区块链/等级 VI · 比特币之后/6.1 复制品与承诺/课程 7

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归属时间表、浮动比例以及未来供应量的计算方式

材料获取代币解锁进度追踪器或 CoinGecko 的供应量数据用于记录股权归属时间表及解锁日期的电子表格

好奇

代币的当前市值与完全稀释后的估值之间存在怎样的经济差异？
归属悬崖机制与线性解锁时间表如何决定早期投资者的抛售时机？
为何相对于总供应量而言较低的流通浮动量会为价格稳定带来结构性阻力？

探索

代币供应量并非固定不变，而是分层次的。流通供应量仅指当前在公开市场上可以交易的代币数量，不包括团队、投资者及协议所持有的锁定代币。总供应量则包括所有已发行的代币，而最大供应量则表示存在的上限值。市值等于价格乘以流通供应量，这一指标反映了当前的流动性状况。完全稀释估值则是将价格乘以总供应量或最大供应量，用以估算如果所有被锁定的代币立即释放的话，该资产的价值会是多少。
流通量低而FDV高的情况意味着大部分代币仍处于锁定状态，会随着时间逐步进入市场。这种结构会在归属期结束时带来可预测的抛压。Binance Research在2024年5月发布的《流通量低与FDV高》报告中指出，2024年发行的代币中，平均只有约12.3%的供应量处于流通状态（MC/FDV比率）。该报告还估计，2024年至2030年间将有价值约1550亿美元的代币进入市场，若要保持价格稳定，就需要大约800亿美元的新需求来消化这些代币。
归属计划决定了内部人士何时可以出售代币。所谓“悬崖期”，是指在初始阶段内没有代币可以出售；过了这个时期后，代币通常会以线性方式在数月或数年内逐步释放。例如，若归属期为四年且存在一年的悬崖期，则第一年无法出售任何代币；第十二个月时会有25%的代币可以出售，之后则每月都有代币释放。了解这些计划非常重要，因为大量代币同时进入市场往往会导致价格波动，因为早期持有者会抛售所持代币以收回资金或获利。
质押奖励带来的新代币也会增加流通供应量。在权益证明机制中，节点验证者通过维护网络安全可获得新的代币，从而使流通中的代币数量持续上升。与一次性分配不同，这种代币生成是持续性的，并且与协议的活动情况相关。除非有费用燃烧机制或需求增长来抵消，否则这种持续的通胀会稀释现有持有人的权益。在分析总供应量变化时，读者必须区分一次性内部分配与协议持续产生的代币。
早期投资者的代价是需以较低价格获得代币，同时必须长期锁定这些代币。风险投资机构愿意接受多年逐步释放代币的机制，以此获取初始代币，并期望其未来价值增长能超过资本成本。而对于公开市场的购买者而言，这种机制意味着他们将进入一个早已存在巨大抛压的市场。链上数据的透明度使得任何人都能追踪代币的释放情况，从而消除了区块链出现之前的股权市场中所存在的信息不对称问题。
打开诸如 TokenUnlocks 或 CoinGecko 的供应量页面之类的代币解锁追踪工具。选择一种主流的区块链协议，找出其下一次大规模代币释放事件。记下该事件的日期、即将释放的代币占总供应量的比例，以及代币是按阶梯式释放还是线性释放。将此次即将释放的代币数量与当前的日交易量进行比较，以此评估其对市场的潜在影响。