MSTR Cat

Direito Cripto/Nível III · Tokens e a lei de valores mobiliários/3.2 As regras dos EUA em transição/Lição 5

Legislação sobre estrutura de mercado

Os projetos de lei que dividiriam os mercados cripto entre a SEC e a CFTC, o que a Câmara aprovou, o que o Senado mudou e por que nenhum deles era lei em outubro de 2026.

É educação, não aconselhamento jurídico, tributário ou de investimento. O direito cripto varia entre países e estados e muda com frequência. Antes de agir, confirme as regras vigentes onde você mora com um advogado ou consultor tributário habilitado.

O caminho enxuto

A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.

  1. O caminho mais barato é planejar apenas com base na lei vigente, e não em qualquer projeto: o CLARITY Act (H.R. 3633) foi aprovado na Câmara em julho de 2025, mas travou após uma votação de encerramento de debate (cloture) no Senado de 49 a 50 em 15 de setembro de 2026, de modo que nada nele se aplica.
  2. Os caminhos enxutos de hoje vêm da interpretação da SEC de março de 2026: airdrops sem contrapartida e lançamentos sem promessas de esforço gerencial não precisam de registro. O porém: a interpretação é política da agência que os tribunais e uma futura Comissão podem revisar.
  3. Projete para os dois textos em discussão sem custo adicional: mantenha o controle da rede e do tesouro disperso, de modo que nenhuma pessoa ou grupo sob controle comum a controle, o teste de 'blockchain madura' (mature blockchain) da Câmara. Definições e limites, como a isenção anual de US$ 50 milhões, podem mudar antes da promulgação.
  4. Acompanhe o projeto gratuitamente em 'All Actions' no congress.gov e compare as definições apenas com a versão mais recente; qualquer lei ainda exigiria acordo entre a Câmara e o Senado e regras das agências com datas de vigência posteriores.

MateriaisA página de tramitação do H.R. 3633 (o CLARITY Act) em congress.gov ou govinfo.gov, lida da ação mais recente para trásO texto aprovado pela Câmara (versão engrossed) e o substitutivo aprovado pelo Comitê Bancário do Senado em 1º de junho de 2026Uma tabela de uma página, feita por você, comparando como cada versão define um token que não é valor mobiliário e quem regularia sua negociação

Curiosidade

  1. Por que o setor de criptomoedas precisa de uma lei de “estrutura de mercado” se a SEC e a CFTC já existem?
  2. O que o CLARITY Act realmente mudaria para um projeto de token?
  3. Onde está o projeto de lei agora, e o que precisa acontecer antes que se torne lei?

Explorar

  1. “Estrutura de mercado” significa as regras para os ambientes de negociação e os intermediários de um mercado: bolsas, corretoras (brokers), dealers e custodiantes. No universo cripto, a lacuna é de competência. A SEC regula valores mobiliários (lição 1.3.1); a CFTC regula futuros de commodities e outros derivativos (lição 1.3.2); mas a lei federal não tem um regime de registro feito para plataformas de negociação à vista de tokens que não são valores mobiliários. Os projetos de estrutura de mercado tentam resolver isso definindo quais tokens são valores mobiliários e quais são “commodities digitais”, e criando registros para as plataformas que os negociam. Até que o Congresso aja, as agências trabalham com as leis existentes, como explica a lição 3.2.2.
  2. A primeira tentativa séria foi o Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, conhecido como FIT21 (H.R. 4763). Ele foi aprovado pela Câmara por 279-136 em 22 de maio de 2024 e encaminhado ao Comitê Bancário do Senado em setembro de 2024, onde não avançou. Como todo projeto não aprovado até o fim de uma legislatura de dois anos, ele caducou quando o 118º Congresso terminou, em janeiro de 2025. Suas ideias centrais voltaram na legislatura seguinte: uma categoria de “commodity digital”, um teste para quando um sistema de blockchain é descentralizado e o registro de bolsas de commodities digitais na CFTC.
  3. O Digital Asset Market Clarity Act, ou CLARITY Act (H.R. 3633), foi apresentado em 29 de maio de 2025 e aprovado pela Câmara por 294-134 em 17 de julho de 2025, depois de aprovado pelas Comissões de Financial Services (32-19) e de Agriculture (47-6). Ele define “commodity digital” como um ativo digital intrinsecamente ligado a um sistema de blockchain cujo valor deriva, ou se espera que derive, do uso desse sistema. Um “sistema de blockchain maduro” é aquele que nenhuma pessoa ou grupo sob controle comum controla. Um emissor poderia captar até US$ 50 milhões por ano sem registro, sem que nenhum comprador detivesse mais de 10%, se pretender que o sistema amadureça em até quatro anos. A CFTC registraria bolsas, corretoras (brokers) e dealers de commodities digitais.
  4. O Senado recebeu o projeto em 18 de setembro de 2025 e o encaminhou ao Comitê Bancário, que votou em 14 de maio de 2026 por aprová-lo e apresentou um substitutivo integral em 1º de junho de 2026. O Título I do substitutivo, o “Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act of 2026”, usa um vocabulário diferente: um “network token” é uma commodity digital ligada a um registro distribuído, e um “ancillary asset” é um network token cujo valor depende dos esforços gerenciais de um originador, o que aciona deveres de divulgação. A seção 404 proibiria as plataformas de pagar recompensas em stablecoins que funcionem como juros de depósito bancário, permitindo recompensas baseadas em atividade, e o Título VI protegeria alguns desenvolvedores de software e operadores de nós.
  5. Em outubro de 2026, o projeto não é lei. Uma moção para iniciar a apreciação foi apresentada em 8 de agosto de 2026, e em 15 de setembro o Senado votou 49-50 contra o encerramento do debate (cloture) sobre essa moção, de modo que o debate do projeto em si não começou. O senador Tillis apresentou uma moção de reconsideração, o que mantém possível uma nova votação. Mesmo que o Senado aprove uma versão, os textos da Câmara e do Senado diferem, então as duas casas teriam de chegar a um texto único antes de enviá-lo ao Presidente. Enquanto isso, as agências continuam agindo: em 13 de outubro de 2026, a CFTC publicou um aviso antecipado sobre regras cripto com base na seção 2(c)(2)(D) do Commodity Exchange Act, que abrange certas transações de commodities no varejo.
  6. Para quem constrói projetos, a armadilha é planejar com base em um projeto de lei como se ele fosse lei. Definições, tetos em dólares, testes de descentralização e datas de vigência mudaram de uma versão para outra e podem mudar de novo, e o status de um token poderia ser diferente nos textos da Câmara e do Senado. Os dispositivos a acompanhar são as definições de token, o teste de maturidade ou controle, eventual isenção para ofertas, o tratamento das recompensas em stablecoins, a proteção a desenvolvedores e os prazos para as regras das agências. Uma verificação prática: abra a lista “All Actions” do projeto, anote a ação mais recente e a versão a que ela se refere e compare as definições apenas com essa versão. Outros lugares já têm leis, como o MiCA da UE (lição 3.3.1).

Fatos-chave

  • O FIT21 (H.R. 4763) foi aprovado pela Câmara por 279-136 em 22 de maio de 2024, mas nunca virou lei.
  • O CLARITY Act (H.R. 3633) foi aprovado pela Câmara por 294-134 em 17 de julho de 2025.
  • O CLARITY Act aprovado pela Câmara define sistema de blockchain maduro como aquele não controlado por nenhuma pessoa ou grupo de pessoas sob controle comum.
  • O Comitê Bancário do Senado aprovou o H.R. 3633 com uma emenda substitutiva em 1º de junho de 2026.
  • Em 15 de setembro de 2026, o Senado não conseguiu, por 49-50, aprovar o encerramento do debate (cloture) sobre a moção para iniciar a apreciação do H.R. 3633.
  • O substitutivo do Comitê Bancário do Senado proibiria os prestadores de serviços de ativos digitais de pagar recompensas em stablecoins economicamente equivalentes a juros de depósito bancário.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe até 9 perguntas que uma lei de estrutura do mercado cripto precisaria responder para um token que você conhece, como quem regula sua negociação, se sua venda é uma oferta de valores mobiliários ou quem guarda os ativos dos clientes (algumas listas são mais curtas).
6AgruparClassifique-as em 6 categorias: classificação de tokens, regras de oferta, registro de plataformas de negociação, custódia, recompensas em stablecoins e tratamento de desenvolvedores ou de DeFi.
3DestilarReduza as 6 categorias a 3 grupos: perguntas que a lei atual já responde, perguntas que o projeto pendente responderia e perguntas que nenhum dos dois responde com clareza.
1CristalizarEscreva 1 frase explicando, com suas próprias palavras, por que um projeto de lei aprovado por uma das casas do Congresso não muda o status jurídico de um token.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

Abrir na academia interativa →

EN ES ZH JA KO RU DE FR MS