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Kryptorecht/Niveau III · Token und Wertpapierrecht/3.2 US-Regeln im Wandel/Lektion 2

Der Kurswechsel der SEC 2025

Wie eine neue Führung der SEC 2025 die Einzelfall-Rechtsdurchsetzung durch eine Task Force, Erklärungen der Mitarbeiter und bis 2026 durch eine förmliche Auslegung der Kommission dazu ersetzte, wann Kryptowerte Wertpapiere sind.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Tätigkeiten ohne Registrierung nach den Erklärungen der SEC-Mitarbeiter von 2025: Protokoll-Mining (20. März 2025), Protokoll-Staking der eigenen Token (29. Mai 2025) und erfasste im Verhältnis eins zu eins einlösbare Dollar-Stablecoins (4. April 2025); Erklärungen der Mitarbeiter haben keine Rechtskraft, und Belohnungen bleiben steuerpflichtiges Einkommen (Rev. Rul. 2023-14; Notice 2014-21).
  2. Nach der Auslegung der Kommission vom März 2026 sind digitale Commodities, digitale Sammlerstücke und digitale Werkzeuge nicht selbst Wertpapiere, sodass ihr Halten, Handeln und das Aufbauen darauf keine Wertpapier-Registrierung braucht; der Haken ist, dass Versprechen des Emittenten unternehmerischer Anstrengungen dennoch einen Investmentvertrag begründen können.
  3. Die Selbstverwahrung von Token, die keine Wertpapiere sind, erfordert keine Lizenz und keine SEC-Einreichung; die gewöhnliche steuerliche Meldung gilt weiterhin, einschließlich der Frage zu digitalen Vermögenswerten in Form 1040 und Form 1099-DA von Brokern. Die Politik ändert sich schnell, prüfen Sie daher die Seite der Crypto Task Force, bevor Sie sich auf eine Position verlassen.
  4. Planen Sie eine Umkehr ein: Nichts davon ist ein Gesetz, private Kläger können weiterhin klagen, und eine künftige Kommission könnte die Auslegung überarbeiten. Starts frei von Gewinnversprechen zu halten schützt ein Projekt unter beiden Politiken ohne Mehrkosten.

MaterialienSEC-Pressemitteilung 2025-30 (21. Januar 2025), die die Crypto Task Force einrichtet, und die Seite der Task Force auf sec.govDie Auslegung von SEC und CFTC „Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets“ (91 FR 13714, 23. März 2026)Die Rede von Chairman Paul Atkins „American Leadership in the Digital Finance Revolution“ (31. Juli 2025), die Project Crypto startete

Neugier

  1. Was genau änderte sich 2025 bei der SEC, und in welcher Reihenfolge?
  2. Ist eine Erklärung der Mitarbeiter oder eine Auslegung der Kommission dasselbe wie ein Gesetz?
  3. Könnte die nächste SEC einfach wieder den Kurs ändern?

Erkunden

  1. Die Änderung begann mit der neuen Regierung. Am 21. Januar 2025 richtete Acting Chairman Mark Uyeda eine Crypto Task Force unter Leitung von Kommissarin Hester Peirce ein, um „a comprehensive and clear regulatory framework for crypto assets“ (einen umfassenden und klaren Regulierungsrahmen für Kryptowerte) zu entwickeln (Pressemitteilung 2025-30). Zwei Tage später gaben die Mitarbeiter Staff Accounting Bulletin No. 122 heraus, wirksam ab 30. Januar 2025. Es hob die Leitlinien in SAB 121 zur Bilanzierung von Pflichten zur Verwahrung von Kryptowerten auf, die ein Unternehmen für die Nutzer seiner Plattform hält. Das waren die ersten Signale, dass Krypto-Politik nun in offenen Verfahren gemacht würde statt überwiegend durch Klagen (Lektion 3.2.1).
  2. Als Nächstes verschoben sich die Prioritäten der Rechtsdurchsetzung. Am 20. Februar 2025 ersetzte die SEC ihre Crypto Assets and Cyber Unit durch eine Cyber and Emerging Technologies Unit mit etwa 30 Betrugsspezialisten und Juristen, die sich auf Betrug und den Schutz von Kleinanlegern konzentriert. Am 27. Februar 2025 reichte sie eine gemeinsame Erklärung (joint stipulation) zur Einstellung ihres Verfahrens gegen Coinbase ein und verwies auf die laufende Arbeit der Task Force. Acting Chairman Uyeda sagte, die Krypto-Ansichten der Kommission seien „largely expressed through enforcement actions without engaging the general public“ (weitgehend durch Vollstreckungsmaßnahmen geäußert worden, ohne die Öffentlichkeit einzubeziehen). Betrugsverfahren gingen weiter, aber reine Registrierungsverfahren gegen Plattformen und Token-Emittenten waren nicht mehr das Hauptinstrument.
  3. Ein Großteil der Leitlinien von 2025 kam als Erklärungen der Mitarbeiter der Division of Corporation Finance. Erklärungen zu Meme Coins (27. Februar, Lektion 3.2.3), Proof-of-Work-Mining (20. März), im Verhältnis eins zu eins einlösbaren US-Dollar-Stablecoins (4. April) und Protokoll-Staking (29. Mai) erklärten jeweils, warum die beschriebene Tätigkeit nach Ansicht der Mitarbeiter kein Angebot oder keinen Verkauf von Wertpapieren beinhaltete. Jede war eng gefasst: Sie erfasste nur die beschriebenen Tatsachen. Die Erklärung zu Meme Coins vermerkt selbst, dass Erklärungen der Mitarbeiter keine Rechtskraft oder Rechtswirkung haben, das Recht nicht ändern und von der Kommission weder gebilligt noch missbilligt werden.
  4. Paul Atkins wurde am 21. April 2025 nach der Bestätigung durch den Senat am 9. April als 34. SEC-Chairman vereidigt. Am 31. Juli 2025 gab er nach dem Bericht der Arbeitsgruppe des Präsidenten „Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology“ Project Crypto bekannt, eine kommissionsweite Initiative, um die Wertpapierregeln zu modernisieren, damit Märkte „on-chain“ gehen können. Am 29. Januar 2026 gaben Atkins und CFTC-Chairman Michael Selig bekannt, dass Project Crypto als gemeinsame Anstrengung von SEC und CFTC fortgesetzt würde. Das war wichtig, weil viele Token an der Grenze zwischen den beiden Behörden liegen (Lektion 1.2.7).
  5. Der wichtigste Schritt kam 2026. Am 17. März 2026 nahm die Kommission, mit angehängter Leitlinie der CFTC, eine Auslegung (Release No. 33-11412) an, wirksam ab 23. März. Sie ordnet Kryptowerte in digitale Commodities, digitale Sammlerstücke, digitale Werkzeuge, Stablecoins und digitale Wertpapiere ein. Sie erklärt, warum die ersten drei nicht selbst Wertpapiere sind, behandelt tokenisierte Wertpapiere als Wertpapiere und stützt sich für Stablecoins weitgehend auf den GENIUS Act (Lektion 3.2.4). Sie erklärt, wann ein Vermögenswert, der kein Wertpapier ist, durch Versprechen wesentlicher unternehmerischer Anstrengungen eines Emittenten einem Investmentvertrag unterliegt, und behandelt Mining, Staking, Wrapping und Airdrops. Im August 2026 schlug die SEC Regulation Crypto Assets vor (Lektion 3.2.6).
  6. Nichts davon ist ein Gesetz. Eine Auslegung der Kommission hat mehr Gewicht als eine Erklärung der Mitarbeiter, doch Gerichte entscheiden, was die Wertpapiergesetze bedeuten, und private Kläger können weiterhin Wertpapieransprüche geltend machen. Eine künftige Kommission könnte die Auslegung überarbeiten, und Betrug und Manipulation bleiben unabhängig vom Etikett eines Tokens rechtswidrig. Die dauerhafte Änderung käme vom Kongress (Lektion 3.2.5), dessen Marktstruktur-Gesetz im Oktober 2026 noch ausstand. Eine praktische Prüfung: Vermerken Sie bei jeder SEC-Position ihr Datum und wer sie herausgegeben hat (Mitarbeiter, Kommission oder Gericht), und sehen Sie die aktuelle Liste der Mitteilungen auf der Seite der Crypto Task Force der SEC nach.

Kernfakten

  • Acting Chairman Mark Uyeda richtete die SEC Crypto Task Force unter Leitung von Kommissarin Hester Peirce am 21. Januar 2025 ein.
  • Staff Accounting Bulletin No. 122, herausgegeben am 23. Januar 2025 und wirksam ab 30. Januar 2025, hob die Leitlinie zur Bilanzierung der Krypto-Verwahrung in SAB 121 auf.
  • Die SEC reichte am 27. Februar 2025 eine gemeinsame Erklärung zur Einstellung ihres Vollstreckungsverfahrens gegen Coinbase ein.
  • Paul Atkins wurde am 21. April 2025 als SEC-Chairman vereidigt und gab am 31. Juli 2025 Project Crypto bekannt.
  • Am 17. März 2026 nahm die SEC mit angehängter CFTC-Leitlinie eine Auslegung an, wirksam ab 23. März 2026, die Kryptowerte in fünf Kategorien einordnet.
  • Erklärungen der SEC-Mitarbeiter besagen, dass sie keine Rechtskraft oder Rechtswirkung haben und von der Kommission weder gebilligt noch missbilligt werden.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 SEC-Dokumente oder -Maßnahmen zu Krypto aus 2025 oder 2026, von denen Sie gelesen haben, etwa eine Erklärung der Mitarbeiter, eine Einstellung, eine Rede oder eine Mitteilung der Kommission (manche Listen sind kürzer).
6GruppierenOrdnen Sie sie in 6 Kategorien: Auslegungen der Kommission, vorgeschlagene Vorschriften, Erklärungen der Mitarbeiter, Staff Accounting Bulletins, Vollstreckungsentscheidungen sowie Reden oder Ankündigungen.
3VerdichtenFassen Sie die 6 Kategorien zu 3 Gruppen zusammen: Maßnahmen, über die die gesamte Kommission abgestimmt hat, Ansichten der Mitarbeiter und Absichtserklärungen.
1KristallisierenSchreiben Sie 1 Satz, der in Ihren eigenen Worten erklärt, warum eine Erklärung der Mitarbeiter von 2025 weniger Gewissheit gibt als ein Gesetz des Kongresses.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

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