MSTR Cat

Droit crypto/Niveau III · Jetons et droit des valeurs mobilières/3.2 Les règles américaines en mouvement/Leçon 2

Le changement de cap de la SEC en 2025

Comment une nouvelle direction de la SEC en 2025 a remplacé l'application répressive au cas par cas par un groupe de travail, des déclarations du personnel et, en 2026, une interprétation formelle de la Commission sur les cas où les crypto-actifs sont des valeurs mobilières.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

  1. Activités ne nécessitant aucun enregistrement selon les déclarations du personnel de la SEC de 2025 : le minage au niveau du protocole (20 mars 2025), le staking au niveau du protocole de vos propres jetons (29 mai 2025) et les stablecoins en dollars couverts remboursables un pour un (4 avril 2025) ; les déclarations du personnel n'ont aucune force juridique, et les récompenses restent un revenu imposable (Rev. Rul. 2023-14 ; Notice 2014-21).
  2. Selon l'interprétation de la Commission de mars 2026, les matières premières numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne sont pas des valeurs mobilières en eux-mêmes ; les détenir, les négocier et construire dessus n'exige donc aucun enregistrement au titre du droit des valeurs mobilières ; le revers est que les promesses d'effort de gestion de l'émetteur peuvent encore créer un contrat d'investissement.
  3. L'auto-conservation de jetons qui ne sont pas des valeurs mobilières n'exige ni licence ni dépôt auprès de la SEC ; la déclaration fiscale ordinaire continue de s'appliquer, y compris la question du formulaire 1040 sur les actifs numériques et le formulaire 1099-DA des courtiers. La politique change vite ; consultez donc la page du Crypto Task Force avant de vous fier à une position.
  4. Prévoyez un retournement : rien de tout cela n'est une loi, des plaignants privés peuvent toujours agir en justice, et une Commission future pourrait réviser l'interprétation. Garder les lancements exempts de promesses de profit protège un projet sous l'une ou l'autre politique sans coût supplémentaire.

MatérielLe communiqué de presse de la SEC 2025-30 (21 janvier 2025) créant le Crypto Task Force, et la page du Task Force sur sec.govL'interprétation SEC/CFTC « Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets » (91 FR 13714, 23 mars 2026)Le discours du président Paul Atkins « American Leadership in the Digital Finance Revolution » (31 juillet 2025), qui a lancé Project Crypto

Curiosité

  1. Qu'est-ce qui a exactement changé à la SEC en 2025, et dans quel ordre ?
  2. Une déclaration du personnel ou une interprétation de la Commission équivaut-elle à une loi ?
  3. La prochaine SEC pourrait-elle simplement changer de cap à nouveau ?

Explorer

  1. Le changement a commencé avec la nouvelle administration. Le 21 janvier 2025, le président par intérim Mark Uyeda a lancé un Crypto Task Force dirigé par la commissaire Hester Peirce, afin d'élaborer « un cadre réglementaire complet et clair pour les crypto-actifs » (communiqué de presse 2025-30). Deux jours plus tard, le personnel a publié le Staff Accounting Bulletin No. 122, en vigueur le 30 janvier 2025. Il a annulé les orientations du SAB 121 sur la comptabilisation des obligations de garde de crypto-actifs qu'une entité détient pour les utilisateurs de sa plateforme. Ce furent les premiers signaux que la politique crypto serait désormais faite par des processus ouverts plutôt que principalement par des actions en justice (leçon 3.2.1).
  2. Les priorités coercitives ont changé ensuite. Le 20 février 2025, la SEC a remplacé son Crypto Assets and Cyber Unit par une Cyber and Emerging Technologies Unit d'environ 30 spécialistes de la fraude et avocats, axée sur la fraude et sur la protection des investisseurs particuliers. Le 27 février 2025, elle a déposé une stipulation conjointe d'abandon de son affaire contre Coinbase, en invoquant les travaux en cours du Task Force. Le président par intérim Uyeda a dit que les vues de la Commission sur les cryptos avaient été « largement exprimées par des mesures coercitives sans associer le grand public ». Les affaires de fraude se sont poursuivies, mais les affaires d'enregistrement seul contre des plateformes et des émetteurs de jetons n'étaient plus l'outil principal.
  3. Une grande partie des orientations de 2025 a pris la forme de déclarations du personnel de la Division of Corporation Finance. Les déclarations sur les meme coins (27 février, leçon 3.2.3), le minage à preuve de travail (20 mars), les stablecoins en dollars américains remboursables un pour un (4 avril) et le staking au niveau du protocole (29 mai) ont chacune expliqué pourquoi, selon le personnel, l'activité décrite n'impliquait pas l'offre ou la vente de valeurs mobilières. Chacune était étroite : elle ne couvrait que les faits qu'elle décrivait. La déclaration sur les meme coins note elle-même que les déclarations du personnel n'ont aucune force ou aucun effet juridique, ne modifient pas le droit, et ne sont ni approuvées ni désapprouvées par la Commission.
  4. Paul Atkins a prêté serment comme 34e président de la SEC le 21 avril 2025, après confirmation par le Sénat le 9 avril. Le 31 juillet 2025, à la suite du rapport du Working Group du Président « Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology », il a annoncé Project Crypto, une initiative à l'échelle de la Commission visant à moderniser les règles sur les valeurs mobilières afin que les marchés puissent passer « sur la chaîne » (on-chain). Le 29 janvier 2026, Atkins et le président de la CFTC Michael Selig ont annoncé que Project Crypto se poursuivrait comme un effort conjoint SEC-CFTC. Cela comptait parce que de nombreux jetons se situent à la limite entre les deux agences (leçon 1.2.7).
  5. L'étape la plus importante est intervenue en 2026. Le 17 mars 2026, la Commission, avec des orientations de la CFTC annexées, a adopté une interprétation (Release No. 33-11412), en vigueur le 23 mars. Elle classe les crypto-actifs en matières premières numériques (digital commodities), objets de collection numériques (digital collectibles), outils numériques (digital tools), stablecoins et valeurs mobilières numériques. Elle explique pourquoi les trois premiers ne sont pas des valeurs mobilières en eux-mêmes, traite les valeurs mobilières tokenisées comme des valeurs mobilières, et s'appuie largement sur le GENIUS Act pour les stablecoins (leçon 3.2.4). Elle explique quand un actif qui n'est pas une valeur mobilière devient soumis à un contrat d'investissement par les promesses d'efforts de gestion essentiels d'un émetteur, et traite du minage, du staking, du wrapping et des airdrops. En août 2026, la SEC a proposé la Regulation Crypto Assets (leçon 3.2.6).
  6. Rien de tout cela n'est une loi. Une interprétation de la Commission a plus de poids qu'une déclaration du personnel, mais ce sont les tribunaux qui décident du sens du droit des valeurs mobilières, et des plaignants privés peuvent toujours engager des actions fondées sur ce droit. Une Commission future pourrait réviser l'interprétation, et la fraude et la manipulation restent illégales quelle que soit la qualification d'un jeton. Le changement durable viendrait du Congrès (leçon 3.2.5), dont le projet de loi sur la structure de marché était toujours en suspens en octobre 2026. Une vérification pratique : pour toute position de la SEC, notez sa date et qui l'a émise (personnel, Commission ou tribunal), et consultez la liste actuelle des releases sur la page du Crypto Task Force de la SEC.

Faits clés

  • Le président par intérim Mark Uyeda a lancé le Crypto Task Force de la SEC, dirigé par la commissaire Hester Peirce, le 21 janvier 2025.
  • Le Staff Accounting Bulletin No. 122, publié le 23 janvier 2025 et en vigueur le 30 janvier 2025, a annulé les orientations comptables sur la garde de cryptos du SAB 121.
  • La SEC a déposé une stipulation conjointe d'abandon de sa procédure coercitive contre Coinbase le 27 février 2025.
  • Paul Atkins a prêté serment comme président de la SEC le 21 avril 2025 et a annoncé Project Crypto le 31 juillet 2025.
  • Le 17 mars 2026, la SEC a adopté une interprétation, en vigueur le 23 mars 2026, classant les crypto-actifs en cinq catégories, avec des orientations de la CFTC annexées.
  • Les déclarations du personnel de la SEC indiquent qu'elles n'ont aucune force ou aucun effet juridique et ne sont ni approuvées ni désapprouvées par la Commission.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerDressez la liste d'au plus 9 documents ou actions de la SEC sur les cryptos de 2025 ou 2026 dont vous avez entendu parler, comme une déclaration du personnel, un abandon de poursuites, un discours ou une release de la Commission (certaines listes seront plus courtes).
6RegrouperClassez-les en 6 catégories : interprétations de la Commission, projets de règles, déclarations du personnel, bulletins comptables du personnel, décisions coercitives, et discours ou annonces.
3DistillerRamenez les 6 catégories à 3 groupes : actions sur lesquelles la Commission au complet a voté, points de vue du personnel, et déclarations d'intention.
1CristalliserRédigez 1 phrase expliquant, avec vos propres mots, pourquoi une déclaration du personnel de 2025 donne moins de certitude qu'une loi du Congrès.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

Ouvrir dans l'académie interactive →

EN PT ES ZH JA KO RU DE MS