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Kryptorecht/Niveau III · Token und Wertpapierrecht/3.2 US-Regeln im Wandel/Lektion 7

Spot-Bitcoin- und -Ether-ETFs

Wie börsengehandelte Spot-Produkte auf Bitcoin und Ether nach einer Gerichtsniederlage der SEC an US-Börsen gelangten, wie die Regeländerungen 2025 die Tür weiter öffneten und was der Inhaber ihrer Anteile besitzt und was nicht.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Günstigster Weg des Haltens: Kaufen Sie Bitcoin oder Ether direkt und bewahren Sie sie in Selbstverwahrung auf, was weder eine jährliche Sponsor-Gebühr noch Abhängigkeit von einem Verwahrer mit sich bringt; der Haken ist die persönliche Schlüsselsicherheit, und jeder Verkauf bleibt eine meldepflichtige steuerpflichtige Veräußerung.
  2. Ein Spot-ETP in einer traditionellen oder Roth IRA zu halten schiebt die Steuer auf Gewinne auf oder befreit qualifizierte Roth-Entnahmen; der Haken sind die jährlichen Beitragsgrenzen der IRA und Strafen bei vorzeitiger Entnahme.
  3. Vergleichen Sie in einem steuerpflichtigen Konto die Sponsor-Gebühren in jedem Prospekt, da sie sich jährlich aufsummieren, und halten Sie Anteile länger als ein Jahr, damit Gewinne nach 26 U.S.C. 1(h) zu langfristigen Sätzen besteuert werden, die bei niedrigerem zu versteuerndem Einkommen 0 % betragen können.
  4. Spot-ETPs sind nicht nach dem Investment Company Act von 1940 registriert, und gewöhnliche Inhaber können nicht gegen Coins zurückgeben; die am 29. Juli 2025 genehmigte Rücknahme in Sachwerten ist auf Authorized Participants beschränkt. Anteile werden auf Form 1099-B gemeldet.

MaterialienDie SEC-Zulassungsanordnungen für Spot-Produkte auf Bitcoin (Release No. 34-99306, 10. Januar 2024) und Ether (Release No. 34-100224, 23. Mai 2024)Die SEC-Anordnung, die allgemeine Listing-Standards für Commodity-Based Trust Shares genehmigt (Release No. 34-103995, 17. September 2025)Der Prospekt eines beliebigen Spot-Krypto-ETP, geöffnet bei den Abschnitten zu Verwahrer, Gebühr des Sponsors sowie Ausgabe und Rücknahme

Neugier

  1. Wenn ich Anteile an einem Spot-Bitcoin-ETF kaufe, besitze ich dann irgendwelche Bitcoin?
  2. Warum lehnte die SEC diese Produkte jahrelang ab und genehmigte sie dann?
  3. Sind diese Fonds wie gewöhnliche Investmentfonds geschützt?

Erkunden

  1. Ein börsengehandeltes Spot-Produkt (ETP) auf Bitcoin oder Ether, gemeinhin ETF genannt, ist ein Trust, der die Coins selbst hält und Anteile ausgibt, die an einer Wertpapierbörse gehandelt werden. Anleger besitzen Anteile am Trust, nicht Coins. Diese Trusts werden nach Börsenregeln für „Commodity-Based Trust Shares“ gelistet und sind nicht als Investmentgesellschaften nach dem Investment Company Act von 1940 registriert, sodass die Schutzmechanismen dieses Gesetzes, die für Investmentfonds gelten, nicht greifen. Die Anteile werden aufgrund von Registrierungserklärungen nach dem Securities Act von 1933 verkauft, sodass der Sponsor Prospektangaben machen muss. Ein Futures-basierter Fonds hält dagegen Derivate statt Coins.
  2. Die Listung einer neuen Art von Produkt erforderte, dass die Börse ihre Regeln änderte, was nach Section 19(b) des Securities Exchange Act von 1934 die Genehmigung der SEC braucht. Nach Chair Gary Gensler lehnte die Kommission von 2018 bis März 2023 mehr als 20 solcher Anträge für Spot-Bitcoin-Produkte ab. Eine Ablehnung betraf den Plan von Grayscale, seinen Bitcoin-Trust in ein ETP umzuwandeln. In Grayscale Investments, LLC v. SEC (D.C. Cir., No. 22-1142), entschieden am 29. August 2023, entschied das Gericht, dass die SEC ihre Begründung nicht angemessen erläutert hatte, hob die Ablehnung auf und verwies die Sache an die Behörde zurück.
  3. Am 10. Januar 2024 genehmigte die SEC in einer einzigen Anordnung, die elf Börsenanträge erfasste (Release No. 34-99306), die Listung einer Gruppe von Spot-Bitcoin-ETPs. Gensler sagte, die Maßnahme sei „cabined to ETPs holding one non-security commodity, bitcoin“ (auf ETPs beschränkt, die eine einzige Commodity halten, die kein Wertpapier ist, Bitcoin), signalisiere nichts über andere Kryptowerte, und die SEC sei „merit neutral“ (inhaltlich neutral), sodass eine Genehmigung keine Empfehlung ist. Die Gerichtsentscheidung habe, so sagte er, die Umstände geändert. Am 23. Mai 2024 genehmigte die SEC Regeländerungen für Spot-Ether-ETPs (Release No. 34-100224). Der Handel damit begann im Juli 2024, nachdem die Registrierungserklärungen der Fonds wirksam wurden.
  4. Zwei Anordnungen von 2025 änderten, wie diese Produkte funktionieren. Am 29. Juli 2025 erlaubte die SEC Bitcoin- und Ether-Trusts, darunter den Fonds von iShares, Fidelity und Bitwise, Anteile „in kind“ (in Sachwerten) mit Authorized Participants zu schaffen und zurückzunehmen, den großen Unternehmen, die die Coins liefern oder erhalten; bis dahin handelten sie nur in bar. Am 17. September 2025 genehmigte sie allgemeine Listing-Standards für Nasdaq, Cboe BZX und NYSE Arca. Eine Börse darf einen solchen Trust nun ohne gesonderte Regelanmeldung listen, wenn jede Commodity an einem Markt der Intermarket Surveillance Group gehandelt wird, mindestens sechs Monate lang einem Futures-Kontrakt an einem designierten Kontraktmarkt (designated contract market) zugrunde liegt oder anfangs einen ETF mit mindestens 40 Prozent Engagement stützt.
  5. Der rechtliche Kompromiss für einen Inhaber ist indirektes Eigentum. Gewöhnliche Anteilsinhaber können in der Regel keine Coins verlangen; Rücknahmen in Sachwerten sind Authorized Participants vorbehalten. Die Coins des Trusts liegen bei einem im Prospekt genannten Verwahrer, sodass der Inhaber vom Verwahrer und von den Trust-Dokumenten abhängt statt von eigenen privaten Schlüsseln (Lektion 4.1.1). Der Sponsor erhebt eine jährliche Gebühr, und der Marktpreis eines Anteils kann vom Wert der Coins abweichen, die er repräsentiert. Im Gegenzug liegen die Anteile in einem gewöhnlichen Brokerage- oder Altersvorsorgekonto und unterliegen den Offenlegungspflichten und Betrugsbekämpfungsregeln des Wertpapierrechts.
  6. Die Palette der Produkte erweiterte sich nach den allgemeinen Standards weiter. Am 12. Juni 2026 genehmigte die SEC zum Beispiel die Listung eines aktiv verwalteten Krypto-Fonds durch NYSE Arca, der voraussichtlich zwischen fünf und fünfzehn Kryptowerte halten wird, und die Börsen haben ihre allgemeinen Standards seither mehrfach geändert. Jedes neue Produkt braucht weiterhin eine eigene Registrierungserklärung, und manche, etwa ein Fonds, der einen Liquid-Staking-Token hält, sind in gesonderte SEC-Genehmigungsverfahren gegangen. Eine praktische Prüfung: Öffnen Sie den Prospekt des Fonds und finden Sie den Verwahrer, die Gebühr des Sponsors, was der Trust halten darf, ob er staked und wie Anteile geschaffen und zurückgenommen werden; vergleichen Sie dann seinen Marktpreis mit seinem Nettoinventarwert.

Kernfakten

  • In Grayscale Investments, LLC v. SEC, entschieden am 29. August 2023, hob der D.C. Circuit die Ablehnung der Umwandlung des Bitcoin-ETP von Grayscale durch die SEC auf.
  • Die SEC genehmigte am 10. Januar 2024 Börsenregeländerungen für Spot-Bitcoin-ETPs in Release No. 34-99306.
  • Die SEC genehmigte am 23. Mai 2024 Börsenregeländerungen für Spot-Ether-ETPs in Release No. 34-100224.
  • Am 29. Juli 2025 genehmigte die SEC Ausgabe und Rücknahme in Sachwerten (in kind) für Spot-Bitcoin- und -Ether-Trusts.
  • Am 17. September 2025 genehmigte die SEC allgemeine Listing-Standards, die Nasdaq, Cboe BZX und NYSE Arca erlauben, qualifizierende Commodity-Based Trust Shares ohne gesonderte Regelanmeldung zu listen.
  • Als Commodity-Based Trust Shares gelistete Spot-Krypto-Trusts sind nicht als Investmentgesellschaften nach dem Investment Company Act von 1940 registriert.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 Wege, wie Sie ein Engagement in Bitcoin oder Ether halten oder halten könnten, etwa Coins bei einer Kryptobörse, Coins in Ihrer eigenen Wallet, ein Spot-ETP, einen Futures-Fonds oder Aktien eines Unternehmens (manche Listen sind kürzer).
6GruppierenOrdnen Sie sie in 6 Kategorien: direkte Selbstverwahrung, von einer Plattform für Sie gehaltene Coins, Anteile an Spot-ETPs, Futures-basierte Fonds, Aktien von Unternehmen, die Coins halten, und andere Produkte.
3VerdichtenFassen Sie die 6 Kategorien zu 3 Gruppen zusammen: Sie halten die Coins, jemand hält Coins für Sie aufgrund eines Vertrags und Sie halten ein Wertpapier, dessen Wert den Coins folgt.
1KristallisierenSchreiben Sie 1 Satz, der in Ihren eigenen Worten erklärt, was ein Inhaber von Anteilen eines Spot-Bitcoin-ETP besitzt und worauf er im Vergleich zum Halten eigener Schlüssel verzichtet.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

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