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Direito Cripto/Nível III · Tokens e a lei de valores mobiliários/3.2 As regras dos EUA em transição/Lição 2

A mudança de rumo da SEC em 2025

Como uma nova liderança da SEC, em 2025, substituiu a aplicação caso a caso por uma força-tarefa, declarações do corpo técnico e, em 2026, uma interpretação formal da Comissão sobre quando criptoativos são valores mobiliários.

É educação, não aconselhamento jurídico, tributário ou de investimento. O direito cripto varia entre países e estados e muda com frequência. Antes de agir, confirme as regras vigentes onde você mora com um advogado ou consultor tributário habilitado.

O caminho enxuto

A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.

  1. Atividades sem necessidade de registro nas declarações dos funcionários da SEC de 2025: mineração de protocolo (20 de março de 2025), staking de protocolo dos seus próprios tokens (29 de maio de 2025) e stablecoins em dólar cobertas, de paridade um para um (4 de abril de 2025); as declarações dos funcionários não têm força legal, e as recompensas continuam sendo renda tributável (Rev. Rul. 2023-14; Notice 2014-21).
  2. Pela interpretação da Comissão de março de 2026, commodities digitais, colecionáveis digitais e ferramentas digitais não são valores mobiliários em si, de modo que manter, negociar e construir sobre eles não exige registro de valores mobiliários; o porém é que promessas do emissor de esforço gerencial ainda podem criar um contrato de investimento.
  3. A autocustódia de tokens que não são valores mobiliários não exige licença nem registro na SEC; o reporte fiscal ordinário continua se aplicando, inclusive a pergunta sobre ativos digitais do Form 1040 e o Form 1099-DA emitido pelos brokers. A política muda depressa, então consulte a página da Crypto Task Force antes de confiar em qualquer posição.
  4. Planeje para a reversão: nada disso é lei, autores privados ainda podem processar e uma futura Comissão poderia revisar a interpretação. Manter os lançamentos livres de promessas de lucro protege um projeto sob qualquer das duas políticas, sem custo adicional.

MateriaisO comunicado de imprensa da SEC 2025-30 (21 de janeiro de 2025) que criou a Crypto Task Force, e a página da Task Force em sec.govA interpretação da SEC/CFTC “Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets” (91 FR 13714, 23 de março de 2026)O discurso do presidente Paul Atkins “American Leadership in the Digital Finance Revolution” (31 de julho de 2025), que lançou o Project Crypto

Curiosidade

  1. O que exatamente mudou na SEC em 2025, e em que ordem?
  2. Uma declaração do corpo técnico ou uma interpretação da Comissão é o mesmo que uma lei?
  3. A próxima SEC poderia simplesmente mudar de rumo de novo?

Explorar

  1. A mudança começou com o novo governo. Em 21 de janeiro de 2025, o presidente interino Mark Uyeda lançou uma Crypto Task Force liderada pela comissária Hester Peirce, para desenvolver “um marco regulatório abrangente e claro para criptoativos” (comunicado de imprensa 2025-30). Dois dias depois, o corpo técnico emitiu o Staff Accounting Bulletin nº 122, em vigor a partir de 30 de janeiro de 2025. Ele revogou a orientação do SAB 121 sobre a contabilização das obrigações de salvaguardar criptoativos que uma entidade mantém para os usuários de sua plataforma. Esses foram os primeiros sinais de que a política cripto passaria a ser feita por processos abertos, e não principalmente por processos judiciais (lição 3.2.1).
  2. Em seguida mudaram as prioridades de enforcement. Em 20 de fevereiro de 2025, a SEC substituiu sua Crypto Assets and Cyber Unit por uma Cyber and Emerging Technologies Unit de cerca de 30 especialistas em fraude e advogados, focada em fraudes e na proteção de investidores de varejo. Em 27 de fevereiro de 2025, apresentou um pedido conjunto de arquivamento de seu caso contra a Coinbase, citando o trabalho em andamento da Task Force. O presidente interino Uyeda disse que as posições da Comissão sobre cripto haviam sido “expressas em grande parte por meio de ações sancionadoras, sem engajar o público em geral”. Os casos de fraude continuaram, mas os casos apenas de falta de registro contra plataformas e emissores de tokens deixaram de ser a ferramenta principal.
  3. Grande parte da orientação de 2025 veio na forma de declarações do corpo técnico da Division of Corporation Finance. As declarações sobre memecoins (27 de fevereiro, lição 3.2.3), mineração por prova de trabalho (20 de março), stablecoins em dólar resgatáveis na proporção de um para um (4 de abril) e staking de protocolo (29 de maio) explicaram, cada uma, por que, na visão do corpo técnico, a atividade descrita não envolvia oferta ou venda de valores mobiliários. Cada uma era restrita: abrangia apenas os fatos que descrevia. A própria declaração sobre memecoins observa que as declarações do corpo técnico não têm força nem efeito jurídico, não mudam a lei e não são aprovadas nem desaprovadas pela Comissão.
  4. Paul Atkins tomou posse como 34º presidente da SEC em 21 de abril de 2025, após a confirmação pelo Senado em 9 de abril. Em 31 de julho de 2025, após o relatório do President's Working Group “Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology”, ele anunciou o Project Crypto, uma iniciativa de toda a Comissão para modernizar as regras de valores mobiliários de modo que os mercados possam migrar para a blockchain (“on-chain”). Em 29 de janeiro de 2026, Atkins e o presidente da CFTC, Michael Selig, anunciaram que o Project Crypto continuaria como um esforço conjunto SEC-CFTC. Isso importava porque muitos tokens ficam na fronteira entre as duas agências (lição 1.2.7).
  5. O passo mais importante veio em 2026. Em 17 de março de 2026, a Comissão, com orientação da CFTC anexada, adotou uma interpretação (Release No. 33-11412), em vigor a partir de 23 de março. Ela classifica os criptoativos em commodities digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais. Explica por que as três primeiras categorias não são, em si, valores mobiliários, trata os valores mobiliários tokenizados como valores mobiliários e se apoia em grande parte no GENIUS Act quanto às stablecoins (lição 3.2.4). Explica quando um ativo que não é valor mobiliário fica sujeito a um contrato de investimento por meio de promessas do emissor de esforços gerenciais essenciais, e trata de mineração, staking, wrapping e airdrops. Em agosto de 2026, a SEC propôs a Regulation Crypto Assets (lição 3.2.6).
  6. Nada disso é lei. Uma interpretação da Comissão tem mais peso do que uma declaração do corpo técnico, mas são os tribunais que decidem o que as leis de valores mobiliários significam, e autores privados ainda podem mover ações com base nelas. Uma Comissão futura poderia revisar a interpretação, e fraude e manipulação continuam ilegais qualquer que seja a classificação do token. A mudança duradoura viria do Congresso (lição 3.2.5), cujo projeto de lei de estrutura de mercado ainda estava pendente em outubro de 2026. Uma verificação prática: para qualquer posição da SEC, anote a data e quem a emitiu (corpo técnico, Comissão ou tribunal), e consulte a lista atual de releases na página da Crypto Task Force da SEC.

Fatos-chave

  • O presidente interino Mark Uyeda lançou a Crypto Task Force da SEC, liderada pela comissária Hester Peirce, em 21 de janeiro de 2025.
  • O Staff Accounting Bulletin nº 122, emitido em 23 de janeiro de 2025 e em vigor desde 30 de janeiro de 2025, revogou a orientação contábil do SAB 121 sobre a salvaguarda de criptoativos.
  • A SEC apresentou um pedido conjunto de arquivamento de sua ação sancionadora contra a Coinbase em 27 de fevereiro de 2025.
  • Paul Atkins tomou posse como presidente da SEC em 21 de abril de 2025 e anunciou o Project Crypto em 31 de julho de 2025.
  • Em 17 de março de 2026, a SEC adotou uma interpretação, em vigor desde 23 de março de 2026, que classifica os criptoativos em cinco categorias, com orientação da CFTC anexada.
  • As declarações do corpo técnico da SEC afirmam que não têm força nem efeito jurídico e não são aprovadas nem desaprovadas pela Comissão.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe até 9 documentos ou ações da SEC sobre cripto de 2025 ou 2026 sobre os quais você leu, como uma declaração do corpo técnico, um arquivamento, um discurso ou um release da Comissão (algumas listas são mais curtas).
6AgruparClassifique-os em 6 categorias: interpretações da Comissão, regras propostas, declarações do corpo técnico, staff accounting bulletins, decisões sobre ações sancionadoras e discursos ou anúncios.
3DestilarReduza as 6 categorias a 3 grupos: atos votados pelo plenário da Comissão, posições do corpo técnico e declarações de intenção.
1CristalizarEscreva 1 frase explicando, com suas próprias palavras, por que uma declaração do corpo técnico de 2025 dá menos segurança do que uma lei do Congresso.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

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