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Kryptorecht/Niveau III · Token und Wertpapierrecht/3.3 Europa und darüber hinaus/Lektion 3

Stablecoins nach der MiCAR: EMTs und ARTs

Wie die MiCAR E-Geld-Token mit einer einzigen Währung und durch einen Korb gedeckte vermögenswertereferenzierte Token behandelt: wer sie ausgeben darf, was sie deckt, das Zinsverbot und die Obergrenzen für große Token in Nicht-Euro-Währungen.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Der günstigste Ausstieg für Inhaber: E-Geld-Token müssen nach MiCAR Artikel 49 jederzeit zum Nennwert ohne Rücknahmegebühr direkt vom Emittenten zurückgenommen werden. Der Haken: Nur Coins, deren Emittent im Register der ESMA erscheint, dürfen der EU-Öffentlichkeit angeboten werden.
  2. Entwickler sollten einen bereits registrierten E-Geld-Token verwenden, statt einen auszugeben; die Ausgabe erfordert eine Lizenz als Kreditinstitut oder E-Geld-Institut und ein 40 Arbeitstage im Voraus angemeldetes Whitepaper, und andere dürfen ihn nur mit schriftlicher Zustimmung des Emittenten anbieten.
  3. Gestalten Sie Rewards um Aktivität, nie um die Haltedauer: Die Artikel 40 und 50 behandeln jeden an die Haltedauer eines Tokens geknüpften Vorteil als verbotenen Zins, ob vom Emittenten, einem Dienstleister oder einem Dritten gezahlt.
  4. Bevorzugen Sie auf den Euro bezogene Token für Zahlungsfunktionen: Die Obergrenze von Artikel 23 von 1 Million Transaktionen und 200 Millionen EUR pro Tag gilt für vermögenswertereferenzierte Token und über Artikel 58 Absatz 3 für E-Geld-Token, die sich auf Nicht-EU-Währungen beziehen.

MaterialienMiCAR Titel III und IV (Artikel 16 bis 58) auf EUR-LexDie Dateien des vorläufigen MiCA-Registers der ESMA für Whitepaper zu E-Geld-Token (EMTWP.csv) und für Emittenten vermögenswertereferenzierter Token (ARTZZ.csv)Das Kryptowerte-Whitepaper eines von Ihnen genutzten euro- oder dollarbezogenen Tokens, besonders sein Abschnitt zur Rücknahme

Neugier

  1. Was ist der rechtliche Unterschied zwischen einem E-Geld-Token und einem vermögenswertereferenzierten Token?
  2. Darf ein Stablecoin-Emittent oder eine Kryptobörse EU-Inhabern Zinsen zahlen?
  3. Warum können manche bekannte Stablecoins von EU-Plattformen nicht angeboten werden?

Erkunden

  1. Die MiCAR teilt Stablecoins in zwei Arten. Ein E-Geld-Token (EMT) ist ein Kryptowert, der einen stabilen Wert halten soll, indem er sich auf den Wert einer einzigen amtlichen Währung bezieht, etwa den Euro oder den US-Dollar (Artikel 3 Absatz 1 Nummer 7). Ein vermögenswertereferenzierter Token (ART) soll einen stabilen Wert halten, indem er sich auf einen anderen Wert oder ein anderes Recht oder eine Kombination davon bezieht, darunter mehrere Währungen, Rohstoffe oder andere Kryptowerte (Artikel 3 Absatz 1 Nummer 6). Der Unterschied ist mechanisch: Eine Währung bedeutet EMT, alles andere bedeutet ART. Artikel 48 Absatz 2 stellt E-Geld-Token dem elektronischen Geld gleich, sodass die E-Geld-Richtlinie 2009/110/EG neben der MiCAR gilt, sofern die MiCAR nichts anderes sagt. Zum US-Gegenstück siehe Lektion 3.2.4.
  2. Nur ein Kreditinstitut oder ein zugelassenes E-Geld-Institut darf einen EMT ausgeben, der in der EU öffentlich angeboten oder zum Handel zugelassen wird, nachdem es seine Behörde mindestens 40 Arbeitstage im Voraus benachrichtigt und ein Whitepaper veröffentlicht hat (Artikel 48). Andere dürfen ihn nur mit schriftlicher Zustimmung des Emittenten anbieten. Artikel 49 gibt jedem Inhaber einen Anspruch gegen den Emittenten: Token werden zum Nennwert bei Eingang der Gelder ausgegeben und müssen jederzeit zum Nennwert in Geld und ohne Rücknahmegebühr zurückgenommen werden. Artikel 54 verlangt, dass mindestens 30 % der erhaltenen Gelder auf getrennten Konten bei Kreditinstituten gehalten werden und der Rest in sicheren, hochliquiden, risikoarmen Instrumenten.
  3. Ein ART-Emittent braucht eine Zulassung nach Artikel 21 oder muss ein Kreditinstitut sein, dessen Whitepaper nach Artikel 17 genehmigt wird. Artikel 35 verlangt Eigenmittel in Höhe des höchsten Betrags aus 350.000 EUR, 2 % der durchschnittlichen Vermögenswertreserve oder einem Viertel der fixen Gemeinkosten des Vorjahres. Artikel 36 verlangt eine Vermögenswertreserve, die rechtlich vom Vermögen des Emittenten getrennt ist, sodass seine Gläubiger in der Insolvenz nicht darauf zugreifen können. Artikel 39 gibt Inhabern ein dauerhaftes Rücknahmerecht ohne Gebühren, entweder in Geld oder durch Lieferung der referenzierten Vermögenswerte. Mitte Oktober 2026 enthielt die Registerdatei der ESMA für zugelassene ART-Emittenten keine Einträge.
  4. Die MiCAR verbietet Rendite bei beiden Arten. Die Artikel 40 und 50 verbieten Emittenten und Kryptowerte-Dienstleistern, die im Zusammenhang mit diesen Token tätig sind, Zinsen zu gewähren. Jede Vergütung oder jeder sonstige Vorteil, der an die Dauer geknüpft ist, für die ein Inhaber den Token hält, gilt als Zins, einschließlich Nettovergütungen oder Rabatten mit gleichwertiger Wirkung, ob direkt vom Emittenten oder von Dritten gezahlt. Das ist eine Falle für Entwickler, die Reward-Programme um EU-Stablecoins gestalten: Ein Treuebonus oder ein Rabatt, der mit der Haltedauer wächst, kann in der Sache ein Zins sein.
  5. Größe löst zusätzliche Regeln aus. Die Kriterien von Artikel 43 für einen signifikanten Token umfassen mehr als 10 Millionen Inhaber, einen Wert oder eine Reserve über 5 Milliarden EUR oder mehr als 2,5 Millionen Transaktionen und 500 Millionen EUR pro Tag; die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) stuft einen Token als signifikant ein, wenn mindestens drei erfüllt sind, was strengere Anforderungen und die Beteiligung der EBA mit sich bringt. Artikel 23 fügt eine Obergrenze hinzu: Überschreitet ein als Tauschmittel genutzter ART in einem einzigen Währungsraum 1 Million Transaktionen und 200 Millionen EUR pro Tag, muss der Emittent die Ausgabe einstellen und innerhalb von 40 Arbeitstagen einen Reduzierungsplan vorlegen. Artikel 58 Absatz 3 wendet diese Obergrenze auf EMTs an, die sich auf Nicht-EU-Währungen beziehen.
  6. Im Oktober 2026 enthält das Register der ESMA für Whitepaper zu E-Geld-Token zum Beispiel Circle Internet Financial Europe SAS, von der französischen ACPR mit Datum 1. Juli 2024 beaufsichtigt, Paxos Issuance Europe in Finnland und Société Générale-Forge; USDT von Tether erscheint nicht. Ein Token, dessen Emittent nicht zugelassen ist, kann von anderen in der EU weder öffentlich angeboten noch zum Handel zugelassen werden, weshalb Plattformen vor einem Listing prüfen müssen. Eine praktische Prüfung: Bevor Sie für EU-Nutzer eine Zahlungs- oder Handelsfunktion um einen Stablecoin herum aufbauen, finden Sie den Emittenten und den konkreten Token im Register, lesen Sie seine Rücknahmebedingungen und vermerken Sie, ob er sich auf den Euro oder eine andere Währung bezieht.

Kernfakten

  • Nach MiCAR Artikel 3 Absatz 1 Nummer 7 bezieht sich ein E-Geld-Token auf den Wert einer einzigen amtlichen Währung; ein vermögenswertereferenzierter Token bezieht sich auf jeden anderen Wert oder eine Kombination.
  • Artikel 48 erlaubt nur Kreditinstituten und E-Geld-Instituten, in der EU öffentlich angebotene E-Geld-Token auszugeben.
  • Artikel 49 verlangt, dass E-Geld-Token zum Nennwert ausgegeben und jederzeit zum Nennwert ohne Rücknahmegebühr zurückgenommen werden.
  • Die Artikel 40 und 50 verbieten Emittenten und Dienstleistern, auf vermögenswertereferenzierte und E-Geld-Token Zinsen zu gewähren, einschließlich an die Haltedauer geknüpfter Vorteile.
  • Artikel 35 verlangt von Emittenten vermögenswertereferenzierter Token, Eigenmittel in Höhe des höchsten Betrags aus 350.000 EUR, 2 % der durchschnittlichen Reserve oder einem Viertel der fixen Gemeinkosten zu halten.
  • Artikel 23 zwingt einen Emittenten eines vermögenswertereferenzierten Tokens, die Ausgabe einzustellen, sobald die Nutzung als Tauschmittel in einem einzigen Währungsraum 1 Million Transaktionen und 200 Millionen EUR pro Tag überschreitet.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 Stablecoins oder wertstabile Token, die Sie genutzt oder gesehen haben, und vermerken Sie jeweils, woran er sich nach eigenen Angaben bindet.
6GruppierenOrdnen Sie sie in 6 Kategorien: auf den Euro bezogen, auf den Dollar bezogen, andere Einzelwährungen, Mehrwährungs- oder Rohstoffkörbe, kryptogedeckte oder algorithmische Konstruktionen und Token, deren Bindung Sie nicht bestätigen können.
3VerdichtenFassen Sie die 6 Kategorien zu 3 Gruppen zusammen: E-Geld-Token, vermögenswertereferenzierte Token und Token, deren MiCAR-Status unklar ist.
1KristallisierenSchreiben Sie 1 Satz, der erklärt, warum eine Belohnung, die wächst, je länger jemand einen EU-Stablecoin hält, unter das Zinsverbot der MiCAR fallen kann.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

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