Droit crypto/Niveau III · Jetons et droit des valeurs mobilières/3.3 L'Europe et au-delà/Leçon 3

Les stablecoins au titre de MiCA : JME et JRA

Comment MiCA traite les jetons de monnaie électronique à monnaie unique et les jetons se référant à un ou des actifs adossés à un panier : qui peut les émettre, ce qui les couvre, l'interdiction des intérêts, et les plafonds applicables aux grands jetons non libellés en euros.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

La sortie la moins coûteuse pour les détenteurs : les jetons de monnaie électronique doivent être remboursés à tout moment, à la valeur nominale, sans frais de remboursement, directement par l'émetteur en vertu de l'article 49 de MiCA. Le revers : seules les pièces dont l'émetteur figure au registre de l'ESMA peuvent être offertes au public de l'UE.
Les concepteurs devraient utiliser un jeton de monnaie électronique déjà enregistré plutôt que d'en émettre un ; l'émission exige un agrément d'établissement de crédit ou d'établissement de monnaie électronique et un livre blanc notifié 40 jours ouvrables à l'avance, et d'autres ne peuvent l'offrir qu'avec le consentement écrit de l'émetteur.
Concevez les récompenses autour de l'activité, jamais de la durée de détention : les articles 40 et 50 traitent tout avantage lié à la durée de conservation d'un jeton comme un intérêt interdit, qu'il soit versé par l'émetteur, par un prestataire de services ou par un tiers.
Privilégiez les jetons référencés à l'euro pour les fonctions de paiement : le plafond de l'article 23 de 1 million de transactions et 200 millions d'EUR par jour s'applique aux jetons se référant à un ou des actifs et, par l'article 58, paragraphe 3, aux jetons de monnaie électronique se référant à des monnaies non européennes.

MatérielLes titres III et IV de MiCA (articles 16 à 58) sur EUR-LexLes fichiers du registre intérimaire MiCA de l'ESMA pour les livres blancs de jetons de monnaie électronique (EMTWP.csv) et les émetteurs de jetons se référant à un ou des actifs (ARTZZ.csv)Le livre blanc sur les crypto-actifs de tout jeton référencé à l'euro ou au dollar que vous utilisez, en particulier sa section sur le remboursement

Curiosité

Quelle est la différence juridique entre un jeton de monnaie électronique et un jeton se référant à un ou des actifs ?
Un émetteur de stablecoin ou une plateforme d'échange peut-il verser des intérêts aux détenteurs de l'UE ?
Pourquoi certains stablecoins bien connus ne peuvent-ils pas être offerts par les plateformes de l'UE ?

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MiCA répartit les stablecoins en deux sortes. Un jeton de monnaie électronique (JME, ou EMT) est un crypto-actif qui vise à conserver une valeur stable en se référant à la valeur d'une seule monnaie officielle, telle que l'euro ou le dollar américain (article 3, paragraphe 1, point 7). Un jeton se référant à un ou des actifs (JRA, ou ART) vise à conserver une valeur stable en se référant à une autre valeur ou à un autre droit ou à une combinaison de ceux-ci, y compris plusieurs monnaies, matières premières ou autres crypto-actifs (article 3, paragraphe 1, point 6). La différence est mécanique : une seule monnaie signifie JME ; tout autre cas signifie JRA. L'article 48, paragraphe 2, répute les jetons de monnaie électronique être de la monnaie électronique, de sorte que la directive 2009/110/CE sur la monnaie électronique s'applique en même temps que MiCA, sauf disposition contraire de MiCA. Pour la contrepartie américaine, voir la leçon 3.2.4.
Seul un établissement de crédit ou un établissement de monnaie électronique agréé peut émettre un JME offert au public ou admis à la négociation dans l'UE, après avoir notifié son autorité au moins 40 jours ouvrables à l'avance et publié un livre blanc (article 48). D'autres ne peuvent l'offrir qu'avec le consentement écrit de l'émetteur. L'article 49 donne à chaque détenteur une créance sur l'émetteur : les jetons sont émis à la valeur nominale à réception des fonds, et doivent être remboursés à tout moment, à la valeur nominale, en fonds, sans frais de remboursement. L'article 54 exige qu'au moins 30 % des fonds reçus soient conservés sur des comptes séparés auprès d'établissements de crédit et le reste dans des instruments sûrs, très liquides et à faible risque.
Un émetteur de JRA a besoin d'un agrément en vertu de l'article 21, ou doit être un établissement de crédit dont le livre blanc est approuvé en vertu de l'article 17. L'article 35 exige des fonds propres d'au moins le plus élevé entre 350 000 EUR, 2 % de la moyenne des actifs de réserve, ou le quart des frais généraux fixes de l'année précédente. L'article 36 exige une réserve d'actifs juridiquement séparée du patrimoine de l'émetteur, de sorte que ses créanciers ne puissent l'atteindre en cas d'insolvabilité. L'article 39 donne aux détenteurs un droit permanent de remboursement, sans frais, soit en fonds, soit par livraison des actifs de référence. À la mi-octobre 2026, le fichier du registre intérimaire de l'ESMA relatif aux émetteurs de JRA agréés ne contenait aucune entrée.
MiCA interdit le rendement pour les deux sortes. Les articles 40 et 50 interdisent aux émetteurs, et aux prestataires de services sur crypto-actifs agissant en lien avec ces jetons, d'accorder des intérêts. Toute rémunération ou tout autre avantage lié à la durée pendant laquelle un détenteur conserve le jeton compte comme des intérêts, y compris une compensation nette ou des remises ayant un effet équivalent, qu'ils soient versés directement par l'émetteur ou par des tiers. C'est un piège pour les concepteurs de programmes de récompenses autour de stablecoins de l'UE : un bonus de fidélité ou une remise qui augmente avec la durée de détention peut être, en substance, des intérêts.
La taille déclenche des règles supplémentaires. Les critères de l'article 43 pour un jeton important comprennent plus de 10 millions de détenteurs, une valeur ou une réserve supérieure à 5 milliards d'EUR, ou plus de 2,5 millions de transactions et 500 millions d'EUR par jour ; l'Autorité bancaire européenne (ABE) classe un jeton comme important lorsqu'au moins trois critères sont remplis, ce qui entraîne des exigences plus strictes et l'intervention de l'ABE. L'article 23 ajoute un plafond : si un JRA utilisé comme moyen d'échange dépasse 1 million de transactions et 200 millions d'EUR par jour au sein d'une même zone monétaire, l'émetteur doit cesser d'émettre et soumettre un plan de réduction dans un délai de 40 jours ouvrables. L'article 58, paragraphe 3, applique ce plafond aux JME se référant à des monnaies non européennes.
En octobre 2026, le registre de l'ESMA des livres blancs de jetons de monnaie électronique comprend, par exemple, Circle Internet Financial Europe SAS, supervisée par l'ACPR française avec une date du 1er juillet 2024, Paxos Issuance Europe en Finlande et Société Générale-Forge ; l'USDT de Tether n'y figure pas. Un jeton dont l'émetteur n'est pas agréé ne peut être offert au public ni admis à la négociation dans l'UE par d'autres, ce qui explique pourquoi les plateformes doivent vérifier avant de coter. Une vérification pratique : avant de construire une fonction de paiement ou de négociation autour d'un stablecoin pour des utilisateurs de l'UE, retrouvez l'émetteur et le jeton précis dans le registre, lisez ses conditions de remboursement et notez s'il se réfère à l'euro ou à une autre monnaie.

Faits clés

Selon l'article 3, paragraphe 1, point 7, de MiCA, un jeton de monnaie électronique se réfère à la valeur d'une seule monnaie officielle ; un jeton se référant à un ou des actifs se réfère à toute autre valeur ou combinaison.
L'article 48 n'autorise que les établissements de crédit et les établissements de monnaie électronique à émettre des jetons de monnaie électronique offerts au public dans l'UE.
L'article 49 exige que les jetons de monnaie électronique soient émis à la valeur nominale et remboursés à tout moment, à la valeur nominale, sans frais de remboursement.
Les articles 40 et 50 interdisent aux émetteurs et aux prestataires de services d'accorder des intérêts sur les jetons se référant à un ou des actifs et sur les jetons de monnaie électronique, y compris les avantages liés à la durée de détention.
L'article 35 exige que les émetteurs de jetons se référant à un ou des actifs détiennent des fonds propres d'au moins le plus élevé entre 350 000 EUR, 2 % de la réserve moyenne ou le quart des frais généraux fixes.
L'article 23 oblige un émetteur de jeton se référant à un ou des actifs à cesser d'émettre dès que l'usage comme moyen d'échange dépasse 1 million de transactions et 200 millions d'EUR par jour au sein d'une même zone monétaire.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerDressez la liste d'au plus 9 stablecoins ou jetons à valeur stable que vous avez utilisés ou vus, en notant ce à quoi chacun dit être indexé.

6RegrouperClassez-les en 6 catégories : référencés à l'euro, référencés au dollar, autres à monnaie unique, paniers multi-monnaies ou de matières premières, conceptions adossées à des cryptos ou algorithmiques, et jetons dont vous ne pouvez pas confirmer l'ancrage (peg).

3DistillerRamenez les 6 catégories à 3 groupes : jetons de monnaie électronique, jetons se référant à un ou des actifs, et jetons dont le statut au regard de MiCA n'est pas clair.

1CristalliserRédigez 1 phrase expliquant pourquoi une récompense qui croît à mesure que quelqu'un détient plus longtemps un stablecoin de l'UE peut relever de l'interdiction des intérêts de MiCA.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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