フロートは低く、FDVは高い

問い

1. 時価総額が10億ドルのトークンで、完全希薄化後の評価額が100億ドルを超えることがあるのはなぜか？
2. 現在の流動性と将来的なインサイダーによる売圧力との間のギャップを明らかにする具体的なデータポイントは何か？
3. 権利付与スケジュールのタイミングは、一般投資家と比べて初期投資家の実質的なコストベースにどのような影響を与えるのか？

探究

1. 2021年以降、ある典型的な発行パターンが確立されている。それは、トークンが発行総量のごくわずかな分だけ市場に出回り、残りはプライベートラウンド時にはるかに低い評価額でこれらのトークンを購入した創業者やベンチャーキャピタル企業、戦略的パートナーたちに割り当てられるというものだ。この仕組みにより、公開市場価格と、大部分のトークンを保有している人々の参入コストとの間に即座に非対称性が生じる。
2. 完全希薄化評価額（FDV）は、ロックされているものやまだマイニングされていないものを含む全最大供給量に現在のトークン価格を掛けて算出されます。一方、時価総額は流通している供給量にのみ価格を掛けて算出されます。流通量が少ない場合、FDVは時価総額を大幅に上回ります。この差異は、現在の価格水準の背後に、権利付与条件が満たされるのを待っている大規模な売圧力が存在していることを示しています。
3. 2024年5月のBinance Researchのデータによると、同年に発行されたトークンの平均的な初回時の流通供給量は約12.3％であった。同研究では、2024年から2030年にかけて主要プロジェクトを通じて約1550億ドル分のトークンが解放されると予測している。このような大量の供給増は、コストが低い保有者が解放時に売却する可能性があるため、価格安定にとって構造的な障害となる。
4. ベスティングスケジュールでは、通常、インサイダートークンが6ヶ月から数年にわたって段階的に放出されます。この期間中、需要に関係なく流通供給量は機械的に増加していきます。新しいトークンが市場に出回ると、価格が変わらない限り既存の保有分の価値を希薄化させます。個人投資家たちは、評価式における分母が拡大していくことを考慮せずに、このような時期に購入することが多いです。
5. したがって、一般市場の購入者は新たな供給がどのタイミングで行われるかを事前に知ることができます。供給の開始方法には、定期的にトークンが放出される線形的な方式や、ある日に一度に大量のトークンが放出される方式があり、どちらも通常は事前に公表されるため、購入する前に今後の供給量を把握できます。
6. この数値を独立して確認するには、トークンのドキュメントやブロックエクスプローラーを開き、その総供給量を調べます。これを主要なアグリゲーターで示されている現在の流通数と比較します。実際の価格に総供給量を掛けることでFDVを算出します。次に、プロジェクトの財務報告書を確認し、権利付与のタイミングをチェックします。FDVと時価総額の比率は、将来的な希薄化リスクを即座に示す指標となります。

重要な事実

演習 九・六・三・一

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

• Binance Research, 'Low Float & High FDV' (May 2024)
• Token-unlock trackers and project vesting disclosures
• CoinGecko and CoinMarketCap circulating-supply data