MSTR Cat

暗号資産法/レベル III · トークンと証券法/3.2 動き続ける米国のルール/レッスン 7

現物のビットコインとイーサのETF

現物のビットコインとイーサの上場投資商品が、SECの法廷での敗北の後に米国の取引所に登場した経緯、2025年の規則変更が門戸をどう広げたのか、そしてそれらの株式の保有者が何を所有し、何を所有しないのかを解説します。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. 最も費用のかからない保有方法は、ビットコインまたはイーサを直接購入し、セルフカストディで保管することで、スポンサーの年間手数料もカストディアンへの依存もありません。代償として、鍵の安全は自己責任で、売却は、すべて、報告が必要な課税対象の処分のままです。
  2. 現物のETPを、従来型またはRothのIRAの中で保有すれば、利益に対する課税が繰り延べられるか、適格なRothの引き出しは非課税になります。代償は、IRAの年間拠出限度額と、早期の引き出しに対する罰則です。
  3. 課税口座では、スポンサーの手数料は毎年複利で効いてくるため、各目論見書で比べ、株式を1年超保有して、利益が26 U.S.C. 1(h)に基づく長期の税率の対象となるようにしてください。課税所得が低ければ、0%になり得ます。
  4. 現物のETPは、1940年投資会社法に基づいて登録されておらず、通常の保有者は、コインでの償還を求められません。2025年7月29日に承認された現物での償還は、指定参加者に限られます。株式は、Form 1099-Bで報告されます。

用意するもの現物のビットコイン（Release No. 34-99306、2024年1月10日）とイーサ（Release No. 34-100224、2024年5月23日）の商品に関するSECの承認命令Commodity-Based Trust Sharesの一般的な上場基準を承認するSECの命令（Release No. 34-103995、2025年9月17日）1つの現物の暗号資産ETPの目論見書。カストディアン、スポンサーの手数料、設定と償還に関する節を開いたもの

問い

  1. 現物のビットコインETFの株式を買った場合、私はビットコインを所有しているのでしょうか。
  2. SECは、なぜこれらの商品を何年も拒否し、その後に承認したのでしょうか。
  3. これらのファンドは、通常の投資信託のように保護されるのでしょうか。

探究

  1. 現物のビットコインまたはイーサの上場投資商品（ETP）、一般にETFと呼ばれるものは、コインそのものを保有し、証券取引所で取引される株式を発行する信託です。投資家が所有するのは、信託の持分であり、コインではありません。これらの信託は、「Commodity-Based Trust Shares」に関する取引所の規則の下で上場され、1940年投資会社法（Investment Company Act）に基づく投資会社としては登録されていないため、投資信託に適用される同法の保護は適用されません。株式は、1933年証券法に基づいて提出された登録届出書の下で販売されるため、スポンサーは目論見書による開示を行わなければなりません。これに対し、先物ベースのファンドは、コインではなくデリバティブを保有します。
  2. 新しい種類の商品を上場するには、取引所が規則を変更する必要があり、それには、1934年証券取引所法19条(b)に基づくSECの承認が必要です。Gary Gensler委員長によれば、2018年から2023年3月までに、委員会は、現物のビットコイン商品についての、そのような申請を20件以上不承認としました。そのうち1件は、Grayscaleが、そのビットコインの信託をETPに転換する計画に関するものでした。2023年8月29日に判断が示されたGrayscale Investments, LLC v. SEC（D.C. Cir., No. 22-1142）で、裁判所は、SECがその理由づけを十分に説明しなかったとして、不承認を破棄し、事件を機関に差し戻しました。
  3. 2024年1月10日、SECは、11件の取引所の申請を対象とする1件の命令（Release No. 34-99306）で、一群の現物のビットコインETPの上場を承認しました。Genslerは、この措置は「有価証券ではない1つのコモディティであるビットコインを保有するETPに限定されて」おり、他の暗号資産については何も示すものではなく、SECは「メリットについて中立（merit neutral）」であるため、承認は推奨ではないと述べました。裁判所の判断が、状況を変えたと彼は述べました。2024年5月23日、SECは、現物のイーサETPのための規則変更を承認しました（Release No. 34-100224）。それらの取引は、ファンドの登録届出書が発効した後の2024年7月に始まりました。
  4. 2025年の2つの命令が、これらの商品の仕組みを変えました。2025年7月29日、SECは、iShares、Fidelity、Bitwiseのファンドを含むビットコインとイーサの信託が、コインを引き渡す、または受け取る大手の事業者である指定参加者（authorized participants）と、株式を「現物（in kind）」で設定し、償還することを認めました。それまでは、現金でのみ取引されていました。2025年9月17日には、Nasdaq、Cboe BZX、NYSE Arcaについての一般的な上場基準を承認しました。取引所は、各コモディティが、監視共有グループ（Intermarket Surveillance Group）の市場で取引されている、指定契約市場で少なくとも6か月間、先物契約の原資産となっている、または、当初から、少なくとも40%のエクスポージャーを持つETFを裏づけている場合、そのような信託を、別の規則の申請なしに上場できます。
  5. 保有者にとっての法的な代償は、間接的な所有です。通常の株主は、コインを求めることができず、現物での償還は、指定参加者のためのものです。信託のコインは、目論見書に記された、カストディアンのもとにあるため、保有者は、自分自身の秘密鍵ではなく、そのカストディアンと信託の文書に依存します（レッスン4.1.1）。スポンサーは年間の手数料を課し、株式の市場価格は、それが表すコインの価値からずれ得ます。その代わりに、株式は、通常の証券口座または退職口座に置け、証券法の開示義務と詐欺禁止の規則の対象となります。
  6. 商品の範囲は、一般的な基準の後も広がり続けました。たとえば、2026年6月12日、SECは、5から15の暗号資産を保有すると見込まれる、アクティブ運用の暗号資産ファンドの、NYSE Arcaでの上場を承認し、取引所は、その後、一般的な基準を数回改正しています。新しい商品には、依然として独自の登録届出書が必要で、リキッド・ステーキング・トークンを保有するファンドのように、別のSECの承認手続に入ったものもあります。実践的な確認方法として、ファンドの目論見書を開き、カストディアン、スポンサーの手数料、信託が保有できるもの、ステーキングを行うか、そして株式がどう設定され償還されるかを確認し、その市場価格を純資産価値と比べてください。

重要な事実

  • Grayscale Investments, LLC v. SEC（2023年8月29日判断）で、D.C.巡回区は、GrayscaleのビットコインETPへの転換に対するSECの不承認を破棄しました。
  • SECは、2024年1月10日に、Release No. 34-99306で、現物のビットコインETPのための取引所の規則変更を承認しました。
  • SECは、2024年5月23日に、Release No. 34-100224で、現物のイーサETPのための取引所の規則変更を承認しました。
  • 2025年7月29日、SECは、現物のビットコインとイーサの信託について、現物での設定と償還を承認しました。
  • 2025年9月17日、SECは、Nasdaq、Cboe BZX、NYSE Arcaが、適格なCommodity-Based Trust Sharesを、別の規則の申請なしに上場できるようにする、一般的な上場基準を承認しました。
  • Commodity-Based Trust Sharesとして上場されている現物の暗号資産の信託は、1940年投資会社法に基づく投資会社としては登録されていません。

演習 九・六・三・一

9集めるご自身がビットコインまたはイーサへのエクスポージャーを保有している、または保有し得る方法を9つまで挙げてください。取引所のコイン、ご自身のウォレットのコイン、現物のETP、先物ファンド、会社の株式などです（リストが短くなる場合もあります）。
6まとめるそれらを「セルフカストディでの直接保有」「プラットフォームがあなたのために保有するコイン」「現物のETPの株式」「先物ベースのファンド」「コインを保有する会社の株式」「その他の商品」の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリーを3つのグループにまとめてください。ご自身がコインを保有している場合、誰かが契約に基づいてあなたのためにコインを保有している場合、価値がコインに連動する有価証券を保有している場合の3つです。
1結晶化する現物のビットコインETPの株主が何を所有し、ご自身の鍵で保有する場合と比べて何を手放しているのかを、自分の言葉で1文にまとめてください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

インタラクティブ版で開く →

EN PT ES ZH KO RU DE FR MS