MSTR Cat

暗号資産法/レベル III · トークンと証券法/3.2 動き続ける米国のルール/レッスン 2

SECの2025年の方針転換

2025年のSECの新しい指導部が、1件ずつの執行を、タスクフォース、職員声明、そして2026年には暗号資産がいつ有価証券になるかについての委員会の正式な解釈に置き換えた経緯を解説します。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. 2025年のSECの職員声明の下で登録が不要な活動：プロトコルのマイニング（2025年3月20日）、自分のトークンのプロトコル・ステーキング（2025年5月29日）、対象となる1対1のドル建てステーブルコイン（2025年4月4日）。職員声明には法的な力がなく、報酬は、引き続き課税される所得です（Rev. Rul. 2023-14、Notice 2014-21）。
  2. 委員会の2026年3月の解釈の下では、デジタル・コモディティ、デジタル・コレクティブル、デジタル・ツールは、それ自体では有価証券ではないため、それらを保有し、取引し、その上に構築することに、証券の登録は不要です。代償として、発行者による経営上の努力の約束は、依然として、投資契約を生じさせ得ます。
  3. 有価証券ではないトークンのセルフカストディには、ライセンスもSECへの提出も不要です。Form 1040のデジタル資産の質問やブローカーからのForm 1099-DAを含め、通常の税務の報告は、引き続き適用されます。政策は速く変わるため、どの立場に頼る前にも、Crypto Task Forceのページを確認してください。
  4. 覆されることに備えてください。これらはいずれも法律ではなく、民間の原告は引き続き訴えることができ、将来の委員会は解釈を改訂し得ます。ローンチに利益の約束を含めないことは、どちらの政策の下でも、追加の費用なしに、プロジェクトを守ります。

用意するものCrypto Task Forceを設立したSECのプレスリリース2025-30（2025年1月21日）と、sec.gov上のタスクフォースのページSECとCFTCの解釈「Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets」（91 FR 13714、2026年3月23日）Project Cryptoを開始した、Paul Atkins委員長の講演「American Leadership in the Digital Finance Revolution」（2025年7月31日）

問い

  1. 2025年にSECで、実際に何が、どの順序で変わったのでしょうか。
  2. 職員声明や委員会の解釈は、法律と同じものなのでしょうか。
  3. 次のSECは、また方針を変えることができるのでしょうか。

探究

  1. 変化は、新しい政権とともに始まりました。2025年1月21日、Mark Uyeda委員長代行は、Hester Peirce委員が率いるCrypto Task Forceを発足させ、「暗号資産のための包括的で明確な規制の枠組み」（プレスリリース2025-30）を整えるとしました。2日後、職員は、2025年1月30日に発効する、Staff Accounting Bulletin No. 122を出しました。これは、事業体がそのプラットフォームの利用者のために保有する暗号資産を保護する義務の会計処理に関する、SAB 121のガイダンスを撤回しました。これらは、暗号資産の政策が、今後は、主に訴訟ではなく、開かれた手続を通じて作られることを示す、最初のシグナルでした（レッスン3.2.1）。
  2. 次に、執行の優先順位が変わりました。2025年2月20日、SECは、Crypto Assets and Cyber Unitを、約30人の詐欺の専門家と弁護士からなり、詐欺と個人投資家の保護に重点を置く、Cyber and Emerging Technologies Unitに置き換えました。2025年2月27日、SECは、タスクフォースの作業が進行中であることを理由に、Coinbaseに対する訴訟を取り下げる共同の合意書面（joint stipulation）を提出しました。Uyeda委員長代行は、委員会の暗号資産についての見解は、「一般の人々を巻き込むことなく、主に執行措置を通じて表明されてきた」と述べました。詐欺の事件は続きましたが、プラットフォームやトークンの発行者に対する、登録のみを理由とする事件は、もはや主な手段ではありませんでした。
  3. 2025年のガイダンスの多くは、企業財務部による職員声明として出されました。ミームコイン（2月27日、レッスン3.2.3）、プルーフ・オブ・ワークのマイニング（3月20日）、1対1で償還できる米ドル建てのステーブルコイン（4月4日）、プロトコル・ステーキング（5月29日）についての声明は、いずれも、職員の見解では、述べられた活動が、有価証券の募集や販売を伴わない理由を説明しました。それぞれは狭く、述べられた事実だけを対象としていました。ミームコインの声明自体が、職員声明には法的な力も効果もなく、法律を変えず、委員会によって承認も不承認もされていないと述べています。
  4. Paul Atkinsは、4月9日の上院の承認を経て、2025年4月21日に、第34代のSEC委員長として宣誓就任しました。2025年7月31日、大統領のワーキング・グループの報告書「Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology」に続き、彼は、市場が「オンチェーン」で動けるよう証券規則を現代化する、委員会全体の取り組みであるProject Cryptoを発表しました。2026年1月29日、AtkinsとCFTCのMichael Selig委員長は、Project Cryptoを、SECとCFTCの共同の取り組みとして継続すると発表しました。多くのトークンが、2つの機関の境界にあるため、これは重要でした（レッスン1.2.7）。
  5. 最も重要な一歩は、2026年に訪れました。2026年3月17日、委員会は、CFTCのガイダンスを添えて、3月23日に発効する解釈（Release No. 33-11412）を採択しました。それは、暗号資産を、デジタル・コモディティ、デジタル・コレクティブル、デジタル・ツール、ステーブルコイン、デジタル証券に分類します。最初の3つがそれ自体では有価証券でない理由を説明し、トークン化された有価証券を有価証券として扱い、ステーブルコインについては、主にGENIUS Actに依拠しています（レッスン3.2.4）。また、有価証券ではない資産が、発行者の本質的な経営上の努力の約束を通じて、いつ投資契約の対象になるかを説明し、マイニング、ステーキング、ラッピング、エアドロップを扱っています。2026年8月、SECは、Regulation Crypto Assetsを提案しました（レッスン3.2.6）。
  6. これらはいずれも、法律ではありません。委員会の解釈は、職員声明よりも重みがありますが、証券法が何を意味するかは裁判所が決め、民間の原告は、依然として証券法上の請求を提起できます。将来の委員会は、その解釈を改訂でき、詐欺と相場操縦は、トークンの位置づけにかかわらず、違法のままです。永続的な変化は、議会からもたらされるでしょう（レッスン3.2.5）が、その市場構造法案は、2026年10月時点でも係属中でした。実践的な確認方法として、SECのどの立場についても、その日付と、誰が出したか（職員、委員会、裁判所）を書き留め、SECのCrypto Task Forceのページで、リリースの現在の一覧を確認してください。

重要な事実

  • Mark Uyeda委員長代行は、2025年1月21日に、Hester Peirce委員が率いるSEC Crypto Task Forceを発足させました。
  • 2025年1月23日に出され、2025年1月30日に発効したStaff Accounting Bulletin No. 122は、SAB 121の暗号資産の保護に関する会計のガイダンスを撤回しました。
  • SECは、2025年2月27日に、Coinbaseに対する執行措置を取り下げる共同の合意書面を提出しました。
  • Paul Atkinsは、2025年4月21日にSEC委員長として宣誓就任し、2025年7月31日にProject Cryptoを発表しました。
  • 2026年3月17日、SECは、CFTCのガイダンスを添えて、2026年3月23日に発効する、暗号資産を5つのカテゴリーに分類する解釈を採択しました。
  • SECの職員声明は、それらに法的な力も効果もなく、委員会によって承認も不承認もされていないと述べています。

演習 九・六・三・一

9集める2025年または2026年の、暗号資産に関するSECの文書または措置で、読んだことのあるものを9つまで挙げてください。職員声明、取下げ、講演、委員会のリリースなどです（リストが短くなる場合もあります）。
6まとめるそれらを「委員会の解釈」「規則案」「職員声明」「職員会計公報」「執行に関する決定」「講演または発表」の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリーを3つのグループにまとめてください。委員会全体が議決した措置、職員の見解、意図の表明の3つです。
1結晶化する2025年の職員声明が、議会の法律よりも確実性が低いのはなぜか、自分の言葉で1文にまとめてください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

インタラクティブ版で開く →

EN PT ES ZH KO RU DE FR MS