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Kryptorecht/Niveau III · Token und Wertpapierrecht/3.2 US-Regeln im Wandel/Lektion 5

Marktstruktur-Gesetzgebung

Die Gesetzentwürfe, die die Kryptomärkte zwischen SEC und CFTC aufteilen würden, was das Repräsentantenhaus verabschiedete, was der Senat änderte und warum im Oktober 2026 keiner Gesetz war.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Am günstigsten ist es, nur nach geltendem Recht zu planen, nicht nach einem Gesetzentwurf: Der CLARITY Act (H.R. 3633) passierte das Repräsentantenhaus im Juli 2025, geriet aber nach einer 49-zu-50-Cloture-Abstimmung im Senat am 15. September 2026 ins Stocken, sodass nichts darin gilt.
  2. Die heutigen schlanken Wege stammen aus der Auslegung der SEC vom März 2026: Airdrops ohne Gegenleistung und Starts ohne Versprechen unternehmerischer Anstrengungen brauchen keine Registrierung. Der Haken: Die Auslegung ist Behördenpolitik, die Gerichte und eine künftige Kommission überarbeiten können.
  3. Gestalten Sie ohne Mehrkosten für beide Entwurfstexte: Halten Sie die Kontrolle über Netzwerk und Treasury verteilt, sodass keine Person und keine gemeinsam kontrollierte Gruppe sie kontrolliert, den „mature blockchain“-Test des Repräsentantenhauses. Definitionen und Obergrenzen wie die jährliche Ausnahme von 50 Millionen $ können sich vor Inkrafttreten ändern.
  4. Verfolgen Sie den Entwurf kostenlos auf congress.gov unter „All Actions“ und vergleichen Sie Definitionen nur mit der neuesten Fassung; jedes Gesetz bräuchte weiterhin die Einigung von Repräsentantenhaus und Senat und Behördenvorschriften mit späteren Daten des Inkrafttretens.

MaterialienDie Seite zum Stand des Gesetzentwurfs H.R. 3633 (des CLARITY Act) auf congress.gov oder govinfo.gov, von der jüngsten Maßnahme rückwärts gelesenDer vom Repräsentantenhaus verabschiedete Text (engrossed version) und der vom Bankenausschuss des Senats am 1. Juni 2026 berichtete Ersatztext (substitute)Eine eigene einseitige Tabelle, die vergleicht, wie jede Fassung einen Token, der kein Wertpapier ist, definiert und wer seinen Handel regulieren würde

Neugier

  1. Warum braucht Krypto ein „Marktstruktur“-Gesetz, wenn es SEC und CFTC bereits gibt?
  2. Was würde der CLARITY Act für ein Token-Projekt tatsächlich ändern?
  3. Wo steht der Gesetzentwurf jetzt, und was muss geschehen, bevor er Gesetz wird?

Erkunden

  1. „Marktstruktur“ bezeichnet die Regeln für die Handelsplätze und Mittler eines Marktes: Börsen, Broker, Händler und Verwahrer. Bei Krypto liegt die Lücke in der Zuständigkeit. Die SEC reguliert Wertpapiere (Lektion 1.3.1); die CFTC reguliert Warenterminkontrakte und andere Derivate (Lektion 1.3.2); aber das Bundesrecht hat kein Registrierungsregime für Spot-Handelsplattformen für Token, die keine Wertpapiere sind. Marktstruktur-Gesetzentwürfe versuchen, dies zu beheben, indem sie definieren, welche Token Wertpapiere und welche „digitale Commodities“ sind, und Registrierungen für die Plattformen schaffen, die sie handeln. Bis der Kongress handelt, arbeiten die Behörden mit den bestehenden Gesetzen, wie Lektion 3.2.2 erklärt.
  2. Der erste ernsthafte Versuch war der Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, bekannt als FIT21 (H.R. 4763). Er passierte das Repräsentantenhaus am 22. Mai 2024 mit 279 zu 136 und wurde im September 2024 an den Bankenausschuss des Senats überwiesen, wo er nicht weiterkam. Wie jeder Gesetzentwurf, der bis zum Ende eines zweijährigen Kongresses nicht verabschiedet ist, verfiel er mit dem Ende des 118. Kongresses im Januar 2025. Seine Kerngedanken kehrten im nächsten Kongress zurück: eine Kategorie „digitale Commodity“, ein Test dafür, wann ein Blockchain-System dezentralisiert ist, und die Registrierung von Börsen für digitale Commodities bei der CFTC.
  3. Der Digital Asset Market Clarity Act, oder CLARITY Act (H.R. 3633), wurde am 29. Mai 2025 eingebracht und passierte das Repräsentantenhaus am 17. Juli 2025 mit 294 zu 134, nachdem die Ausschüsse für Finanzdienstleistungen (32-19) und Landwirtschaft (47-6) ihn gebilligt hatten. Er definiert eine „digitale Commodity“ als digitalen Vermögenswert, der untrennbar mit einem Blockchain-System verbunden ist und dessen Wert aus der Nutzung dieses Systems stammt oder erwartet wird. Ein „reifes Blockchain-System“ (mature blockchain system) ist eines, das keine Person und keine gemeinsam kontrollierte Gruppe kontrolliert. Ein Emittent könnte bis zu 50 Millionen $ pro Jahr nicht registriert einsammeln, wobei kein Käufer über 10 Prozent hält, wenn er beabsichtigt, dass das System innerhalb von vier Jahren reift. Die CFTC würde Börsen, Broker und Händler für digitale Commodities registrieren.
  4. Der Senat erhielt den Gesetzentwurf am 18. September 2025 und überwies ihn an den Bankenausschuss, der am 14. Mai 2026 für seine Berichterstattung stimmte und am 1. Juni 2026 einen vollständigen Ersatztext einreichte. Titel I des Ersatztextes, der „Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act of 2026“, verwendet ein anderes Vokabular: Ein „network token“ ist eine digitale Commodity, die mit einem verteilten Hauptbuch verbunden ist, und ein „ancillary asset“ ist ein Network Token, dessen Wert von den unternehmerischen Anstrengungen eines Urhebers (originator) abhängt, was Offenlegungspflichten auslöst. Section 404 würde Plattformen verbieten, Stablecoin-Rewards zu zahlen, die wie Zinsen auf Bankeinlagen wirken, und zugleich aktivitätsbasierte Rewards erlauben, und Titel VI würde manche Softwareentwickler und Node-Betreiber schützen.
  5. Im Oktober 2026 ist der Gesetzentwurf kein Gesetz. Am 8. August 2026 wurde ein Antrag auf Beginn der Beratung (motion to proceed) gestellt, und am 15. September stimmte der Senat mit 49 zu 50 gegen die Beendigung der Debatte (cloture) über diesen Antrag, sodass die Debatte über den Entwurf selbst nicht begann. Senator Tillis stellte einen Antrag auf Wiederholung der Abstimmung (motion to reconsider), der eine weitere Abstimmung möglich hält. Selbst wenn der Senat eine Fassung verabschiedet, unterscheiden sich die Texte von Repräsentantenhaus und Senat, sodass beide Kammern sich auf einen Text einigen müssten, bevor er an den Präsidenten geht. Unterdessen handeln die Behörden weiter: Am 13. Oktober 2026 veröffentlichte die CFTC eine Vorankündigung zu Kryptoregeln nach Section 2(c)(2)(D) des Commodity Exchange Act, die bestimmte Geschäfte mit Commodities für Privatkunden erfasst.
  6. Für Entwickler besteht die Falle darin, um einen Gesetzentwurf herum zu planen, als wäre er Gesetz. Definitionen, Dollar-Obergrenzen, Dezentralisierungstests und Daten des Inkrafttretens haben sich zwischen den Fassungen verschoben und können sich erneut verschieben, und der Status eines Tokens könnte nach den Texten von Repräsentantenhaus und Senat unterschiedlich sein. Die zu beobachtenden Bestimmungen sind die Token-Definitionen, der Reife- oder Kontrolltest, jede Angebotsausnahme, die Behandlung von Stablecoin-Rewards, der Schutz für Entwickler und die Fristen für Behördenvorschriften. Eine praktische Prüfung: Öffnen Sie die Liste „All Actions“ des Entwurfs, notieren Sie die jüngste Maßnahme und die Fassung, auf die sie sich bezieht, und vergleichen Sie Definitionen nur mit dieser Fassung. Andere Orte haben bereits Gesetze, etwa die MiCAR der EU (Lektion 3.3.1).

Kernfakten

  • FIT21 (H.R. 4763) passierte das Repräsentantenhaus am 22. Mai 2024 mit 279 zu 136, wurde aber nie Gesetz.
  • Der CLARITY Act (H.R. 3633) passierte das Repräsentantenhaus am 17. Juli 2025 mit 294 zu 134.
  • Der vom Repräsentantenhaus verabschiedete CLARITY Act definiert ein reifes Blockchain-System als eines, das von keiner Person und keiner Gruppe von Personen unter gemeinsamer Kontrolle kontrolliert wird.
  • Der Bankenausschuss des Senats berichtete H.R. 3633 am 1. Juni 2026 mit einem Ersatzänderungsantrag.
  • Am 15. September 2026 scheiterte der Senat mit 49 zu 50 daran, die Debatte (cloture) über den Antrag auf Beginn der Beratung zu H.R. 3633 zu beenden.
  • Der Ersatztext des Bankenausschusses des Senats würde Anbietern von Dienstleistungen für digitale Vermögenswerte verbieten, Stablecoin-Rewards zu zahlen, die wirtschaftlich Zinsen auf Bankeinlagen entsprechen.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 Fragen, die ein Krypto-Marktstruktur-Gesetz für einen Ihnen bekannten Token beantworten müsste, etwa wer seinen Handel reguliert, ob sein Verkauf ein Wertpapierangebot ist oder wer Kundenvermögen hält (manche Listen sind kürzer).
6GruppierenOrdnen Sie sie in 6 Kategorien: Token-Klassifizierung, Angebotsregeln, Registrierung von Handelsplattformen, Verwahrung, Stablecoin-Rewards sowie Behandlung von Entwicklern oder DeFi.
3VerdichtenFassen Sie die 6 Kategorien zu 3 Gruppen zusammen: Fragen, die das geltende Recht bereits beantwortet, Fragen, die der anhängige Entwurf beantworten würde, und Fragen, die keines von beiden klar beantwortet.
1KristallisierenSchreiben Sie 1 Satz, der in Ihren eigenen Worten erklärt, warum ein von einer Kammer des Kongresses verabschiedeter Gesetzentwurf den rechtlichen Status eines Tokens nicht ändert.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

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