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Droit crypto/Niveau III · Jetons et droit des valeurs mobilières/3.2 Les règles américaines en mouvement/Leçon 5

Législation sur la structure de marché

Les projets de loi qui répartiraient les marchés crypto entre la SEC et la CFTC, ce que la Chambre a adopté, ce que le Sénat a modifié, et pourquoi aucun n'était une loi en octobre 2026.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

  1. La voie la moins coûteuse est de ne planifier que sur le droit actuel, et non sur un projet de loi : le CLARITY Act (H.R. 3633) a été adopté par la Chambre en juillet 2025 mais est resté bloqué après un vote de clôture au Sénat de 49 voix contre 50 le 15 septembre 2026 ; rien de ce qu'il contient ne s'applique donc.
  2. Les voies économes d'aujourd'hui découlent de l'interprétation de la SEC de mars 2026 : les airdrops sans contrepartie et les lancements sans promesse d'effort de gestion n'exigent aucun enregistrement. Le revers : l'interprétation est une politique d'agence que les tribunaux et une Commission future peuvent réviser.
  3. Concevez pour les deux projets de texte sans coût supplémentaire : gardez le contrôle du réseau et de la trésorerie dispersé de sorte qu'aucune personne ni aucun groupe contrôlé en commun ne le contrôle, le critère de « blockchain mature » de la Chambre. Les définitions et plafonds tels que l'exemption annuelle de 50 millions de dollars peuvent changer avant l'adoption.
  4. Suivez gratuitement le projet de loi sur la liste « All Actions » de congress.gov et ne comparez les définitions qu'avec la dernière version ; toute loi exigerait encore l'accord de la Chambre et du Sénat et des règles d'agence avec des dates d'entrée en vigueur ultérieures.

MatérielLa page d'état du projet de loi H.R. 3633 (le CLARITY Act) sur congress.gov ou govinfo.gov, lue de la dernière action vers les premièresLe texte adopté par la Chambre (version engrossed) et le texte de substitution rapporté par la commission bancaire du Sénat le 1er juin 2026Un tableau d'une page que vous établissez vous-même, comparant la manière dont chaque version définit un jeton qui n'est pas une valeur mobilière et qui réglementerait sa négociation

Curiosité

  1. Pourquoi les cryptos ont-elles besoin d'une loi sur la « structure de marché » alors que la SEC et la CFTC existent déjà ?
  2. Que changerait réellement le CLARITY Act pour un projet de jeton ?
  3. Où en est le projet de loi aujourd'hui, et que faut-il pour qu'il devienne loi ?

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  1. La « structure de marché » désigne les règles applicables aux lieux et aux intermédiaires d'un marché : plateformes d'échange, courtiers, négociants (dealers) et dépositaires. Pour les cryptos, la lacune est celle de la compétence. La SEC réglemente les valeurs mobilières (leçon 1.3.1) ; la CFTC réglemente les contrats à terme sur matières premières et autres produits dérivés (leçon 1.3.2) ; mais le droit fédéral n'a pas de régime d'enregistrement conçu pour les plateformes de négociation au comptant de jetons qui ne sont pas des valeurs mobilières. Les projets de loi sur la structure de marché tentent d'y remédier en définissant quels jetons sont des valeurs mobilières et lesquels sont des « matières premières numériques » (digital commodities), et en créant des enregistrements pour les plateformes qui les négocient. Tant que le Congrès n'agit pas, les agences travaillent avec les lois existantes, comme l'explique la leçon 3.2.2.
  2. La première tentative sérieuse a été le Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, connu sous le nom de FIT21 (H.R. 4763). Il a été adopté par la Chambre par 279 voix contre 136 le 22 mai 2024 et renvoyé à la commission bancaire du Sénat en septembre 2024, où il n'est pas allé plus loin. Comme tout projet de loi non adopté à la fin d'un Congrès de deux ans, il est devenu caduc à la fin du 118e Congrès en janvier 2025. Ses idées essentielles sont revenues au Congrès suivant : une catégorie de « matière première numérique », un critère pour déterminer quand un système de blockchain est décentralisé, et l'enregistrement des plateformes de matières premières numériques auprès de la CFTC.
  3. Le Digital Asset Market Clarity Act, ou CLARITY Act (H.R. 3633), a été déposé le 29 mai 2025 et adopté par la Chambre par 294 voix contre 134 le 17 juillet 2025, après son approbation par les commissions des services financiers (32-19) et de l'agriculture (47-6). Il définit une « matière première numérique » comme un actif numérique intrinsèquement lié à un système de blockchain dont la valeur provient, ou devrait provenir, de l'utilisation de ce système. Un « système de blockchain mature » est un système qu'aucune personne ni aucun groupe contrôlé en commun ne contrôle. Un émetteur pourrait lever jusqu'à 50 millions de dollars par an sans enregistrement, aucun acheteur ne détenant plus de 10 %, s'il a l'intention que le système arrive à maturité dans un délai de quatre ans. La CFTC enregistrerait les plateformes, courtiers et négociants de matières premières numériques.
  4. Le Sénat a reçu le projet de loi le 18 septembre 2025 et l'a renvoyé à la commission bancaire, qui a voté le 14 mai 2026 pour le rapporter et a déposé un texte de substitution complet le 1er juin 2026. Le titre I du texte de substitution, le « Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act of 2026 », emploie un vocabulaire différent : un « jeton de réseau » (network token) est une matière première numérique liée à un registre distribué, et un « actif accessoire » (ancillary asset) est un jeton de réseau dont la valeur dépend des efforts de gestion d'un initiateur (originator), ce qui déclenche des obligations d'information. La section 404 interdirait aux plateformes de verser des récompenses sur stablecoins qui fonctionnent comme des intérêts de dépôt bancaire tout en autorisant les récompenses fondées sur l'activité, et le titre VI protégerait certains développeurs de logiciels et exploitants de nœuds.
  5. En octobre 2026, le projet de loi n'est pas une loi. Une motion d'ouverture du débat (motion to proceed) a été déposée le 8 août 2026, et le 15 septembre, le Sénat a voté par 49 voix contre 50 contre la clôture (cloture) sur cette motion, de sorte que le débat sur le projet de loi lui-même n'a pas commencé. Le sénateur Tillis a déposé une motion de réexamen (motion to reconsider), ce qui permet un nouveau vote. Même si le Sénat adopte une version, les textes de la Chambre et du Sénat diffèrent ; les deux chambres devraient donc s'accorder sur un même texte avant qu'il soit soumis au Président. Entre-temps, les agences continuent d'agir : le 13 octobre 2026, la CFTC a publié un avis préalable (advance notice) sur des règles crypto en vertu de la section 2(c)(2)(D) du Commodity Exchange Act, qui couvre certaines transactions de détail sur matières premières.
  6. Pour les concepteurs, le piège est de planifier autour d'un projet de loi comme s'il était une loi. Les définitions, plafonds en dollars, critères de décentralisation et dates d'entrée en vigueur ont tous varié d'une version à l'autre et peuvent encore varier, et le statut d'un jeton pourrait différer selon les textes de la Chambre et du Sénat. Les dispositions à surveiller sont les définitions de jetons, le critère de maturité ou de contrôle, toute exemption d'offre, le traitement des récompenses sur stablecoins, la protection des développeurs, et les délais pour les règles des agences. Une vérification pratique : ouvrez la liste « All Actions » du projet de loi, notez la dernière action et la version à laquelle elle se rapporte, et ne comparez les définitions qu'avec cette version. D'autres juridictions ont déjà des lois, comme le règlement MiCA de l'UE (leçon 3.3.1).

Faits clés

  • Le FIT21 (H.R. 4763) a été adopté par la Chambre par 279 voix contre 136 le 22 mai 2024 mais n'a jamais été promulgué.
  • Le CLARITY Act (H.R. 3633) a été adopté par la Chambre par 294 voix contre 134 le 17 juillet 2025.
  • Le CLARITY Act adopté par la Chambre définit un système de blockchain mature comme un système qui n'est contrôlé par aucune personne ni aucun groupe de personnes sous contrôle commun.
  • La commission bancaire du Sénat a rapporté le H.R. 3633 avec un amendement de substitution le 1er juin 2026.
  • Le 15 septembre 2026, le Sénat n'a pas réussi, par 49 voix contre 50, à invoquer la clôture (cloture) sur la motion d'ouverture du débat sur le H.R. 3633.
  • Le texte de substitution de la commission bancaire du Sénat interdirait aux prestataires de services sur actifs numériques de verser des récompenses sur stablecoins économiquement équivalentes à des intérêts de dépôt bancaire.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerDressez la liste d'au plus 9 questions auxquelles une loi sur la structure du marché crypto devrait répondre pour un jeton que vous connaissez, comme qui réglemente sa négociation, si sa vente est une offre de valeurs mobilières, ou qui détient les actifs des clients (certaines listes seront plus courtes).
6RegrouperClassez-les en 6 catégories : classification des jetons, règles d'offre, enregistrement des plateformes de négociation, conservation, récompenses sur stablecoins, et traitement des développeurs ou de la DeFi.
3DistillerRamenez les 6 catégories à 3 groupes : questions auxquelles le droit actuel répond déjà, questions auxquelles le projet de loi en cours répondrait, et questions auxquelles aucun ne répond clairement.
1CristalliserRédigez 1 phrase expliquant, avec vos propres mots, pourquoi un projet de loi adopté par une chambre du Congrès ne change pas le statut juridique d'un jeton.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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