资本悉数损失。
此次危机中的关键机制就是自动去杠杆化。当交易所的保险基金因交易速度过快而无法覆盖所有清算需求时，它可能会关闭其他用户的盈利头寸以维持自身偿付能力。Hyperliquid当天共发生了34,983次自动去杠杆化操作。这意味着一些正在盈利的交易者的头寸被按市价强制平仓，因为交易所需要资金来支付那些被清算的头寸的款项。这是一种安全机制，在市场出现极端波动时，它能将风险从亏损的交易者转移到盈利的交易者身上。
该事件凸显了杠杆效应在去中心化市场与中心化市场中都会加剧脆弱性的问题。普通持有者仅会看到其资产价值下跌，而使用杠杆的交易者一旦保证金被耗尽，则可能面临全部本金损失。使用杠杆的代价是：资产价格稍有变动就能带来较高的收益，但同时也存在以最糟糕的价格被迫平仓的风险。正因如此，在宏观经济形势不明朗时，许多交易者会避免使用高杠杆——因为一个突如其来的消息就可能导致连锁式清算，而没有任何策略能够有效预测或规避这种风险。
要验证此类事件，可以查看 Coinglass 在特定日期及资产组合上的平仓数据。该平台汇集了各大交易所的数据，实时显示多头和空头头寸的名义价值。通过观察 2025 年 10 月 10 日的时间戳，会发现红色条形图（多头）的数量远远超过蓝色条形图（空头）。再将这些数据与价格图表对比，就能确定由于这些强制抛售行为导致价格加速下跌的具体时刻，从而证明是市场机制而非市场情绪推动了价格的进一步下跌。