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Derecho cripto/Nivel III · Tokens y derecho de valores/3.2 Las reglas de EE. UU. en transición/Lección 7

ETF de bitcoin y ether al contado (spot)

Cómo los productos cotizados en bolsa de bitcoin y ether al contado llegaron a las bolsas de EE. UU. tras una derrota judicial de la SEC, cómo los cambios de reglas de 2025 ensancharon la puerta y qué posee y qué no posee quien tiene sus acciones.

Esto es educación, no asesoramiento legal, fiscal ni de inversión. El derecho cripto varía entre países y estados, y cambia con frecuencia. Antes de actuar, verifica las normas vigentes donde vives con un abogado o asesor fiscal calificado.

La vía ligera

La ruta más barata, con menos impuestos, más sencilla y más privada que permite la ley, de mejor a peor. Cada paso indica la norma en que se apoya y la condición que la mantiene dentro de la ley.

  1. La forma más barata de tener: comprar bitcoin o ether directamente y guardarlo en autocustodia, lo que no conlleva comisión anual de patrocinador ni dependencia de un custodio; la condición es la seguridad personal de las claves, y cada venta sigue siendo una disposición gravable declarable.
  2. Tener un ETP al contado dentro de una IRA tradicional o Roth difiere el impuesto sobre las ganancias, o exime los retiros calificados de una Roth; los límites anuales de aportación a la IRA y las multas por retiro anticipado son la condición.
  3. En una cuenta gravable, compara las comisiones del patrocinador en cada prospecto, porque se acumulan cada año, y mantén las acciones más de un año para que las ganancias califiquen para las tasas de largo plazo conforme a 26 U.S.C. 1(h), que pueden ser del 0 % con ingresos gravables bajos.
  4. Los ETP al contado no están registrados bajo la Investment Company Act of 1940, y los titulares ordinarios no pueden canjear por monedas; el rescate en especie, aprobado el 29 de julio de 2025, se limita a los participantes autorizados. Las acciones se reportan en el Form 1099-B.

MaterialesLas órdenes de aprobación de la SEC de los productos de bitcoin al contado (Release No. 34-99306, 10 de enero de 2024) y de ether (Release No. 34-100224, 23 de mayo de 2024)La orden de la SEC que aprueba estándares genéricos de cotización para Commodity-Based Trust Shares (Release No. 34-103995, 17 de septiembre de 2025)El prospecto de cualquier ETP cripto al contado, abierto en sus secciones sobre el custodio, la comisión del patrocinador y la creación y el rescate (redemption)

Curiosidad

  1. Si compro acciones de un ETF de bitcoin al contado, ¿poseo algún bitcoin?
  2. ¿Por qué la SEC rechazó estos productos durante años y luego los aprobó?
  3. ¿Estos fondos están protegidos como los fondos mutuos ordinarios?

Explorar

  1. Un producto cotizado en bolsa (ETP) de bitcoin o ether al contado, llamado comúnmente ETF, es un fideicomiso que posee las monedas mismas y emite acciones que se negocian en una bolsa de valores. Los inversores son dueños de acciones del fideicomiso, no de monedas. Estos fideicomisos se listan según las reglas de la bolsa para “Commodity-Based Trust Shares” y no están registrados como compañías de inversión bajo la Investment Company Act of 1940, por lo que no se les aplican las protecciones de esa ley, propias de los fondos mutuos. Las acciones se venden mediante declaraciones de registro presentadas conforme a la Securities Act of 1933, así que el patrocinador debe dar la información de un prospecto. Un fondo basado en futuros, en cambio, posee derivados y no monedas.
  2. Para listar un nuevo tipo de producto era necesario que la bolsa cambiara sus reglas, lo cual requería la aprobación de la SEC según lo dispuesto en la sección 19(b) de la Securities Exchange Act of 1934. Según el presidente Gary Gensler, entre 2018 y marzo de 2023 la Comisión desaprobó más de 20 solicitudes de este tipo relacionadas con productos de bitcoin al contado. Una de las desaprobaciones se refería al plan de Grayscale de convertir su fideicomiso de bitcoin en un ETP. En el caso Grayscale Investments, LLC v. SEC (D.C. Cir., N.º 22-1142), resuelto el 29 de agosto de 2023, el tribunal determinó que la SEC no había explicado adecuadamente sus motivos, dejó sin efecto la desaprobación y devolvió el asunto a la agencia.
  3. El 10 de enero de 2024, la SEC aprobó, mediante una única orden que abarcaba once solicitudes presentadas a las bolsas (Release No. 34-99306), la cotización de un grupo de ETPs sobre bitcoin al contado. Gensler afirmó que esta decisión se refería únicamente a los ETP que poseen una sola materia prima que no es un valor, el bitcoin, y que no indicaba nada respecto a otros criptoactivos; además, señaló que la SEC mantiene una actitud neutral en cuanto al mérito de dichos productos, por lo que su aprobación no constituye un respaldo. Dijo también que la sentencia judicial había cambiado las circunstancias. El 23 de mayo de 2024, la SEC aprobó cambios en las normas aplicables a los ETPs sobre ether al contado (Release No. 34-100224). Las operaciones con estos productos comenzaron en julio de 2024, una vez que entraron en vigor las declaraciones de registro de los fondos.
  4. Dos decisiones de 2025 cambiaron la forma en que funcionan estos productos. El 29 de julio de 2025, la SEC permitió que los fondos basados en Bitcoin y Ether, incluidos los fondos iShares, Fidelity y Bitwise, crearan y rescataran acciones “en especie” con participantes autorizados, es decir, las grandes empresas que entregan o reciben las monedas; hasta entonces solo operaban en efectivo. El 17 de septiembre de 2025 aprobó estándares genéricos para la cotización en Nasdaq, Cboe BZX y NYSE Arca. Ahora una bolsa puede listar tales fondos sin una presentación separada de cambio de reglas, siempre y cuando cada activo se negocie en un mercado del Intermarket Surveillance Group, sea el subyacente de un contrato de futuros en un mercado de contratos designado durante al menos seis meses, o respalde inicialmente a un ETF con al menos un 40 % de exposición.
  5. El compromiso legal para el titular es la propiedad indirecta. Los accionistas ordinarios generalmente no pueden solicitar las monedas; los canjes en especie están reservados para los participantes autorizados. Las monedas del fideicomiso se encuentran en poder de un custodio designado en el prospecto, por lo que el titular depende de dicho custodio y de los documentos del fideicomiso, en lugar de en claves privadas propias (lección 4.1.1). El patrocinador cobra una tarifa anual, y el precio de mercado de una acción puede diferir del valor de las monedas que representa. A cambio, las acciones se encuentran en una cuenta de corretaje ordinaria o en una cuenta de jubilación, y están sujetas a obligaciones de divulgación según la legislación sobre valores y a normas contra el fraude.
  6. La gama de productos siguió ampliándose tras la adopción de los estándares genéricos. Por ejemplo, el 12 de junio de 2026, la SEC aprobó la cotización en NYSE Arca de un fondo cripto gestionado activamente que se esperaba contara con entre cinco y quince criptoactivos. Desde entonces, las bolsas han modificado sus estándares genéricos en varias ocasiones. Cada nuevo producto sigue necesitando su propia declaración de registro, y algunos, como un fondo que posee tokens de staking líquidos, han pasado por procedimientos separados de aprobación por parte de la SEC. Una comprobación práctica: abre el prospecto del fondo y busca el custodio, la comisión del patrocinador, qué puede tener el fideicomiso, si hace staking y cómo se crean y se rescatan las acciones; luego compara su precio de mercado con su valor liquidativo (net asset value).

Datos clave

  • En Grayscale Investments, LLC v. SEC, resuelto el 29 de agosto de 2023, el Circuito de D.C. dejó sin efecto la desaprobación por la SEC de la conversión del fideicomiso de bitcoin de Grayscale en un ETP.
  • La SEC aprobó cambios en las reglas de la bolsa para los ETP de bitcoin al contado el 10 de enero de 2024, en el Release No. 34-99306.
  • La SEC aprobó cambios en las reglas de la bolsa para los ETP de ether al contado el 23 de mayo de 2024, en el Release No. 34-100224.
  • El 29 de julio de 2025, la SEC aprobó las creaciones y rescates en especie para los fideicomisos de bitcoin y ether al contado.
  • El 17 de septiembre de 2025, la SEC aprobó estándares genéricos de cotización que permiten a Nasdaq, Cboe BZX y NYSE Arca cotizar Commodity-Based Trust Shares que cumplan los requisitos sin una presentación separada de cambio de reglas.
  • Los fideicomisos cripto al contado que cotizan como Commodity-Based Trust Shares no están registrados como compañías de inversión conforme a la Investment Company Act of 1940.

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

9ReunirEnumera hasta 9 formas en que tienes, o podrías tener, exposición a bitcoin o ether, como monedas en una plataforma de intercambio, monedas en tu propia billetera, un ETP al contado (spot), un fondo de futuros o acciones de una empresa (algunas listas serán más cortas).
6AgruparClasifícalas en 6 categorías: autocustodia directa, monedas que una plataforma tiene por ti, acciones de ETP al contado, fondos basados en futuros, acciones de empresas que poseen monedas y otros productos.
3DestilarReduce las 6 categorías a 3 grupos: tú tienes las monedas, alguien tiene monedas por ti bajo un contrato y tienes un valor cuyo precio sigue a las monedas.
1CristalizarEscribe 1 oración explicando, con tus propias palabras, qué posee el accionista de un ETP de bitcoin al contado y a qué renuncia en comparación con tener sus propias claves.

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

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