MSTR Cat

Криптоправо/Уровень III · Токены и законы о ценных бумагах/3.2 Меняющиеся правила США/Урок 5

Законодательство о структуре рынка

Законопроекты, которые разделили бы крипторынки между SEC и CFTC, что приняла Палата представителей, что изменил Сенат и почему ни один из них не был законом в октябре 2026 года.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Самый дешёвый путь — планировать только по действующему закону, а не по какому-либо законопроекту: CLARITY Act (H.R. 3633) прошёл Палату представителей в июле 2025 года, но застопорился после голосования 49 против 50 в Сенате о прекращении прений 15 сентября 2026 года, поэтому ничто в нём не применяется.
  2. Сегодняшние экономичные пути вытекают из толкования SEC от марта 2026 года: аирдропы без встречного предоставления и запуски без обещаний управленческих усилий не требуют регистрации. Условие: толкование — политика ведомства, которую суды и будущая Комиссия могут пересмотреть.
  3. Проектируйте под оба проекта текстов без дополнительных затрат: держите контроль над сетью и казной рассредоточенным, чтобы никакое лицо или группа под общим контролем не контролировала её, — это критерий «зрелого блокчейна» из текста Палаты. Определения и предельные суммы, такие как годовое изъятие в 50 млн долларов США, могут измениться до принятия.
  4. Отслеживайте законопроект бесплатно на congress.gov в списке «All Actions» и сравнивайте определения только с последней версией; любому закону всё равно потребуется согласование Палаты и Сената и правила ведомств с более поздними датами вступления в силу.

МатериалыСтраница статуса законопроекта H.R. 3633 (CLARITY Act) на congress.gov или govinfo.gov, читаемая от последнего действия назадПринятый Палатой текст (engrossed version) и представленный Комитетом Сената по банковским делам заменяющий текст от 1 июня 2026 годаВаша собственная одностраничная таблица, сравнивающая, как каждая версия определяет токен, не являющийся ценной бумагой, и кто регулировал бы его торговлю

Любопытство

  1. Зачем криптовалюте закон о «структуре рынка», если SEC и CFTC уже существуют?
  2. Что CLARITY Act на самом деле изменил бы для токен-проекта?
  3. Где сейчас законопроект и что должно произойти, прежде чем он станет законом?

Исследование

  1. «Структура рынка» означает правила для площадок и посредников рынка: бирж, брокеров, дилеров и кастодианов. Для криптовалюты пробел заключается в юрисдикции. SEC регулирует ценные бумаги (урок 1.3.1); CFTC регулирует товарные фьючерсы и другие производные инструменты (урок 1.3.2); но в федеральном законе нет режима регистрации, созданного для спотовых торговых платформ токенами, не являющимися ценными бумагами. Законопроекты о структуре рынка пытаются исправить это, определяя, какие токены являются ценными бумагами, а какие — «цифровыми товарами», и создавая регистрации для платформ, которые ими торгуют. Пока Конгресс не действует, ведомства работают с действующими статутами, как объясняет урок 3.2.2.
  2. Первой серьёзной попыткой был Закон о финансовых инновациях и технологиях для XXI века (Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act), известный как FIT21 (H.R. 4763). Он прошёл Палату представителей 279 голосами против 136 22 мая 2024 года и был передан в Комитет Сената по банковским делам в сентябре 2024 года, где дальше не продвинулся. Как и любой законопроект, не принятый к концу двухлетнего созыва Конгресса, он утратил силу, когда 118-й Конгресс завершился в январе 2025 года. Его основные идеи вернулись в следующем Конгрессе: категория «цифрового товара», критерий того, когда блокчейн-система является децентрализованной, и регистрация бирж цифровых товаров в CFTC.
  3. Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act), или CLARITY Act (H.R. 3633), был внесён 29 мая 2025 года и прошёл Палату представителей 294 голосами против 134 17 июля 2025 года после одобрения комитетами по финансовым услугам (32–19) и по сельскому хозяйству (47–6). Он определяет «цифровой товар» как цифровой актив, внутренне связанный с блокчейн-системой, чья стоимость возникает или, как ожидается, будет возникать от использования этой системы. «Зрелая блокчейн-система» (mature blockchain system) — это система, которую не контролирует никакое лицо или группа под общим контролем. Эмитент мог бы привлекать до 50 млн долларов США в год без регистрации, при условии что ни один покупатель не держит более 10 процентов, если он намерен довести систему до зрелости в течение четырёх лет. CFTC регистрировала бы биржи, брокеров и дилеров цифровых товаров.
  4. Сенат получил законопроект 18 сентября 2025 года и передал его в Комитет по банковским делам, который 14 мая 2026 года проголосовал за его внесение и 1 июня 2026 года представил полный заменяющий текст. Раздел I заменяющего текста, «Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act of 2026», использует иную терминологию: «сетевой токен» (network token) — это цифровой товар, связанный с распределённым реестром, а «вспомогательный актив» (ancillary asset) — сетевой токен, стоимость которого зависит от управленческих усилий создателя (originator), что влечёт обязанности по раскрытию информации. Раздел 404 запретил бы платформам выплачивать награды по стейблкоинам, действующие как проценты по банковским депозитам, допуская при этом награды за активность, а раздел VI защитил бы некоторых разработчиков программного обеспечения и операторов узлов.
  5. По состоянию на октябрь 2026 года законопроект законом не является. 8 августа 2026 года было внесено ходатайство о начале рассмотрения, а 15 сентября Сенат проголосовал 49 против 50 против прекращения прений по этому ходатайству, поэтому прения по самому законопроекту не начались. Сенатор Тиллис внёс ходатайство о пересмотре, что сохраняет возможность нового голосования. Даже если Сенат примет версию, тексты Палаты и Сената различаются, поэтому обеим палатам пришлось бы согласовать один текст, прежде чем он попадёт к президенту. Тем временем ведомства продолжают действовать: 13 октября 2026 года CFTC опубликовала предварительное уведомление о правилах по криптовалюте по разделу 2(c)(2)(D) Закона о товарных биржах, охватывающему некоторые розничные товарные сделки.
  6. Для разработчиков ловушка — планировать вокруг законопроекта, как будто он закон. Определения, предельные суммы в долларах, критерии децентрализации и даты вступления в силу менялись между версиями и могут измениться снова, а статус токена мог бы различаться по текстам Палаты и Сената. Положения, за которыми стоит следить: определения токенов, критерий зрелости или контроля, любое изъятие для предложений, режим наград по стейблкоинам, защита разработчиков и сроки для правил ведомств. Практическая проверка: откройте список «All Actions» законопроекта, отметьте последнее действие и версию, к которой оно относится, и сравнивайте определения только с этой версией. В других местах статуты уже есть, например MiCA ЕС (урок 3.3.1).

Ключевые факты

  • FIT21 (H.R. 4763) прошёл Палату представителей 279 голосами против 136 22 мая 2024 года, но так и не был принят.
  • CLARITY Act (H.R. 3633) прошёл Палату представителей 294 голосами против 134 17 июля 2025 года.
  • CLARITY Act в редакции, принятой Палатой, определяет зрелую блокчейн-систему как систему, не контролируемую никаким лицом или группой лиц под общим контролем.
  • Комитет Сената по банковским делам представил H.R. 3633 с заменяющей поправкой 1 июня 2026 года.
  • 15 сентября 2026 года Сенату не удалось, 49 против 50, ввести прекращение прений (cloture) по ходатайству о начале рассмотрения H.R. 3633.
  • Заменяющий текст Комитета Сената по банковским делам запретил бы поставщикам услуг в сфере цифровых активов выплачивать награды по стейблкоинам, экономически эквивалентные процентам по банковским депозитам.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 вопросов, на которые должен был бы ответить закон о структуре крипторынка для известного вам токена, например кто регулирует его торговлю, является ли его продажа предложением ценных бумаг или кто держит активы клиентов (некоторые списки будут короче).
6СгруппироватьРазделите их на 6 категорий: классификация токенов, правила предложений, регистрация торговых платформ, хранение, награды по стейблкоинам и режим для разработчиков или DeFi.
3Выделить главноеСведите 6 категорий к 3 группам: вопросы, на которые действующий закон уже отвечает, вопросы, на которые ответил бы находящийся на рассмотрении законопроект, и вопросы, на которые явно не отвечает ни то, ни другое.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее своими словами, почему законопроект, принятый одной палатой Конгресса, не меняет правового статуса токена.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS