区块链/等级 IX · 速度与奇观/9.1 其间的混乱/课程 1
低流通量，高完全稀释估值
稀释的算术：流通供应量与总发行量
材料用于查询总供应量的区块浏览器（Solscan或Etherscan）该项目介绍代币经济模型及归属规则的官方文档页面用于计算市净率与市值比值的计算器
好奇
- 为何市值为10亿美元的代币，其完全稀释后的估值能超过100亿美元？
- 哪些具体数据能够反映出当前流动性与未来内部人士抛售压力之间的差距？
- 与公开市场购买者相比，不同归属时间表如何影响早期投资者的实际成本基数？
探索
- 自2021年以来，一种常见的发行模式出现了：代币首次上市时仅有少量进入流通市场；其余部分则分配给了创始人们、风险投资机构以及战略合作伙伴，他们在私募阶段以远低于市价的成本购入了这些代币。这种结构使得公开市场的价格与那些持有大量代币的人的投入成本之间存在明显的差异。
- 完全稀释估值法是将当前代币价格乘以总最大供应量，其中包括所有已被锁定或尚未开采的代币。而市值则是仅将价格乘以流通中的代币数量。当流通量较低时，完全稀释估值法得出的数值会远远高于市值。这种差异表明，在当前价格水平下存在巨大的潜在抛压，这些抛压会在解锁条件满足时释放出来。
- Binance Research 2024年5月的数据显示，当年上线的代币在发行时的流通供应量平均约为12.3%。该研究进一步预测，在2024年至2030年间，各大项目将会有价值约1550亿美元的代币进入市场。如此大规模的新增供应将对价格稳定构成压力，因为那些持有成本较低的投资者可能会在选择代币上市时将其抛售。
- 通常，股权归属计划会在6个月到数年的时间内逐步释放内部代币。在此期间，无论需求如何，流通供应量都会持续增加。随着新代币进入市场，如果价格保持不变，现有代币的价值就会被稀释。零售投资者往往在这些时段买入，却没有考虑到估值公式中分母的扩大这一因素。
- 因此，公开市场的买家能够提前知晓新的代币供应时间表。代币的释放方式要么是线性释放，即持续不断地放出代币；要么是在某个特定日期一次性释放大量代币；这两种方式通常都会提前公布，这样买家在购买之前就能了解即将到来的代币供应情况。
- 如需独立验证这一数值，可查看相关代币的文档或区块浏览器，以获取其总供应量。将其与各大数据平台上显示的当前流通数量进行比较。通过将实时价格乘以总供应量来计算FDV值。此外，还需查阅该项目的资金状况披露信息，了解代币解锁的时间节点。FDV与市值的比率能够直观反映未来的稀释风险。
关键事实
- 根据币安研究院的数据，2024年上线的代币其流通供应量平均约为12.3%。
- 完全稀释估值包含了所有已被锁定且尚未开采的代币，而市值则仅计入正在流通的代币数量。
- 预计在2024年至2030年期间，将有约1550亿美元的代币被释放。
- 风险投资及创始人所得的股份通常需遵循逐步释放的归属计划。
- 较高的FDV与市值比率意味着内部人士持有的股票未来可能会带来较大的抛压。
- 随着归属节点的达成，流通供应量会随之增加；在价格保持不变的情况下，这会导致现有持有人的持股比例被稀释。
练习 九、六、三、一
9收集列出代币经济结构中的9个核心组成部分：总供应量、流通供应量、FDV值、市值、解锁时间表、解锁阈值、线性释放机制、私人募资分配比例以及公开销售分配比例。
6归类根据这些组件是反映当前流动性、未来稀释风险还是历史成本数据，将其分为6类。
3提炼将这6个指标简化为投资者在购买流通量较低的代币之前应关注的3个核心指标。
1凝结从对市场的每日抛压来看，线性归属计划与一次性释放计划在机制上存在差异。
事实核查
日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。
- Binance Research, 'Low Float & High FDV' (May 2024)
- Token-unlock trackers and project vesting disclosures
- CoinGecko and CoinMarketCap circulating-supply data