MSTR Cat

Криптоправо/Уровень III · Токены и законы о ценных бумагах/3.3 Европа и другие страны/Урок 3

Стейблкоины по MiCA: EMT и ART

Как MiCA относится к токенам электронных денег в одной валюте и токенам, привязанным к активам, обеспеченным корзиной: кто может их выпускать, чем они обеспечены, запрет на проценты и ограничения для крупных токенов не в евро.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Самый дешёвый выход для держателей: токены электронных денег должны погашаться в любое время по номиналу без комиссии за погашение непосредственно эмитентом по статье 49 MiCA. Условие: публике ЕС можно предлагать только монеты, эмитент которых значится в реестре ESMA.
  2. Разработчикам следует использовать уже зарегистрированный токен электронных денег, а не выпускать собственный; выпуск требует лицензии кредитной организации или учреждения электронных денег и white paper, уведомлённого за 40 рабочих дней, а другие могут предлагать его только с письменного согласия эмитента.
  3. Проектируйте награды вокруг активности, а не времени хранения: статьи 40 и 50 рассматривают любую выгоду, связанную с тем, как долго токен удерживается, как запрещённые проценты независимо от того, выплачивает ли их эмитент, поставщик услуг или третье лицо.
  4. Для платёжных функций отдавайте предпочтение токенам, привязанным к евро: предел статьи 23 в 1 млн транзакций и 200 млн евро в день применяется к токенам, привязанным к активам, и по статье 58(3) к токенам электронных денег, ссылающимся на валюты не из ЕС.

МатериалыРазделы III и IV MiCA (статьи 16–58) на EUR-LexФайлы Временного реестра MiCA ESMA для white paper токенов электронных денег (EMTWP.csv) и эмитентов токенов, привязанных к активам (ARTZZ.csv)White paper по криптоактиву любого токена, привязанного к евро или доллару, которым вы пользуетесь, особенно его раздел о погашении

Любопытство

  1. В чём юридическая разница между токеном электронных денег и токеном, привязанным к активам?
  2. Может ли эмитент стейблкоина или криптобиржа выплачивать проценты держателям в ЕС?
  3. Почему некоторые известные стейблкоины нельзя предлагать на платформах ЕС?

Исследование

  1. MiCA делит стейблкоины на два вида. Токен электронных денег (e-money token, EMT) — это криптоактив, который призван сохранять стабильную стоимость, ссылаясь на стоимость одной официальной валюты, такой как евро или доллар США (статья 3(1)(7)). Токен, привязанный к активам (asset-referenced token, ART), призван сохранять стабильную стоимость, ссылаясь на другую стоимость или право либо их сочетание, включая несколько валют, товаров или других криптоактивов (статья 3(1)(6)). Разница механическая: одна валюта означает EMT, всё остальное — ART. Статья 48(2) считает токены электронных денег электронными деньгами, поэтому Директива об электронных деньгах 2009/110/EC применяется наряду с MiCA, если MiCA не говорит иного. Об американском аналоге см. урок 3.2.4.
  2. Выпускать EMT, предлагаемый публике или допущенный к торгам в ЕС, может только кредитная организация или учреждение электронных денег, имеющее разрешение, после уведомления своего органа не менее чем за 40 рабочих дней и публикации white paper (статья 48). Другие могут предлагать его только с письменного согласия эмитента. Статья 49 даёт каждому держателю требование к эмитенту: токены выпускаются по номиналу при получении средств и должны погашаться в любое время по номиналу в денежных средствах без комиссии за погашение. Статья 54 требует хранить не менее 30 % полученных средств на отдельных счетах в кредитных организациях, а остальное — в надёжных, высоколиквидных малорисковых инструментах.
  3. Эмитенту ART нужно разрешение по статье 21, либо он должен быть кредитной организацией, чей white paper одобрен по статье 17. Статья 35 требует собственных средств в размере не менее наибольшей из величин: 350 000 евро, 2 % средней величины резерва активов или одной четвёртой постоянных накладных расходов предыдущего года. Статья 36 требует резерва активов, юридически отделённого от имущества эмитента, чтобы его кредиторы не могли обратить на него взыскание при несостоятельности. Статья 39 даёт держателям постоянное право на погашение без комиссий либо в денежных средствах, либо поставкой активов, на которые токен ссылается. По состоянию на середину октября 2026 года в файле временного реестра ESMA для эмитентов ART, имеющих разрешения, записей не было.
  4. MiCA запрещает доходность по обоим видам. Статьи 40 и 50 запрещают эмитентам и поставщикам услуг в сфере криптоактивов, действующим в отношении этих токенов, предоставлять проценты. Любое вознаграждение или иная выгода, связанные с тем, как долго держатель хранит токен, считаются процентами, включая чистую компенсацию или скидки с эквивалентным эффектом, выплачиваемые непосредственно эмитентом или третьими лицами. Это ловушка для разработчиков, проектирующих программы вознаграждения вокруг стейблкоинов ЕС: бонус лояльности или скидка, растущие со временем хранения, могут быть процентами по существу.
  5. Размер включает дополнительные правила. Критерии статьи 43 для значимого токена включают более 10 млн держателей, стоимость или резерв выше 5 млрд евро либо более 2,5 млн транзакций и 500 млн евро в день; Европейский банковский орган (EBA) относит токен к значимым, когда выполняются как минимум три из них, что влечёт более строгие требования и участие EBA. Статья 23 добавляет предел: если ART, используемый как средство обмена, превышает 1 млн транзакций и 200 млн евро в день в пределах одной валютной зоны, эмитент должен прекратить выпуск и представить план сокращения в течение 40 рабочих дней. Статья 58(3) применяет этот предел к EMT, ссылающимся на валюты не из ЕС.
  6. По состоянию на октябрь 2026 года реестр ESMA white paper токенов электронных денег включает, например, Circle Internet Financial Europe SAS под надзором французского ACPR с датой 1 июля 2024 года, Paxos Issuance Europe в Финляндии и Société Générale-Forge; USDT компании Tether не значится. Токен, эмитент которого не имеет разрешения, не может предлагаться публике или допускаться к торгам в ЕС другими лицами, поэтому платформы должны проверять перед листингом. Практическая проверка: прежде чем создавать платёжную или торговую функцию вокруг стейблкоина для пользователей в ЕС, найдите эмитента и конкретный токен в реестре, прочитайте условия погашения и отметьте, ссылается ли он на евро или другую валюту.

Ключевые факты

  • По статье 3(1)(7) MiCA токен электронных денег ссылается на стоимость одной официальной валюты; токен, привязанный к активам, ссылается на любую другую стоимость или сочетание.
  • Статья 48 допускает выпуск токенов электронных денег, предлагаемых публике в ЕС, только кредитным организациям и учреждениям электронных денег.
  • Статья 49 требует, чтобы токены электронных денег выпускались по номиналу и погашались в любое время по номиналу без комиссии за погашение.
  • Статьи 40 и 50 запрещают эмитентам и поставщикам услуг предоставлять проценты по токенам, привязанным к активам, и токенам электронных денег, включая выгоды, связанные со временем хранения.
  • Статья 35 требует от эмитентов токенов, привязанных к активам, собственных средств в размере не менее наибольшей из величин: 350 000 евро, 2 % среднего резерва или четверть постоянных накладных расходов.
  • Статья 23 вынуждает эмитента токена, привязанного к активам, прекратить выпуск, как только использование как средства обмена превышает 1 млн транзакций и 200 млн евро в день в пределах одной валютной зоны.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 стейблкоинов или токенов со стабильной стоимостью, которыми вы пользовались или которые видели, отметив, к чему, по его словам, привязан каждый.
6СгруппироватьРазделите их на 6 категорий: привязанные к евро, привязанные к доллару, другие одновалютные, мультивалютные или товарные корзины, обеспеченные криптовалютой или алгоритмические конструкции и токены, привязку которых вы не можете подтвердить.
3Выделить главноеСведите 6 категорий к 3 группам: токены электронных денег, токены, привязанные к активам, и токены, статус которых по MiCA неясен.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее, почему вознаграждение, растущее тем дольше, чем дольше кто-то держит стейблкоин ЕС, может подпадать под запрет MiCA на проценты.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS