MSTR Cat

Криптоправо/Уровень III · Токены и законы о ценных бумагах/3.2 Меняющиеся правила США/Урок 2

Смена курса SEC в 2025 году

Как новое руководство SEC в 2025 году заменило принудительные меры по отдельным делам рабочей группой, заявлениями сотрудников и к 2026 году формальным толкованием Комиссии о том, когда криптоактивы являются ценными бумагами.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Виды деятельности без регистрации по заявлениям сотрудников SEC 2025 года: протокольный майнинг (20 марта 2025 года), протокольный стейкинг собственных токенов (29 мая 2025 года) и охватываемые долларовые стейблкоины с соотношением один к одному (4 апреля 2025 года); заявления сотрудников не имеют юридической силы, а награды остаются облагаемым налогом доходом (Rev. Rul. 2023-14; Notice 2014-21).
  2. По толкованию Комиссии от марта 2026 года цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования и цифровые инструменты сами по себе не являются ценными бумагами, поэтому их хранение, торговля и создание на их основе не требуют регистрации по законодательству о ценных бумагах; условие в том, что обещания эмитента о управленческих усилиях всё же могут создать инвестиционный контракт.
  3. Самостоятельное хранение токенов, не являющихся ценными бумагами, не требует лицензии или подачи в SEC; обычная налоговая отчётность по-прежнему применяется, включая вопрос о цифровых активах в Form 1040 и Form 1099-DA от брокеров. Политика быстро меняется, поэтому проверяйте страницу Рабочей группы по криптовалюте, прежде чем полагаться на любую позицию.
  4. Планируйте возможный откат: ничто из этого не является статутом, частные истцы всё ещё могут подавать иски, а будущая Комиссия может пересмотреть толкование. Запуск без обещаний прибыли защищает проект при любой политике без дополнительных затрат.

МатериалыПресс-релиз SEC 2025-30 (21 января 2025 г.) о создании Рабочей группы по криптовалюте и страница Рабочей группы на sec.govТолкование SEC/CFTC «Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets» (91 FR 13714, 23 марта 2026 г.)Выступление председателя Пола Аткинса «American Leadership in the Digital Finance Revolution» (31 июля 2025 г.), которым был запущен Project Crypto

Любопытство

  1. Что именно изменилось в SEC в 2025 году и в каком порядке?
  2. Равны ли заявление сотрудников или толкование Комиссии закону?
  3. Может ли следующая SEC просто снова сменить курс?

Исследование

  1. Изменения начались с новой администрации. 21 января 2025 года исполняющий обязанности председателя Марк Уэйеда создал Рабочую группу по криптовалюте под руководством члена Комиссии Хестер Пирс для разработки «всеобъемлющей и ясной нормативной базы для криптоактивов» (пресс-релиз 2025-30). Двумя днями позже сотрудники издали Staff Accounting Bulletin No. 122, вступивший в силу 30 января 2025 года. Он отменил указания SAB 121 об учёте обязательств по сохранности криптоактивов, которые организация держит для пользователей своей платформы. Это были первые сигналы того, что криптополитика теперь будет создаваться через открытые процедуры, а не главным образом через иски (урок 3.2.1).
  2. Затем сместились приоритеты правоприменения. 20 февраля 2025 года SEC заменила свой Отдел криптоактивов и кибербезопасности (Crypto Assets and Cyber Unit) на Отдел кибербезопасности и новых технологий (Cyber and Emerging Technologies Unit), состоящий примерно из 30 специалистов по мошенничеству и юристов, сосредоточенный на мошенничестве и защите розничных инвесторов. 27 февраля 2025 года она подала совместную стипуляцию о прекращении дела против Coinbase, сославшись на незавершённую работу Рабочей группы. Исполняющий обязанности председателя Уэйеда сказал, что взгляды Комиссии на криптовалюту «в значительной мере выражались через принудительные меры без привлечения широкой общественности». Дела о мошенничестве продолжились, но дела только о регистрации против платформ и эмитентов токенов больше не были главным инструментом.
  3. Значительная часть указаний 2025 года поступила в виде заявлений сотрудников Отдела корпоративных финансов. Заявления о мемкоинах (27 февраля, урок 3.2.3), майнинге с доказательством выполнения работы (20 марта), долларовых стейблкоинах с погашением один к одному (4 апреля) и протокольном стейкинге (29 мая) объясняли, почему, по мнению сотрудников, описанная деятельность не включала предложения или продажи ценных бумаг. Каждое было узким: охватывало только описанные в нём факты. В самом заявлении о мемкоинах отмечено, что заявления сотрудников не имеют юридической силы или действия, не меняют закон и не одобряются и не отклоняются Комиссией.
  4. Пол Аткинс был приведён к присяге как 34-й председатель SEC 21 апреля 2025 года после утверждения Сенатом 9 апреля. 31 июля 2025 года после доклада Рабочей группы президента «Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology» он объявил Project Crypto — инициативу всей Комиссии по модернизации правил о ценных бумагах, чтобы рынки могли перейти «в ончейн» («on-chain»). 29 января 2026 года Аткинс и председатель CFTC Майкл Селиг объявили, что Project Crypto продолжится как совместная инициатива SEC и CFTC. Это важно, потому что многие токены находятся на границе между двумя ведомствами (урок 1.2.7).
  5. Самый важный шаг был сделан в 2026 году. 17 марта 2026 года Комиссия с приложенными указаниями CFTC приняла толкование (Release No. 33-11412), вступившее в силу 23 марта. Оно разделяет криптоактивы на цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. Оно объясняет, почему первые три сами по себе не являются ценными бумагами, рассматривает токенизированные ценные бумаги как ценные бумаги и в значительной мере опирается на GENIUS Act в отношении стейблкоинов (урок 3.2.4). Оно объясняет, когда актив, не являющийся ценной бумагой, становится предметом инвестиционного контракта через обещания эмитента о существенных управленческих усилиях, и затрагивает майнинг, стейкинг, «обёртывание» (wrapping) и аирдропы. В августе 2026 года SEC предложила Regulation Crypto Assets (урок 3.2.6).
  6. Ничто из этого не является статутом. Толкование Комиссии имеет больший вес, чем заявление сотрудников, но суды решают, что означают законы о ценных бумагах, а частные истцы всё ещё могут подавать иски о ценных бумагах. Будущая Комиссия может пересмотреть толкование, а мошенничество и манипулирование остаются незаконными независимо от ярлыка токена. Прочные изменения придут от Конгресса (урок 3.2.5), чей законопроект о структуре рынка всё ещё находился на рассмотрении в октябре 2026 года. Практическая проверка: для любой позиции SEC отметьте её дату и кто её издал (сотрудники, Комиссия или суд) и посмотрите актуальный список релизов на странице Рабочей группы SEC по криптовалюте.

Ключевые факты

  • Исполняющий обязанности председателя Марк Уэйеда создал Рабочую группу SEC по криптовалюте под руководством члена Комиссии Хестер Пирс 21 января 2025 года.
  • Staff Accounting Bulletin No. 122, изданный 23 января 2025 года и вступивший в силу 30 января 2025 года, отменил указания SAB 121 по учёту сохранности криптоактивов.
  • SEC подала совместную стипуляцию о прекращении принудительного дела против Coinbase 27 февраля 2025 года.
  • Пол Аткинс был приведён к присяге как председатель SEC 21 апреля 2025 года и объявил Project Crypto 31 июля 2025 года.
  • 17 марта 2026 года SEC приняла толкование, вступившее в силу 23 марта 2026 года, разделяющее криптоактивы на пять категорий, с приложенными указаниями CFTC.
  • В заявлениях сотрудников SEC указано, что они не имеют юридической силы или действия и не одобряются и не отклоняются Комиссией.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 документов или действий SEC по криптовалюте 2025 или 2026 года, о которых вы читали, например заявление сотрудников, прекращение дела, выступление или релиз Комиссии (некоторые списки будут короче).
6СгруппироватьРазделите их на 6 категорий: толкования Комиссии, предлагаемые правила, заявления сотрудников, бюллетени сотрудников по бухгалтерскому учёту, решения о принудительных мерах и выступления или объявления.
3Выделить главноеСведите 6 категорий к 3 группам: действия, по которым голосовала вся Комиссия, взгляды сотрудников и заявления о намерениях.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее своими словами, почему заявление сотрудников 2025 года даёт меньше определённости, чем акт Конгресса.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS