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Droit crypto/Niveau III · Jetons et droit des valeurs mobilières/3.2 Les règles américaines en mouvement/Leçon 3

La déclaration du personnel de la SEC sur les meme coins

Ce que le personnel de la SEC a dit des meme coins le 27 février 2025, le raisonnement et ses limites, l'opinion dissidente, et comment une interprétation de la Commission de 2026 s'est appuyée dessus.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

  1. Lancement sans enregistrement : un meme coin sans rendement, sans droits sur des revenus ou des actifs et sans fonds mis en commun pour l'équipe n'exige aucun enregistrement au titre du Securities Act selon la déclaration du personnel du 27 février 2025 ; le revers est que la déclaration n'a aucune force juridique.
  2. Ne dites rien qui promette un effort de l'équipe : ni feuille de route, ni cotations promises, ni rachats, ni destructions, ni « utilité à venir ». L'interprétation de la Commission de mars 2026 traite les meme coins comme des objets de collection numériques, sauf si l'émetteur communique des promesses d'efforts de gestion essentiels avant la vente ou au moment de celle-ci.
  3. Divulguez les avoirs de l'équipe et évitez les artifices sur l'offre ; la commissaire Crenshaw a averti que de fortes allocations aux promoteurs et le contrôle de l'offre peuvent à eux seuls satisfaire Howey. La fraude et la manipulation restent illégales en vertu d'autres lois fédérales et étatiques, et les actions privées restent possibles.
  4. Les acheteurs ne bénéficient d'aucune protection du droit des valeurs mobilières ; la sauvegarde la moins coûteuse est donc l'auto-conservation, une petite taille de position et des relevés complets pour l'impôt : chaque vente ou échange d'un meme coin est une cession imposable déclarée sur le formulaire 8949.

MatérielLa « Staff Statement on Meme Coins » (27 février 2025) de la Division of Corporation Finance de la SEC, y compris ses notes de bas de pageLa réponse de la commissaire Caroline Crenshaw, « Response to Staff Statement on Meme Coins: What Does it Meme? » (27 février 2025)La section III.B (« Digital Collectibles ») et la section IV de l'interprétation SEC/CFTC du 23 mars 2026 (91 FR 13714)

Curiosité

  1. La déclaration signifie-t-elle qu'il est légal de lancer et de vendre des meme coins comme on veut ?
  2. Qu'est-ce qui pourrait faire d'un meme coin une offre de valeurs mobilières après tout ?
  3. Si le droit des valeurs mobilières ne s'applique pas, qu'est-ce qui protège ceux qui en achètent ?

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  1. Le 27 février 2025, la Division of Corporation Finance de la SEC a publié une « Staff Statement on Meme Coins ». Elle décrit un meme coin comme un crypto-actif « inspiré de mèmes internet, de personnages, d'événements d'actualité ou de tendances » dont le promoteur cherche à attirer une communauté en ligne enthousiaste pour l'acheter et le négocier. Dans la description du personnel, les meme coins sont généralement achetés à des fins de divertissement, d'interaction sociale et culturelles, leur valeur est surtout déterminée par la demande du marché et la spéculation, ils ont une utilité limitée ou nulle, et ils sont « apparentés à des objets de collection ». La déclaration était l'une de plusieurs déclarations du personnel de 2025 (leçon 3.2.2).
  2. Le raisonnement comporte deux étapes. Premièrement, un meme coin n'est aucun des instruments énumérés dans la définition légale de « valeur mobilière », tels qu'une action, un billet ou une obligation, parce qu'il « ne génère pas de rendement et ne confère pas de droits sur les revenus, profits ou actifs futurs d'une entreprise ». Deuxièmement, selon le critère Howey (leçon 3.1.1), les acheteurs n'investissent pas dans une entreprise, puisque leur argent n'est pas mis en commun pour que les promoteurs l'emploient, et tout profit provient de « la négociation spéculative et du sentiment collectif du marché », non des efforts de gestion d'autrui. Le personnel a donc indiqué que les ventes de telles pièces n'exigent aucun enregistrement, et que « ni les acheteurs ni les détenteurs de meme coins ne sont protégés par les lois fédérales sur les valeurs mobilières ».
  3. La déclaration se limite elle-même. Elle ne couvre pas les pièces qui diffèrent de sa description, ni les produits étiquetés « meme coins » pour déguiser ce qui est en réalité une valeur mobilière ; le personnel examinera les réalités économiques. La fraude liée aux meme coins peut encore être poursuivie par d'autres agences fédérales ou étatiques en vertu d'autres lois. Une note de bas de page indique que la déclaration est une opinion du personnel, non une règle ni une déclaration de la Commission, qu'elle n'a « aucune force ou aucun effet juridique » et qu'elle ne tranche pas la question de savoir si une pièce particulière est une valeur mobilière. Un concepteur qui recopie sa formulation sur une page de lancement n'a de ce fait obtenu aucune protection juridique.
  4. La commissaire Caroline Crenshaw a exprimé une opinion dissidente le même jour, sous le titre « What Does it Meme? ». Elle a soutenu que la déclaration ne donne aucune définition exploitable, de sorte que l'étiquette pourrait devenir « une feuille de route » pour échapper à la surveillance. Les promoteurs conservent souvent une part importante de l'offre, a-t-elle écrit, et la fortune liée des promoteurs et des acheteurs peut en elle-même satisfaire l'élément d'« entreprise commune » de Howey. Les promoteurs façonnent aussi la demande par une offre limitée, des rachats et des destructions, et certains vendent sur des promesses expresses telles que des cotations sur plateformes d'échange, que les tribunaux ont traitées comme des efforts de gestion. À son avis, Howey exige un examen pièce par pièce qu'une déclaration sur une catégorie générale ne peut remplacer.
  5. En mars 2026, la Commission elle-même a repris le point. Son interprétation, en vigueur le 23 mars 2026, cite le meme coin comme exemple d'« objet de collection numérique » (digital collectible) et indique qu'un objet de collection numérique n'est pas une valeur mobilière en lui-même. Elle ajoute une réserve qui compte pour les concepteurs : un actif qui n'est pas une valeur mobilière devient soumis à un contrat d'investissement lorsque l'émetteur le vend avec des déclarations ou des promesses d'efforts de gestion essentiels dont les acheteurs attendraient raisonnablement un profit. Les promesses comptent si elles sont faites par l'émetteur ou pour son compte avant la vente ou au moment de celle-ci, y compris sur son site web, ses réseaux sociaux officiels ou son livre blanc. La release note aussi qu'un meme coin peut plus tard devenir une matière première numérique.
  6. Deux pièges en découlent. Pour les concepteurs, des mots comme feuille de route, cotations promises, rachats, « utilité à venir » ou efforts de l'équipe pour faire monter le prix peuvent ramener un lancement dans le champ du droit des valeurs mobilières (leçon 5.1.3). Pour les acheteurs, être hors du droit des valeurs mobilières signifie aucun enregistrement, aucune information obligatoire et aucun recours fondé sur ce droit ; la manipulation, la fraude et les règles fiscales continuent de s'appliquer (leçons 6.1.1 et 2.1.2), et les actions privées restent possibles (leçon 5.3.2). Une vérification pratique : rassemblez toutes les déclarations faites par l'émetteur sur les canaux officiels avant et au moment du lancement, et marquez celles qui promettent un effort de l'équipe pour faire gagner de l'argent aux détenteurs.

Faits clés

  • La Division of Corporation Finance de la SEC a publié sa Staff Statement on Meme Coins le 27 février 2025.
  • Le personnel a conclu que les transactions sur des meme coins du type décrit n'impliquent pas l'offre et la vente de valeurs mobilières et n'ont pas à être enregistrées en vertu du Securities Act of 1933.
  • La déclaration indique que les acheteurs et détenteurs de meme coins ne sont pas protégés par les lois fédérales sur les valeurs mobilières.
  • La déclaration exclut les produits étiquetés « meme coins » pour échapper au droit des valeurs mobilières et note que la fraude peut encore être poursuivie par d'autres agences.
  • La commissaire Caroline Crenshaw a publié le même jour une réponse dissidente, soutenant que la catégorie n'a pas de définition utilisable.
  • L'interprétation de la SEC en vigueur le 23 mars 2026 traite les meme coins comme des objets de collection numériques qui ne sont pas des valeurs mobilières en eux-mêmes, sauf s'ils sont vendus avec des promesses de l'émetteur d'efforts de gestion essentiels.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerDressez la liste d'au plus 9 déclarations faites par le créateur d'un meme coin, ou que vous avez vues lors de lancements de meme coins, comme une feuille de route, une promesse de cotation, un plan de destruction (burn) ou un avertissement « divertissement uniquement » (certaines listes seront plus courtes).
6RegrouperClassez-les en 6 catégories : avertissements, promesses de cotation, promesses de rachats ou de destructions, promesses de nouvelles fonctionnalités, déclarations sur l'effort de l'équipe, et messages communautaires ou culturels.
3DistillerRamenez les 6 catégories à 3 groupes : déclarations cohérentes avec la description du personnel, déclarations qui suggèrent un effort de gestion, et déclarations que vous ne pouvez pas classer sans davantage de faits.
1CristalliserRédigez 1 phrase expliquant, avec vos propres mots, pourquoi qualifier un jeton de meme coin ne détermine pas à lui seul si le droit des valeurs mobilières s'applique.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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